環球股市大跳水:美國此輪經濟周期是否提前宣告結束？

恐慌指數（VIX指數）上漲44％。11日上午亞洲股市延續拋售行情，東證指數（Topix）下跌了3.9％，香港恒生指數下跌了3.7％（截至發文時間）。市場對于避險資産的需求提升，美國10年期國庫券收益率從3.23％（前一日）下跌至3.15％，日元匯率從113日元/美元水平（前一日）升至112.11日元/美元。

究竟哪些因素導致了此次修正呢？

• 美聯儲官員上周發表鷹派言論後，美國國庫券收益率飈升，導致金融市場自此便處于不穩定狀態。美國經濟數據持續强勁，增加了市場對美元利率前景的擔憂；

• 國際貨幣基金組織（IMF）自2016年7月以來首次下調全球增長預測，幷就貿易緊張局勢和金融不穩定風險發出警告；

• 市場再次開始擔憂中美貿易衝突不斷升級對科技業的影響；

• 中國海關對未申報奢侈品貨品的打擊，加劇了全球對奢侈品板塊的拋售 。

但基于以下理由，我們認爲美國此輪經濟周期尚未結束:

• 基本面未變。近期美債收益率的上升，實際上符合我們長期觀點，即美國收益率會不斷上揚。我們仍認爲大部分加息進程已結束，因爲美國的通脹幷未加速，經濟增長亦很可能于2019年放緩。我們仍認爲美聯儲將在2018年12月再加息一次，2019年再加息兩次，因此，我們未改變對未來12個月美國10年期國庫券收益率3.25％的目標，但預期未來幾個月可能會突破該數值。  

• 我們已經對美股和環球科技板塊持中性觀點有一段時間了，因爲其持續造好，且短期內已經超買，估值相對昂貴。因此我們認爲，此次修正對去除部分市場“泡沫”尤爲必要。 

• 只要短期風險持續存在，我們預期未來幾周乃至幾個月內，市場會持續波動。然而，雖已處于此輪經濟周期的後期，美國的此輪經濟周期以及中期牛市尚未結束。我們的樂觀觀點主要基于以下幾個關鍵點：（1）我們預期2018年和2019年的企業利潤將持續增長; （2）美元加息很有可能仍然逐步推進; 及（3）美股估值已經下降，雖然同歷史與其他地區相比，美股仍然相對昂貴，但公司的利潤增長强勁，令其估值反而低于一年前的估值。因此，迄今爲止還未發生動搖我們上述三個堅實觀點的事件。