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#Market Strategy — 11.10.2018

環球股市大跳水:美國此輪經濟周期是否提前宣告結束?

譚慧敏 , 香港首席投資策略師

環球股市于10日晚間出現大幅拋售,標準普爾500指數下跌3.3%,納斯達克指數下跌4.1%,歐元區斯托克斯指數下跌1.7%。

Equity market

恐慌指數(VIX指數)上漲44%。11日上午亞洲股市延續拋售行情,東證指數(Topix)下跌了3.9%,香港恒生指數下跌了3.7%(截至發文時間)。市場對于避險資産的需求提升,美國10年期國庫券收益率從3.23%(前一日)下跌至3.15%,日元匯率從113日元/美元水平(前一日)升至112.11日元/美元。

究竟哪些因素導致了此次修正呢?

  • 美聯儲官員上周發表鷹派言論後,美國國庫券收益率飈升,導致金融市場自此便處于不穩定狀態。美國經濟數據持續强勁,增加了市場對美元利率前景的擔憂;

  • 國際貨幣基金組織(IMF)自2016年7月以來首次下調全球增長預測,幷就貿易緊張局勢和金融不穩定風險發出警告;

  • 市場再次開始擔憂中美貿易衝突不斷升級對科技業的影響;

  • 中國海關對未申報奢侈品貨品的打擊,加劇了全球對奢侈品板塊的拋售 。

但基于以下理由,我們認爲美國此輪經濟周期尚未結束:

  • 基本面未變。近期美債收益率的上升,實際上符合我們長期觀點,即美國收益率會不斷上揚。我們仍認爲大部分加息進程已結束,因爲美國的通脹幷未加速,經濟增長亦很可能于2019年放緩。我們仍認爲美聯儲將在2018年12月再加息一次,2019年再加息兩次,因此,我們未改變對未來12個月美國10年期國庫券收益率3.25%的目標,但預期未來幾個月可能會突破該數值。  

  • 我們已經對美股和環球科技板塊持中性觀點有一段時間了,因爲其持續造好,且短期內已經超買,估值相對昂貴。因此我們認爲,此次修正對去除部分市場“泡沫”尤爲必要。 

  • 只要短期風險持續存在,我們預期未來幾周乃至幾個月內,市場會持續波動。然而,雖已處于此輪經濟周期的後期,美國的此輪經濟周期以及中期牛市尚未結束。我們的樂觀觀點主要基于以下幾個關鍵點:(1)我們預期2018年和2019年的企業利潤將持續增長; (2)美元加息很有可能仍然逐步推進; 及(3)美股估值已經下降,雖然同歷史與其他地區相比,美股仍然相對昂貴,但公司的利潤增長强勁,令其估值反而低于一年前的估值。因此,迄今爲止還未發生動搖我們上述三個堅實觀點的事件。