新冠肺炎疫情：衝擊經濟？

焦點

• 隨著新冠肺炎疫情不斷演變，短期內對經濟構成潛在的負面影響：(1) 中國進取的隔離措施會嚴重破壞經濟；(2)在旅遊和貿易方面與中國聯繫緊密的經濟體而言，需求料會受衝擊；以及(3)消費者、企業決策者及投資者的預防行為會造成間接影響。
• 此次疫情的傳染力更強，為防止病毒進一步蔓延已採取強度更高且覆蓋範圍更廣的防疫措施，再加上中國如今在環球經濟中的佔比更大（約20%，而03年約8%），這都表明此次疫情對經濟造成的影響可能會超過沙士。
• 然而，我們預期，新冠肺炎對經濟造成的衝擊不會令今年全年的經濟增長大幅脫軌。相反，疫情得到控制之後被抑制的需求和政府可能會采取的刺激政策，或將抵消2020年上半年的弱勢，預期2020年下半年的復甦步伐會更為強勁。

新冠肺炎疫情近期的發展形勢顯示，該病毒的傳染力超過03年沙士病毒。受感染的病人總數在短時間內就已超過沙士，而致死率則較低（目前約為2%，沙士時期約為9.7%）。該病毒傳播範圍更廣且速度更快，是否就意味著此次疫情造成的經濟影響會更大？另外，此次疫情是否會成為讓我們改變年初預期環球經濟溫和復甦觀點的黑天鵝事件？

短暫但劇烈的經濟衝擊

我們農曆新年前發佈的《策略快訊》指出，從沙士的歷史經驗來看，新冠肺炎對經濟和市場的影響似乎是短暫的（可能持續幾個月），而且數碼消費（電子商務、線上娛樂及在線教育等）可能成為受惠者。在目前疫情不斷演變的情况下，我們嘗試分析對經濟在短期內的潛在影響：

(1)中國進取的隔離措施會嚴重破壞經濟

中國政府封鎖受感染城市是前所未有之舉。大多數省份都暫停營業及生產至2月9日，也會帶來經濟成本。不僅線下零售業（包括餐飲業）、交通運輸業及酒店（總共佔中國國內生產總值的16%，佔服務業產出的29%）因出行限制及不確定加劇性而受創，就連製造業也遭殃，因為工廠關門及物流受阻。再加上2019年第一季度的基數較高，中國今年第一季度的國內生產總值按年增幅恐跌穿5%。

2) 在旅遊和貿易方面與中國聯繫緊密的經濟體而言，需求料會受衝擊

• 旅遊 – 中國出境遊數量銳減，打擊高度依賴中國遊客的經濟體。亞洲而言，香港和泰國受創最重，中國旅遊業對地區生產總值(GDP)的貢獻分別為8%和3%，中國旅客分別佔當地入境遊客數量的79%和28%。由於中國赴港旅遊人數此前因社會運動已大幅減少，所以此次疫情對本港旅遊業造成的實際影響可能沒有數字顯示的那麼大。
• 貿易 – 相比03年，中國如今更加融入環球供應鏈。自由進出限制令不確定性高企，並導致供應鏈中斷。舉例來說，這會影響到在湖北及周邊省份設有工廠的部分台灣和南韓科企及零部件製造商。此外，中國經濟增長大幅放緩，可能會波及所有亞洲經濟體。然而，過去18個月以來，中美貿易戰已經引發部分供應鏈轉移，再加上在線消費日益壯大（2003年規模甚小），可能令整體影響有所減輕。

3) 預防行為產生間接影響

消費者、企業決策者及投資者採取的預防行為產生的間接影響難以量化。越來越多國家及許多國際企業紛紛對中國實施旅行禁令。人員流動下降也顯著地限制商業和生產機會。總括而言，印度和印尼為更多靠內需驅動的經濟體，其經濟所受影響較小。然而，兩國醫療體系偏弱，一旦新冠病毒蔓延到當地，也會受很大影響。

經濟影響可能會更大，但不至於令環球經濟增長脫軌

此次疫情的傳染力更強，政府已採取強度更高且覆蓋範圍更廣的措施防止病毒進一步蔓延，再加上中國如今在環球經濟中的佔比更大（約20%，而03年約8%），這都表明經濟受影響程度可能會超過沙士。 然而，我們預期，對經濟造成的衝擊（我們目前假設影響是暫時的）不會導致今年全年的環球經濟增長顯著脫軌。相反，疫情得到控制之後被抑制的需求和政府可能會采取的刺激政策，或將抵消2020年上半年的弱勢，預期2020年下半年的復甦步伐會更為強勁。

新冠肺炎最終會帶來多少經濟損失，還取決於疫情得到控制的速度有多快，以及疫情會否影響到環球更多地區。而這目前都仍是未知數，故引外界焦慮重重。許多市場，尤其是與中國聯繫緊密的市場，短期內將會非常波動。反觀03年沙士，明晟亞洲（日本除外）指數從峰值下挫16%，但03年下半年疫情得到控制後反彈幅度達32%。預期將會出現「抄底」機會，但現在還為時過早，因為目前的情勢仍在不斷升溫。若借鑒沙士的演變趨勢，疫情的峰值可能會在一兩個月內來臨。

中國央行在農曆新年後透過公開市場操作向市場大幅投放流動性1.7萬億人民幣（約合2430億美元），充分顯示央行穩定金融市場的決心。如果出現更加嚴峻的情況，比如疫情持續時間/規模超過預期，令經濟受影響程度擴大，我們相信屆時環球各國央行會紛紛採取寬鬆措施，而且許多政府很可能會透過加速財政支出來應對。

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