分散投資是唯一的「免費午餐」： 波動市況下的另類投資

風險數不勝數

近來，俄烏衝突、能源衝擊、高通脹、聯儲局鷹派立場及潛在的進取緊縮政策、中國防疫封鎖而寬鬆力度不足、供應鏈中斷以及滯脹和經濟衰退風險上升等令到投資者感到憂慮，而不同資產類別目前的波幅水平亦遠高於其歷史平均水平(圖1)。

雖然美國經濟衰退並非我們的基本預測 - 我們預計美國2022年和2023年的國內生產總值(GDP)增長率分別為3.7%和2.5%，但由於上述問題並不能快速解決，我們預期市場波動率於短期內仍將高企。

在不確定時期為何不持有大量現金?

由於存款利率維持在低水平，而通脹卻在上升，因此現金並非為王，而是對長期投資組合表現的拖累。持有現金會產生機會成本，甚至無法跑贏通脹和保持購買力，因此在扣除通脹後投資者獲得的回報可能為負。

另類投資作為「衛星」配置

在波動性和不確定性居高不下的情況下，我們目前對股票和固定收益的整體看法均為「中性」（今年2月技術性將股票從「正面」下調，最近將固定收益從「負面」上調）。因此，重要的是以另類投資作為「衛星」配置，以分散投資並降低投資組合的總體波幅。

另類投資的一些例子：

• 大宗商品
• 私募股權
• 私人房地產及房託基金
• 對沖基金(長/短倉股票、環球宏觀、事件驅動型、相對價值策略)
• 結構性產品
• 私人直接投資

為何選擇另類投資？

(1)與傳統資產類別的相關性低：另類投資與傳統股票及固定收益資產類別的相關性往往較低(圖2)。因此，在波動的市場中是良好的分散投資工具。

(2)受惠於市場錯配：私募股權及私人房地產基金可受惠於市場錯配，獲得更好的估值和進場水平。因其資金雄厚，能把投資的公司重新定位，並用一個較長年期去改善公司的營運(不在公眾眼內)。

投資於商業房地產亦能為對沖通脹，因為租金通常會隨通脹上升。此外，私募股權公司積極參與醫療保健、基礎設施、「環境、社會及管治(ESG)」及科技/「元宇宙（Metaverse)」等我們看好的主題。

對沖基金是可用於把握市場錯配機會及對沖市場風險的工具之一。新冠疫情後復甦帶來很多事件主導的機遇，包括企業重組以及其他信貸和企業事件。此外，宏觀對沖基金策略亦受惠於貨幣、利率及大宗商品的趨勢。多年來，所有央行都採取相同的貨幣政策（零或負利率）。而目前卻見分歧，中國實行放寬政策，而美國和歐洲則開啟緊縮模式，但步伐不同。

(3)提高投資組合經風險調整後的長線回報：另類投資有助提升投資組合的長期風險及回報狀況(圖3)。多數另類投資的投資年期都較長，因此投資者能因犧牲流動性而獲取潛在高於上市證券的溢價回報。

(4)利用波幅獲益：鑑於孳息率及通脹飆升帶來的不確定性及其對經濟增長構成的影響，我們預期波幅將繼續高企。投資者可利用債券、股票、貨幣及大宗商品的跨資產波幅較高的時期，建構結構性產品解決方案，例如在到期時可贖回本金的方案，以有限的下行風險參與上行機會。

結語/策略：

• 鑑於俄烏衝突、能源衝擊、高通脹、聯儲局的緊縮路線、中國因疫情而延長封鎖、供應鏈中斷、和滯脹及經濟衰退憂慮升溫等不明朗因素，我們預期市場波幅短期內將維持高企。
• 投資者不應持有過多提供負實際回報(扣除通脹後)的現金，而應考慮另類投資，例如私募股權、私人房地產、房託基金、對沖基金、大宗商品、直接投資及結構產品，作為「衛星」配置，以分散及降低整體投資組合的波動性。
• 另類投資與傳統資產類別的相關性一般較低。大多數另類投資都屬於長線投資，以從市場錯配中獲益，並因犧牲流動性而提供高於上市證券的溢價回報。因此，從長遠來看，它們有助於投資者提高投資組合經風險調整後的回報。