股市陷入泡沫？

概述

• 繼2020年表現强勁後，新股發行創歷史新高，而部分股票則出現波動。難道這是出現股市泡沫的前兆？
• 我們在本文分析「主街」與「華爾街」的角力， 以及其對大市構成的影響。
• 重點關注基本因素， 包括十多年來最佳盈利季為之一，以及美國與英國的疫苗接種情況不斷改善。最後，央行的寬鬆政策仍將成爲緩衝風險的一大因素。簡言之，應把握波動，借勢投資。

「主街」對戰「華爾街」:

在1月下半月，散戶史無前例地「挾爆淡倉」對抗華爾街對沖基金。雖然「Reddit大軍」運動的來龍去脈都已經在互聯網上記錄在案，但這一動態以及它對金融市場構成的影響卻令人意外。

簡言之，

1. 在線交易零成本、
2. 政府派錢，
3. 即時訊息，
4. 熱烈的聊天室，
5. 大量民眾疫情之下都待在家中，以及
6. 近期的市場反彈,

等因素結合起來導致散戶交易大幅增加。流動性過剩以及零或負利率的宏觀背景也是導致此次「Reddit 軋空」事件的因素之一。

與去年的Callmageddon事件（主要涉及大型科技股）相比，此次事件截然不同。這次的焦點集中在部分流動性不足的中小型股，尤其是基本因素不佳的公司，因此這些股票被市場嚴重做空。此次空頭擠壓事件是由「牧童大衛」（散戶）發起的一場運動，在民粹主義的煽動下擊敗「巨人歌利亞」（對沖基金）。

該如何部署？

短期而言，股市連漲四個月後出現超買，接下來出現整固有利於股市健康發展。我們在上月的《投資導航》中曾寫道，「若任何負面消息可能遲早引發市場修正，我們並不會意外」。這種情況現已經發生/正在發生。

頗具諷刺意味的是，標普500指數的整體空頭倉位處於9年低位。因此，遭空頭擠壓的主要是部分小型股。這從小盤股指羅素3000指數排名前五的股票表現一目了然，這些股票年初至今上漲20%。這次事件對市場構成的影響會持續多久仍有待觀察，也許影響依然有限。

在股價大幅震蕩之下，許多空頭對沖基金紛紛倉促止損。這造成2008年以來最大規模的去槓桿化行動，因爲「巨人歌利亞」（對沖基金）試圖平倉或甚至是減長倉。結果是，股票長/短倉基金的整體淨倉位從0.8減少至0.5。商品期貨顧問(CTA)基金也紛紛減持。未來數週可能會出現進一步倉位調整，縱使這種情況通常會迅速發生。

總括而言，投資者的股票倉位雖在增加，但並沒有發出明顯的警告訊號。顯然，值得觀察的是波動性升高、保證金要求及交易限制的程度將如何影響股市的整體資金流入情況。然而，還需要留意的是貨幣市場基金仍有規模高達9290億美元的資金。另外，儲蓄率高企，而且隨著經濟重啓，這可以促進支出上漲。

疫苗接種

金融市場目前最爲關鍵的變數之一就是疫苗接種。好消息是全世界都在加快接種。英美兩國的接種進展非常鼓舞人心。英國大幅領先其他國家，每百人接種超過14劑，而且一日内的接種率高達人口總數的1%。美國方面，總統拜登的目標是在上任100天内讓1億美國人接種疫苗，目前這一計劃進展順利。

疫苗效率如何以及是否能應付新變種病毒?

疫苗接種方面，沒有哪個國家能快過以色列。作爲首批展開疫苗接種的國家，截至1月底，以色列已有約40%的人口施打疫苗, 這無疑將成爲疫苗有效性的晴雨表。

到目前爲止，初步結果令人欣慰，60歲以上已接種疫苗人士的病毒感染率比未接種人士低60%。此外，以色列衛生部已發佈60歲以上已接種兩劑輝瑞/Biontech疫苗人士的數據。僅0.07%受感染，僅0.005%需要住院治療。這些都是意義重大的里程碑。

顯然，目前還有很多未知數，比如疫苗效能持續多久以及新病毒株。好消息是，新研發的mRNA疫苗技術能適應新變種病毒。事實上，製藥商已開始針對南非發現的變異毒株開發「加强針」。

企業基本因素如何？

目前美國財報季顯示，已發佈業績的公司中有80%以上的盈利勝預期，超過近5年的平均值74%。超過預期的幅度也高達+19%，勝過近5年的平均值+6.3%。如果剩餘尚未公佈業績的公司都能保持這一水平，則有望創下2008年以來第二大勝預期幅度。這顯然反映出新冠疫情構成的外部衝擊。

這點很重要，因爲去年環球股票在市場消化經濟復甦過程中估值倍數已擴張。隨著今年環球盈利提速，我們預期估值倍數會有所收縮。簡言之，我們預期環球股票會上漲，但幅度會小於盈利增速(28.9%)。然而，環球股票仍有上升空間，縱使2020年已經大漲。此外，股息率與債券孳息率之間的差距仍是正數，儘管估值倍數已擴張。目前比近20年的平均水平高出100到200個基點，令股票具有吸引力。

央行繼續提供支持

世界主要央行的資產負債表增速可能比2020年要慢。儘管如此，預期2021年的增長率仍將達到15%左右。利率也仍將保持低企。總括而言，各央行將繼續維持寬鬆政策，自環球金融海嘯以來這已成爲更常見的救市工具， 並引導資金流入金融資產。

結語

我們繼續認爲2021年是經濟復甦之年，縱使前路可能依舊坎坷。重要的是，憑藉强勁的經濟勢頭以及各國政府與央行的持續支持，宏觀經濟和企業盈利基本因素將保持强勁，利好經濟與股市。因此，我們建議把握近期的任何股市修正作爲加倉機會，特別是我們看好的領域，比如中小型股和週期性板塊。