2023年中期市場展望

多元資產今年上半年錄得強勁回報

傳統的股六債四(60/40)投資組合年初創1995年以來最佳開年表現。經歷2022年的股債齊跌後，許多人對股六債四投資組合已經徹底失望。我們此前已強調，經濟學家於2022年底時已經預測美國經濟衰退的可能性或創1980年代以來最高。就此而言，最終還是要看哪些因素已經反映在市價中。基於此理念並考慮到股市已觸底，我們於去年11月轉為高配全球股票。另外，我們亦對投資級別信貸和黃金持樂觀看法，同時預期美元走弱，有助進一步提升回報。

到底會不著陸、軟着陸還是硬着陸？

美國和歐洲最近的失業率均繼續接近歷史低位。然而，美國6月非農新增就業人數15個月來首次低於預期，而且先前幾個月的數據均被下修。這是否意味著勞動力市場終於開始走弱？但全球央行仍需面對降低核心通脹的挑戰，同時亦必須應對目前仍具韌性的勞動力市場。

然而，就業率和通脹率是評估經濟表現的滯後指標。目前的時機可能是合適的，因為一般而言加息的影響需要12-24個月才會反映在經濟數據上。而美聯儲從2022年3月才開始加息。

本輪週期與以往略有不同，美國企業存在勞動力囤積現象，而且就業市場持續緊張。然而，職位空缺和臨時招聘人數等領先指標仍然只顯示小幅走弱跡象。總括而言，我們的基本預測是，美國經濟將於2024年出現溫和衰退。我們目前預期美聯儲會再加息一次，歐洲央行再加息兩次，英國央行再加息三次。

加固投資組合抵禦潛在的衰退衝擊：

1)透過延長投資級別債券年期來分散現金配置

現金不再為王！

如上文所述，我們預期美聯儲會再加息一次，將終點聯邦基金利率提高至5.25%-5.5%的區間。但市場已經開始定價這次額外加息。目前的加息週期是歷史上進程最快的週期之一，而且投資者要記住，貨幣政策具有滯後性。我們預期2024年3月才會開始減息。

由於利率和經濟的不確定性，許多投資者都手握大量現金在旁觀望。部分投資者藉助貨幣市場基金獲得收益，而另一些投資者以存款的形式獲得合理的收益，但随着股票和債券的強勁表現，這意味錯過了機會。從我們對未來經濟的展望來看，持有過多現金確實可能需要付出代價。短債孳息率對利率預期較為敏感。債券市場已經開始定價美聯儲再加息一次後會暫停。而由於持有過多現金可能產生機會成本，長線投資者最終需要轉向債券。事實上，投資級別債券收益率已達到十年來新高。與此同時，鑑於預期違約率將上升，我們對高收益債券的看法保持中性。要知道，揣測利率見頂的時機來行事是很困難的，而且可能需要付出代價。鑑於長期存款都有再投資風險，投資者應開始檢視其現金分配，並逐漸延長優質債券年期。

自1990年以來，美聯儲接近暫停加息和/或開始減息時，優質的長債和短債往往會跑贏現金。我們相信未來幾個月市場就可能迎來這樣的環境。此外，近期收益率上升亦創造機會，可適度拓展各年期的債券配置。

2)分散美元敞口風險

美國國債孳息率於2022年第四季度見頂後，我們轉為看淡美元。在最近弱勢過後，美元短期内將可能出現整固，我們亦繼續預期美元將在未來12個月進一步溫和走弱。這是考慮到孳息率利差見頂、外匯儲備多元化以及資金流向非美國股票。然而，此美元觀點並不是針對所有貨幣。全球央行為應對高通脹而紛紛加息，但步伐並不一致，這為不同貨幣創造交易機會。因此，投資者不僅需要看美元的整體走勢，還應該關注個別貨幣的走勢。

3)把握市場波動並對沖風險?

許多投資者可能錯過了我們在股市上漲時期的反向建議。在當前這個時間節點，投資者仍可藉助結構性解決方案把握市場波動，該等方案可提供更佳進場水平和收益，重點是：市場波動創投資機遇。

已經高配股票的投資者，可以利用指數的較低波幅（標普500指數低於15）對沖市場風險，同時維持投資組合敞口。

此外，利率預測的不確定性,以及利率何時達到峯值以及多長時間，為外匯和固定收益結構解決方案定價創造了機會。

結論

我們看好的資產配置包括：(1) 投資級別債券提供優質收益，仍是具吸引力的配置，可逐步延長存續期。(2) 分散美元風險的投資策略，但同時預期美元在短期內出現一定程度的整固。然而，我們並非看淡美元兌所有幣種，因為全球央行的利率變動步伐並不相同。(3) 黃金仍然是分散風險的理想資產，建議趁低吸納。(4) 結構性解決方案有助提高投資組合靈活性，量身定制部位的更佳進場水平、收益和對沖風險。(5) 我們仍然高配全球股票，偏好日本、歐洲和中國等非美國股票。板塊而言，我們看好醫療保健、金融和物料，而且考慮到人工智能(AI)的長期增長前景，我們繼續高配半導體板塊。