波動市況下的另類投資
#Market Strategy — 12.05.2022

分散投資是唯一的「免費午餐」: 波動市況下的另類投資

投資導航 亞洲版 2022年5月

法國巴黎銀行財富管理亞洲首席投資官 Prashant BHAYANI & 法國巴黎銀行財富管理香港首席投資策略師譚慧敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲投資專家劉傑俊

摘要

  • 我們預期市場波動將保持高企。投資者不應持有過多提供負實質回報的現金,而應考慮另類投資,例如私募股權、房地產、對沖基金、直接投資及結構產品,作為「衛星」配置,以分散及降低整體投資組合的波動性。
  • 「股六債四」的經典投資組合年初至今表現為1976年以來最差。而另類投資與其他資產類別的相關性一般較低。投資者亦可利用目前的高波幅,投資於提供到期時可贖回本金的結構性方案,以有限的下行風險同時把握上升潛力。
  • 大多數另類投資都屬於長線投資,以從市場錯配中獲益,並因犧牲流動性而提供高於上市證券的溢價回報,因此從長遠能提高經風險調整後的投資組合回報。

風險數不勝數

近來,俄烏衝突、能源衝擊、高通脹、聯儲局鷹派立場及潛在的進取緊縮政策、中國防疫封鎖而寬鬆力度不足、供應鏈中斷以及滯脹和經濟衰退風險上升等令到投資者感到憂慮,而不同資產類別目前的波幅水平亦遠高於其歷史平均水平(圖1)。

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雖然美國經濟衰退並非我們的基本預測 - 我們預計美國2022年和2023年的國內生產總值(GDP)增長率分別為3.7%和2.5%,但由於上述問題並不能快速解決,我們預期市場波動率於短期內仍將高企。

在不確定時期為何不持有大量現金?

由於存款利率維持在低水平,而通脹卻在上升,因此現金並非為王,而是對長期投資組合表現的拖累。持有現金會產生機會成本,甚至無法跑贏通脹和保持購買力,因此在扣除通脹後投資者獲得的回報可能為負。

另類投資作為「衛星」配置

在波動性和不確定性居高不下的情況下,我們目前對股票和固定收益的整體看法均為「中性」(今年2月技術性將股票從「正面」下調,最近將固定收益從「負面」上調)。因此,重要的是以另類投資作為「衛星」配置,以分散投資並降低投資組合的總體波幅。

另類投資的一些例子:

  • 大宗商品
  • 私募股權
  • 私人房地產及房託基金
  • 對沖基金(長/短倉股票、環球宏觀、事件驅動型、相對價值策略)
  • 結構性產品
  • 私人直接投資

為何選擇另類投資?

(1)與傳統資產類別的相關性低:另類投資與傳統股票及固定收益資產類別的相關性往往較低(圖2)。因此,在波動的市場中是良好的分散投資工具。

(2)受惠於市場錯配:私募股權及私人房地產基金可受惠於市場錯配,獲得更好的估值和進場水平。因其資金雄厚,能把投資的公司重新定位,並用一個較長年期去改善公司的營運(不在公眾眼內)。

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投資於商業房地產亦能為對沖通脹,因為租金通常會隨通脹上升。此外,私募股權公司積極參與醫療保健、基礎設施、「環境、社會及管治(ESG)」及科技/「元宇宙(Metaverse)」等我們看好的主題。

對沖基金是可用於把握市場錯配機會及對沖市場風險的工具之一。新冠疫情後復甦帶來很多事件主導的機遇,包括企業重組以及其他信貸和企業事件。此外,宏觀對沖基金策略亦受惠於貨幣、利率及大宗商品的趨勢。多年來,所有央行都採取相同的貨幣政策(零或負利率)。而目前卻見分歧,中國實行放寬政策,而美國和歐洲則開啟緊縮模式,但步伐不同。

(3)提高投資組合經風險調整後的長線回報:另類投資有助提升投資組合的長期風險及回報狀況(圖3)。多數另類投資的投資年期都較長,因此投資者能因犧牲流動性而獲取潛在高於上市證券的溢價回報。

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(4)利用波幅獲益:鑑於孳息率及通脹飆升帶來的不確定性及其對經濟增長構成的影響,我們預期波幅將繼續高企。投資者可利用債券、股票、貨幣及大宗商品的跨資產波幅較高的時期,建構結構性產品解決方案,例如在到期時可贖回本金的方案,以有限的下行風險參與上行機會。

結語/策略:

  • 鑑於俄烏衝突、能源衝擊、高通脹、聯儲局的緊縮路線、中國因疫情而延長封鎖、供應鏈中斷、和滯脹及經濟衰退憂慮升溫等不明朗因素,我們預期市場波幅短期內將維持高企。
  • 投資者不應持有過多提供負實際回報(扣除通脹後)的現金,而應考慮另類投資,例如私募股權、私人房地產、房託基金、對沖基金、大宗商品、直接投資及結構產品,作為「衛星」配置,以分散及降低整體投資組合的波動性。
  • 另類投資與傳統資產類別的相關性一般較低。大多數另類投資都屬於長線投資,以從市場錯配中獲益,並因犧牲流動性而提供高於上市證券的溢價回報。因此,從長遠來看,它們有助於投資者提高投資組合經風險調整後的回報。