中港股市觀點：保持耐心，靈活應變
摘要
雖然有諸多因素左右市場走勢，但我們整體上對股市仍抱持正面觀點。當中，我們更看好非美國股票，特別是香港/中國股票，這是由於中國政府推出的寬鬆政策措施，以及非常有利的市場基本因素及估值。
- 人民銀行動態：人民銀行於2022年1月先後下調中期借貸便利利率及1年期/5年期貸款市場報價利率。其後，廣東省亦削減了借貸成本，並以較低票息率出售債券。結果，中國基準十年期國債延續升勢，收益率跌至20個月以來最低。
- 房地產行業變得「不那麼差」：房地產投資及銷售於2021年12月按年下跌逾一成。雖然面臨嚴峻挑戰，但我們目睹了一些事態發展，可能爲「不那麼差」的市場鋪路，包括監管可能放寬，讓中國房地產開發商更容易動用預售託管賬戶中的資金；主要開發商的債務風險處置計劃；以及提前發行地方政府專項債券，並迅速調動各政府賬戶資金。
- 市場主要變動因素：(1) 美國聯儲局將加息以對抗創紀錄的通脹壓力；(2) 俄羅斯與烏克蘭緊張關係加劇導致的地緣政治風險；以及 (3) Omicron疫情及中國內地的「清零」政策。
重點行業值得留意的發展
- 澳門博彩：隨着政府公佈多項澳門博彩法修訂細節，使牌照續期進展明朗化，澳門博彩股出現反彈。我們繼續認為行業存在價值，並相信被壓抑的需求仍完好無損。
- 新能源汽車：中國新能源汽車銷量於2021年錄得三位數增長，此強勢預計將於2022年持續。鑑於快速增長的需求及製造商強大的定價能力，即使新能源汽車補貼終止，亦不太可能阻礙銷售增長。
- 中國互聯網：受國內及海外市場的進一步監管壓力影響，市場情緒維持疲弱，並正促使中國互聯網企業重新考慮其投資項目。行業中，我們仍較看好電子商務、電子遊戲及旅遊領域。
保持耐心，靈活應變
雖然有諸多因素左右資本市場走勢，但我們整體上對股市仍抱持正面觀點。當中，我們更看好非美國股票，特別是香港/中國股票，這是由於中國政府推出的寬鬆政策措施，以及非常有利的市場基本因素及估值。例如，香港/中國股市2022財年市盈率僅處於十多倍水平，顯著較美國股市低。
人民銀行動態
中國人民銀行副行長劉國強表示，人行將保持貨幣供應穩定，「避免信貸塌方」。
2022年1月17日，中期借貸便利利率下調10個基點。三天後，1年期及5年期貸款市場報價利率分別下調10個及5個基點，標誌着貸款市場報價利率在兩個月內第二次下調。
這些措施推出後，廣東省亦削減了借貸成本，並於2022年1月下旬以較低票息率出售債券，允許投資者以更低的利率投標。結果，中國基準十年期國債延續升勢，收益率跌至20個月以來最低。
房地產行業變得「不那麼差」
中國房地產行業無疑面臨嚴峻挑戰。房地產投資及銷售於2021年12月分別按年下跌13.9%及15.7%。 儘管如此，在基礎設施投資方面已經出現一些政策寬鬆和加速，以防止經濟硬着陸。
自2022年初以來，我們目睹了一些事態發展，可能爲「不那麼差」的市場鋪路：
- 路透社報道，中國當局正在研究推出全國性規定，讓中國房地產開發商更容易動用預售託管賬戶中的資金。
- 中國其中一間最大的房地產開發商正向海外債權人尋求延長還款期限，以制訂債務風險處置計劃。另一間主要開發商則在安排出售其34個物業項目，包括住宅、辦公室、商業及酒店項目，以減少債務及集資還款。
- 提前發行地方政府專項債券，並迅速調動各政府賬戶資金。
市場主要變動因素
- 加息：美國聯儲局主席明確表示，聯儲局將實施貨幣緊縮措施，以對抗創紀錄的通脹壓力。我們預測美國將於2022年加息四次，較市場平均預期的五次溫和。
- 地緣政治風險：俄羅斯與烏克蘭之間的緊張關係加劇，北約加強了在東歐的軍事部署，導致石油及大宗商品價格近期持續上漲，進一步引起通脹憂慮。
- Omicron疫情：儘管疫情死亡率正在下降，在全球範圍亦似乎引起較少關注，但中國內地仍在實施「清零」政策。
重點行業值得留意的發展
1) 澳門博彩牌照續期明朗化
我們在2021年9月及12月刊中指出，澳門博彩股股價已反映最壞情況（見圖表1）。
澳門特區政府於2022年1月17日公佈多項澳門博彩法修訂的細節，草案重點包括：
i.維持發放六個賭牌；
ii.特許經營期限減半至10年；
iii.博彩稅率將維持於35%；
iv.政府放棄了委派代表監督賭場營運商日常運作的想法；
v.各賭場營運商可能需重新調整賭枱數目；
vi.牌照持有人的公眾持股量上限將爲30%，而官員進一步澄清，此規定適用於牌照持有人，而非上市公司。
細節公佈後，澳門博彩股股價於下一個交易日反彈約5%至11%，扭轉了自Omicron疫情爆發，以及澳門最大博彩中介周焯華於2021年11月被捕以來的弱勢。
我們繼續認為行業存在價值，並相信被壓抑的需求仍完好無損，而政府正合理地處理賭牌續期事宜。目前，行業估值仍低於長期平均水平。
2) 新能源汽車銷售增長迅猛
中國新能源汽車行業於2021年錄得令人振奮的三位數增長。中國汽車工業協會數據顯示，2021年新能源汽車銷量超過350萬輛，按年增長157.5%（見圖表2），2021年12月單月銷量亦按年增長113.9%至53.1萬輛。
行業預期，儘管政府計劃減少新能源汽車購買補貼，但銷售額的驚人增長仍將於2022年持續。中國汽車工業協會預測，2022年中國新能源汽車總銷量將躍升至500萬輛，較2021年增長42%。
供應方面，汽車行業正在擴大新能源汽車產能，以滿足快速增長的需求。例如，只經營新能源汽車的三大國內品牌中，有兩個已計劃在2022年將產能增加一倍。
政府於過去數年逐步削減新能源汽車補貼，目標於2022年底前取消所有補貼。同時，國內和國際主要新能源汽車製造商亦因此提高了汽車售價。我們認爲，新能源汽車製造商強大的定價能力表明，中國的新能源汽車銷售正在由政策驅動轉向市場驅動。簡而言之，即使最終補貼被取消，亦不太可能阻礙新能源汽車的銷售增長。
3) 中國互聯網行業投資情緒依然疲弱
最近數星期，受到海外上市監管收緊和關於直播平台公司的監管細則推出影響，中國互聯網股整體表現疲軟。中國其中一間最大直播平台因逃稅被罰款，多間直播平台亦被當局約談，以解決直播違規問題。
國內和海外市場的監管壓力，正在促使中國互聯網企業重新考慮其投資項目。其中一間互聯網巨企已宣佈，將分散和出售其中兩個其他互聯網公司的戰略投資項目。
我們認爲，市場對中國互聯網巨企可能撤出戰略投資的揣測，對被投資的上市公司股價造成了短期壓力。我們亦注意到，上述互聯網巨企在撤出投資後，同時增加了其股份回購金額。
至於網上娛樂方面，我們預期當局將推出更多監管指引，故短期內對此分部持較審慎觀點。互聯網行業中，我們仍較看好電子商務、電子遊戲及旅遊領域。
