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#Market Strategy — 11.07.2019

投資觀點 - 股票編 : 雨天還是晴天

陳偉邦 ,香港投資咨詢部主管

關鍵信息

  • 香港/中國市場表現於6月顯著回升,驅動因素是市場預期習主席和特朗普總統在二十國集團(G20)峰會上同意重啟貿易談判、以及聯儲局與其他央行的立場更趨鴿派。
  • 正如我們年初所預測一樣,2019年可能會喜憂參半 – 上半年波動、下半年復甦。雖然我們仍然維持之前的預測,但我們對於今年餘下時間的上行潛力持更加保守的觀點。
  • 然而,我們認為香港/中國市場的盈利下行風險低於美國,因為我們預期中國政府必要時會推出額外的刺激措施。此外,我們認為,在美國總統大選臨近之際,貿易緊張局勢降溫的機會也會增加。

中美貿易磋商仍主導環球市場情緒

環球股市經歷動蕩的5月後於6月大幅反彈,部分是因為市場對於習主席與特朗普總統在月底舉行的二十國集團(G20)峰會上的貿易談判持樂觀態度,而另一部分原因是市場預期中國將出台更多支持性政策。

儘管雙方均表示希望繼續高層協商並同意避免緊張局勢進一步升溫,但我們認爲此次握手協議大致上是把難做的決定不斷往後推遲。

我們預期,市場的正面反應要小於此前2018年12月的握手,因為市場已完全意識到,無論有多麼接近達成協議,取得的進展仍可能出現大反轉,尤其是特朗普政府屢將關稅作為解決非經濟問題的手段。

中國五月數據好壞參半

在中國,包商銀行於2019年5月24日被接管,引發投資者嚴重擔憂,但中國政府隨後立即推出各項政策護航,並成功帶動市場回升。

各項政策包括:

  • 人行注入流動性
  • 汽車銷售支持
  • 財政部採取新舉措支持基礎設施支出

另一方面,5月份的宏觀經濟數據好壞參半,印證了我們的觀點,即2019年第一季度的回升相當脆弱,且未反映貿易緊張局勢的影響。

  • 生產 – 工業生產增速下滑至2009年3月以來最慢水平,製造業採購經理人指數按月增幅亦逐月放緩。
  • 零售 – 活動(汽車除外)回穩,受到勞動節的額外支撐。
  • 信貸 – 5月,銀行貸款及影子信貸方面的社會融資總量均相對穩定。
China industrial production growth
China manufacturing PMI
China retail sales ex-auto
China total social financing

雖然中美關係將在今年餘下時間繼續主導投資者情緒,我們認為市場仍會受到以下正面支撐:

  • 聯儲局採取更加鴿派的立場,對此,我們預測2019年會有兩次「保險降息」
  • 中國政府將會推出額外的正面政策刺激措施,例如降準或甚至是直接降息以及其他措施,以刺激私人消費及基礎設施投資

我們認為,2019年香港/中國市場的盈利下行風險低於美國。

MSCI China 2011-12 vs 2018-19

重試2018年低位?

我們認為,鑒於利率前景大幅走低,為市場提供顯著的估值支撐,香港/中國股市跌破2018年低位的可能性非常低。技術面而言,恆生指數和MSCI中國指數於2019年5月底形成「雙底型態」,印證了我們的觀點。

HSI and MSCI China

喜憂參半之年?

我們年初亦預測,2019年可能是喜憂參半之年 – 上半年波動、下半年復甦,這似乎準確描述了香港/中國股市年初至今的表現。下半年前景相對更加正面,這是否就意味著「將重試2018年高位」?

我們認為,這一問題的答案在很大程度上取決於中美關係的發展。正面而言,儘管我們的基本預測是「無貿易協議而又不再加征關稅」這一現狀會持續至年底,但是我們認為,美國總統大選臨近之際,貿易緊張局勢降溫的機會會增加。

如上文所述,各央行紛紛轉鴿派,加上額外的政策刺激措施,應會利好股市的估值及盈利表現。

真正的問題在於,貿易緊張局勢是否已經對環球經濟增長構成足夠大的拖累,並加速目前經濟週期結束。

近期美國數據顯示經濟疲軟跡象

儘管整體表現仍穩健,但近期美國經濟數據顯示,從製造業活動至消費信心均出現放緩跡象。

Negative economic surprises
US Markit Manufacturing
First negative reading of Empire state manufacturing activities
Early sign of fading consumer confidence

此外,我們留意到小型股和交通運輸板塊表現差強人意,這通常是美國國內經濟疲軟的跡象。

underperformances of small cap and transportation sector

科技板塊是否為市場的憂慮,亦或是市場復甦的風向標?

我們格外擔憂科技板塊,尤其是半導體這一次級板塊。最近美國對華為實施的制裁進一步延緩了半導體行業的復甦,一些領先芯片製造商將中國需求放緩列為下調2019年盈利指引的主要原因。

若此制裁延伸至其他中國科技公司,並最終限制中國公司參與美國5G基礎設施發展,我們認為,半導體公司面臨顯著的盈利下調風險,且會令其已經高企的估值進一步承壓。

在我們2019年1月份發表的《投資觀點 -股票》中,我們預期科技板塊是2019年下半年市場復甦的風向標。雖然這仍有可能,但在很大程度上取決於中美關係的發展。

另一方面,環球央行目前紛紛採取更為鴿派的立場、利率前景走低、以及交易環境持續低迷,意味著亦不能指望銀行——環球最大板塊之一,能帶動股市反彈。

總括而言,雖然我們認為2019年市場已見底,但本輪週期後段亦很有可能已見頂。2019年下半年表現的關鍵在很大程度上取決於中美關係的二元進展。

市況波動,採用「槓鈴策略」

我們堅信,鑒於目前貿易磋商的二元結果,「槓鈴策略」仍適用。

一方面,我們認為,投資者應考慮增持必需消費品、房地產(透過房地產信託基金投資)、電訊及公共事業等防禦性板塊。

Defensive sectors

在這些板塊的公司中,我們尤其看好提供4.5%以上高股息-即超過恆生指數及恆生中國企業指數的平均股息率(基於彭博的市場一致預測,截至2019年6月3日)的公司,以及業務主要集中在香港或其他海外市場或專注中國內地市場、較少涉觸美國出口的公司,以避免目前貿易緊張局勢造成的下行影響及波動。

Sector picks

另一方面,我們亦建議投資者不要完全放棄高啤打係數板塊,如因美國制裁華為受重創的科技板塊,為了不錯過一旦達成貿易協議後可能出現的股價大幅反彈。

我們預期,主要香港/中國指數亦不會重試先前的低位。鑒於潛在下行風險有限,為避免錯過潛在股價大幅反彈,我們建議投資者採取有紀律的逢低買進方法,即每當被挑選的優質股的股價出現4-5%的調整,分批買入。