2023年展望與投資主題：先苦後甜

發達經濟體陷入溫和衰退

歐元區及英國可能已經陷入經濟衰退。我們預期，美國在2023年第二季步入衰退的機率為65%，而日本亦可能於2023年下半年陷入衰退。相反，隨着中國在疫情後重新開放，我們預測其GDP增長將反彈至4.5%。

加息已接近尾聲

我們預期美國及歐元區通脹將於2023年底前逐漸回落至約3%至4%。美聯儲可能於2022年12月加息50個基點，並於2023年2月再加息50個基點。到2023年第一季末，終點聯邦基金利率將為5%。我們亦預期歐洲央行將於2022年12月加息50個基點， 2023年第一季合共加息75個基點。到2023年第一季末，終點存款利率將為2.75%，而再融資利率將為3.25%。我們預計兩大央行將於2023年餘下時間暫停加息，並在2024年開始減息。

鎖定吸引收益率

利率在今年大幅調整後，大量優質和防守性資產均能提供可觀收益率，我們對債券的觀點亦轉趨正面。美國國債和投資級別債券的收益率目前普遍高於美國股票股息率，為2004年以來首次。

今年10月，我們將美國國債和投資級別債券的評級由「中性」上調至「正面」，當時恰逢美國消費者物價指數（CPI）優於預期，收益率見頂。

由於政策利率可能於2023年第一季見頂，投資者可考慮延長存續期，鎖定具吸引力的收益率。

美元見頂有利非美國股票

美聯儲最鷹派的階段可能已走到盡頭，而美元亦可能因此已見頂。回顧歷史，在美元見頂回落時，全球（美國除外）股市傾向能取得較佳表現。

歐洲股票：我們將歐洲股市的評級由「中性」上調至「正面」。近期，石油和天然氣價格急劇回落，有助緩解歐洲的通脹壓力。鑑於對俄烏戰爭的憂慮，投資者持有歐洲股票的比重較低。歐洲各區經濟現在可能已陷入衰退，而今年以來，該區股票市場錄得大量資金流出，可能已消化地緣政治局勢緊張和滯脹等諸多負面因素。

中國防疫政策轉向：我們對中國市場的整體觀點變得更加正面。儘管確診數字上升，但北京近期已放寬多項防疫措施，這對國內經濟而言是一項重大改變。受國內被壓抑的需求帶動，我們預計明年經濟數據和企業盈利將出現週期性反彈。因此，投資者應考慮趁低吸納中國市場資產。

對美國大型股保持謹慎：雖然美國股市由年初至今已被大幅拋售，但基於以下原因，我們仍對美國股市（特別是大型股）保持謹慎：

1. 業績風險：在經濟衰退的背景下，盈利預測仍然過於樂觀。標普500指數和納斯達克指數的2023年平均每股盈利增長預測分別為6.5%和11.3%。若盈利預測進一步下調，將不利於股票表現。
2. 信貸風險：今年信貸利差有所擴大，但其幅度並不及一般經濟衰退的水平。如果經濟基本面繼續惡化，對信貸違約或信用事件的日益擔憂將觸發信貸利差進一步擴大，特別是高收益債券。
3. 流動性風險：儘管加息可能已接近尾聲，但美聯儲的量化緊縮仍在繼續，這將持續收緊金融狀況。此外，雖然今年美國股市被看淡情緒籠罩，但美國交易所買賣基金（ETF）仍有大量資金流入。因此，如果投資者在美國經濟前景惡化的情況下沽售多年來累積的持倉，美國大型股將很容易受到影響。

先苦後甜

鑑於美國經濟衰退的不確定性，2023年上半年風險資產整體上仍可能較為波動。若衰退程度較預期深，將可能帶來更大的下行壓力，而軟着陸將會是一個驚喜。因此，我們建議投資者於明年年初以多元化的投資組合作部署，包括另類投資（如私人資產、對沖基金等）， 並聚焦優質資產及收益。

當經濟衰退成為事實 / 已反映在資產價格上，市場開始憧憬主要央行減息時，風險資產表現或將於下半年改善。因此，每當市場大幅回軟，均為年內逐步增加股票投資（尤其是非美國股票）的機會。

2023年投資主題

我們在2023年共有5個投資主題。主題1「着眼通脹和政策利率見頂後的機遇」是一個宏觀主題，其重點是投資於優質信貸和非美國資產，以在收益率和美元見頂的背景下獲利。

由於我們預期市場於未來數月仍較為波動，主題2「抓住從TINA（沒有替代方案）邁向TARA（有合理的替代方案）的新收益機遇」及主題3「把握市場波動中的機遇」專注於投資級別債券、對沖基金及其他以收益為重的股票、結構性產品及私募資產，以降低投資組合波動性。

主題4「新時代的投資思維」和主題5「加速提高能源效率」均為長期結構性主題，着眼於新時代下的能源、糧食和科技安全概念，以及減碳排放主題。投資者可考慮透過結構性解決方案進行投資，這些方案可在捕捉上行趨勢的同時，限制下行風險。