中概股回歸利好港股
#Market Strategy — 10.07.2020

中概股回歸利好港股

譚慧敏,首席投資策略師

China ADR returning home

自5月以來,在美國上市的中國預託證券(又稱「中概股」或「中國ADR」)回歸成為其中一個主要的市場焦點。中國最大的電子商務平台阿里巴巴,在去年成功返港二次上市後的優越表現,為其他大型中概股鋪路。中國第二大遊戲公司網易近期在港上市獲大幅超額認購便是一個好例子。

在強大的「推力」─中美關係惡化,美國通過法案可將中資企業除牌,以及「拉力」─大股東、監管機構及交易所大力支持之下,這「回歸」趨勢將會持續。

美法案增除牌風險

美國參議院已通過的法案規定,若外國公司無法證明其不是外國政府擁有或控制;或更重要是,若上市公司會計監督委員會(PCAOB)連續三年無法對該公司進行審計核查,這些公司將被禁止在美國交易所交易。問題的癥結在於,中國長期以來一直拒絕允許PCAOB審查在紐約交易所、納斯特市場或其他美國平台上交易的中國公司。瑞幸咖啡造假事件再次突顯這一問題。除牌是非常複雜的過程,可令外界憂慮這會擾亂市場及嚴重損害美國投資者的利益。

透過ADR的形式在美國上市的中國企業共有233間(僅含首次掛牌企業),合計市值約為1萬億美元,約佔美國股市總市值的3%。這些公司每日平均成交額總計約80億美元,佔美國總成交額的6%。2019年中國ADR/中概股募集的資本佔所有ADR募集總資本的50%(100億美元)。若將中概股除牌可能會導致納斯特市場二手及一手交投大幅縮水,同時也會釀成市值下跌。據估計,美國投資者目前持有的中概股價值高達3500億美元。

香港成首選上市地

另一邊廂,中港監管機構/證券交易所給予前所未有的支持,使中概股回歸意欲上升。在美國上市的中資企業相當於在中國上市的A股和H股總市值的8.5%。前五大中概股佔整體中概股總市值及交易量三分二以上,當中阿里巴巴佔超過半成。

在A股市場中,僅類似納斯特的新科技板塊—科創板(亦稱「明星市場」)允許上市公司擁有雙重股權結構,但外國投資者無法透過滬深港通參與。因此,除非這些中概股選擇同時在A股和H股市場上市,或者政府明確施壓要求在境內上市,否則預期香港會成為它們的首選上市之地。

我們認為中概股回歸不會影響MSCI或富時等指數的權重,原因是在美國和香港上市股份可互換,即在美國上市的中概股若被除牌,其美國股份仍可換成在港上市股份。

恒指市盈率料擴大

此外,一些市值龐大的中概股,如阿里巴巴很可能在今年下半年被納入富時中國50指數、恒生指數及恒生中國企業指數。另外,第二上市的中概股被納入南向「港股通」股票範圍的進程亦會加快。事實上,第一批回歸的中概股已符合納入要求。

總括而言,中概股回歸將利好香港股市,這不但可令港股流動性增加,我們預期成交額將提升高達30%。而隨着更多高增長/高市盈率的「新經濟」中概股被納入恒指,有望令恒指估值獲結構性重估。目前恒指的遠期市盈率為12倍,而隨着低市盈率的「舊經濟」股(如內銀和能源股)的權重下降,預測未來恒指遠期市盈率將擴大至14倍。

上述文章在信報財經新聞刊登