投資觀點 - 股票編 : 雨天還是晴天
關鍵信息
- 香港/中國市場表現於6月顯著回升，驅動因素是市場預期習主席和特朗普總統在二十國集團（G20）峰會上同意重啟貿易談判、以及聯儲局與其他央行的立場更趨鴿派。
- 正如我們年初所預測一樣，2019年可能會喜憂參半 – 上半年波動、下半年復甦。雖然我們仍然維持之前的預測，但我們對於今年餘下時間的上行潛力持更加保守的觀點。
- 然而，我們認為香港/中國市場的盈利下行風險低於美國，因為我們預期中國政府必要時會推出額外的刺激措施。此外，我們認為，在美國總統大選臨近之際，貿易緊張局勢降溫的機會也會增加。
中美貿易磋商仍主導環球市場情緒
環球股市經歷動蕩的5月後於6月大幅反彈，部分是因為市場對於習主席與特朗普總統在月底舉行的二十國集團（G20）峰會上的貿易談判持樂觀態度，而另一部分原因是市場預期中國將出台更多支持性政策。
儘管雙方均表示希望繼續高層協商並同意避免緊張局勢進一步升溫，但我們認爲此次握手協議大致上是把難做的決定不斷往後推遲。
我們預期，市場的正面反應要小於此前2018年12月的握手，因為市場已完全意識到，無論有多麼接近達成協議，取得的進展仍可能出現大反轉，尤其是特朗普政府屢將關稅作為解決非經濟問題的手段。
中國五月數據好壞參半
在中國，包商銀行於2019年5月24日被接管，引發投資者嚴重擔憂，但中國政府隨後立即推出各項政策護航，並成功帶動市場回升。
各項政策包括：
- 人行注入流動性
- 汽車銷售支持
- 財政部採取新舉措支持基礎設施支出
另一方面，5月份的宏觀經濟數據好壞參半，印證了我們的觀點，即2019年第一季度的回升相當脆弱，且未反映貿易緊張局勢的影響。
- 生產 – 工業生產增速下滑至2009年3月以來最慢水平，製造業採購經理人指數按月增幅亦逐月放緩。
- 零售 – 活動（汽車除外）回穩，受到勞動節的額外支撐。
- 信貸 – 5月，銀行貸款及影子信貸方面的社會融資總量均相對穩定。
雖然中美關係將在今年餘下時間繼續主導投資者情緒，我們認為市場仍會受到以下正面支撐：
- 聯儲局採取更加鴿派的立場，對此，我們預測2019年會有兩次「保險降息」
- 中國政府將會推出額外的正面政策刺激措施，例如降準或甚至是直接降息以及其他措施，以刺激私人消費及基礎設施投資
我們認為，2019年香港/中國市場的盈利下行風險低於美國。
重試2018年低位？
我們認為，鑒於利率前景大幅走低，為市場提供顯著的估值支撐，香港/中國股市跌破2018年低位的可能性非常低。技術面而言，恆生指數和MSCI中國指數於2019年5月底形成「雙底型態」，印證了我們的觀點。
喜憂參半之年？
我們年初亦預測，2019年可能是喜憂參半之年 – 上半年波動、下半年復甦，這似乎準確描述了香港/中國股市年初至今的表現。下半年前景相對更加正面，這是否就意味著「將重試2018年高位」？
我們認為，這一問題的答案在很大程度上取決於中美關係的發展。正面而言，儘管我們的基本預測是「無貿易協議而又不再加征關稅」這一現狀會持續至年底，但是我們認為，美國總統大選臨近之際，貿易緊張局勢降溫的機會會增加。
如上文所述，各央行紛紛轉鴿派，加上額外的政策刺激措施，應會利好股市的估值及盈利表現。
真正的問題在於，貿易緊張局勢是否已經對環球經濟增長構成足夠大的拖累，並加速目前經濟週期結束。
近期美國數據顯示經濟疲軟跡象
儘管整體表現仍穩健，但近期美國經濟數據顯示，從製造業活動至消費信心均出現放緩跡象。
此外，我們留意到小型股和交通運輸板塊表現差強人意，這通常是美國國內經濟疲軟的跡象。
科技板塊是否為市場的憂慮，亦或是市場復甦的風向標？
我們格外擔憂科技板塊，尤其是半導體這一次級板塊。最近美國對華為實施的制裁進一步延緩了半導體行業的復甦，一些領先芯片製造商將中國需求放緩列為下調2019年盈利指引的主要原因。
若此制裁延伸至其他中國科技公司，並最終限制中國公司參與美國5G基礎設施發展，我們認為，半導體公司面臨顯著的盈利下調風險，且會令其已經高企的估值進一步承壓。
在我們2019年1月份發表的《投資觀點 -股票》中，我們預期科技板塊是2019年下半年市場復甦的風向標。雖然這仍有可能，但在很大程度上取決於中美關係的發展。
另一方面，環球央行目前紛紛採取更為鴿派的立場、利率前景走低、以及交易環境持續低迷，意味著亦不能指望銀行——環球最大板塊之一，能帶動股市反彈。
總括而言，雖然我們認為2019年市場已見底，但本輪週期後段亦很有可能已見頂。2019年下半年表現的關鍵在很大程度上取決於中美關係的二元進展。
市況波動，採用「槓鈴策略」
我們堅信，鑒於目前貿易磋商的二元結果，「槓鈴策略」仍適用。
一方面，我們認為，投資者應考慮增持必需消費品、房地產（透過房地產信託基金投資）、電訊及公共事業等防禦性板塊。
在這些板塊的公司中，我們尤其看好提供4.5%以上高股息-即超過恆生指數及恆生中國企業指數的平均股息率（基於彭博的市場一致預測，截至2019年6月3日）的公司，以及業務主要集中在香港或其他海外市場或專注中國內地市場、較少涉觸美國出口的公司，以避免目前貿易緊張局勢造成的下行影響及波動。
另一方面，我們亦建議投資者不要完全放棄高啤打係數板塊，如因美國制裁華為受重創的科技板塊，為了不錯過一旦達成貿易協議後可能出現的股價大幅反彈。
我們預期，主要香港/中國指數亦不會重試先前的低位。鑒於潛在下行風險有限，為避免錯過潛在股價大幅反彈，我們建議投資者採取有紀律的逢低買進方法，即每當被挑選的優質股的股價出現4-5%的調整,分批買入。