跨資產動態解析：決定股市走向的「好、壞、醜」及發掘優質債券機遇

美國消費者表現如何？

4月份美國個人儲蓄率降至4.4%，是2008年以來最低水平，而信用卡餘額卻在增加。新冠疫情帶來不確定性，加上政府推出慷慨的刺激措施，存款規模增至3萬億美元左右，高於正常水平。超額儲蓄仍高達2.3萬億美元。這表明，儘管聯儲局政策舉措令到需求增長放緩，但消費者不需要像以往經濟陷入衰退時那樣大幅削減支出，不再是入不敷出。

通脹何時見頂?

「好壞參半」：美國和歐元區通脹比預期更具黏性，尤其是歐元區通脹惡化，5月份消費者物價指數(CPI)同比升8.1%，增速快過市場預期的7.8%。不過，美國長期通脹預期有所下降，商品通脹可能會見頂，因為美國大型零售商庫存膨脹將起到拉低商品通脹的作用。隨着消費轉向服務業，該領域的通脹數字開始加速。聯儲局只有在基本面進一步惡化時才會開始考慮暫停進取加息步伐。這將有助於穩定市盈率。但重新評估緊縮政策的影響可能還需要幾個月，9月會議是關鍵節點。

股市已經觸底?

「好」：股市已經回調，標普500指數2023年市盈率為16.6倍、歐洲斯托克50指數為12.1倍、滬深300指數為13倍。這部分反映估值更合理，特別是美國以外市場。股價已回調，反映增長放緩。標普500指數目前累積跌幅（4個月內下跌20%）與在無經濟衰退情況下的歷史跌幅和持續時間相若，但市場需要觸發因素才能築底。若風險停止上揚，市盈率將止跌。到目前為止，利率、通脹和石油價格齊升一直是2022年的主要風險。

「壞」：市場擔憂從通脹轉向經濟增長。目前面對的風險是每股盈利(EPS)預估下降，而EPS預估在採購經理人指數(PMI)見底前不會見底。問題在於盈利。對於沒有定價權的某些行業來說，盈利看起來過於樂觀，在增長放緩伴隨通脹走高背景下，市場共識的標普500指數年內的盈利增長為10.1%。分析師在過去4週才開始溫和調低預測。利潤率亦可能受壓。我們建議繼續高配擁有定價實力的優質公司及能源、醫療保健和金融板塊。

在當前的宏觀背景下，我們重點關注的三大投資主題是：1)安全是新的口號; 2)對抗新一輪通脹; 3)拯救氣候，拯救你的口袋。詳情請參閲第5頁内容。

短線反彈/長線波動?

「好」：投資者情緒看淡，預示短線反彈，而今年5月最後一星期也的確出現，但投資者仍在淨高配股票。儘管看淡，但大多數投資者仍大致保持「高配」，僅沽出小部分去年創紀錄流入的資金。機構和對沖基金目前的持倉更加謹慎。

「壞」：情緒指標可以預測股市短期見底，但真正的底部是要看基本面因素何時反映在股票價格上。洞察全球股票走勢，需關注領先指標。就此而言，美國供應管理協會(ISM)的新訂單指數(報55.1)走弱，且尚未反映經濟嚴重放緩或衰退(並非我們的基本預測)。因此，股票在反彈後可能進一步下行或波動。我們預期7月中旬美國財報季開始時會出現更大的波動。未來幾個月，股價上落區間可能擴大。長線投資者和交易員應趁拋售幅度更大時買進。

油價走勢又將如何?

• 「醜」：油價繼續反彈，布蘭特原油價格已升穿115美元/桶。這開始導致低收入消費者的需求受破壞。儘管中國的疫情管控令需求走低，加上美國釋放戰略石油儲備，但油價仍居高不下。然而，北半球的夏季駕車季節和颶風季節臨近，這將是需要監測的關鍵風險因素。
• 「好」：若俄烏休戰(目前尚無任何跡象) ，則可能令石油溢價回落10 - 15美元。

我們對未來12個月的油價預期為每桶105美元-115美元。

「好」： 還有另類選擇

我們此前對企業債券保持「中性」看法，因為我們預期主權債孳息率會上升。我們之前的預期現已成為現實，美債孳息率錄得近期歷史上最大升幅。

我們最近把政府債券從「負面」上調至「中性」，恰巧是在美國國債孳息率見頂之際。

美元2-5年期優質投資級債券孳息率曲線非常陡峭，具有吸引力，收益率為3-5%。而且隨著歐洲央行立場轉鷹，歐債孳息率也更有吸引力。若經濟增長蹣跚顛簸而非衰退，信用利差可能會開始擴大，而美國國債將反彈，抵消一些資本損失。此外，持有至到期日且違約可能性低的投資級別債券，提供自 2018年以來首次有吸引力的收益率。

由於好、壞、醜互相抵消的平衡結果，及第二季度盈利季可能疲弱，我們對股票保持「中性」看法。我們繼續看好具有定價能力和高股息率的優質股票及醫療保健、能源及金融板塊。我們鼓勵投資者透過有針對性的解決方案利用高波幅獲益，並可考慮宏觀、不良資產和事件驅動型對沖策略的另類投資，以分散風險 。

結語/策略：

• 我們正處於「慢脹」加劇時期。市場對2023年美國經濟衰退概率的預測升至30%。這一數字並不低，但也並非衰退訊號。通脹比預期更具黏性，但可能很快會見頂，而且可能會在夏季逐漸下降。
• 油價繼續反彈，布蘭特原油價格已升穿115美元/桶，開始導致低收入消費者的需求受破壞。若俄烏休戰（目前尚無任何跡象），則可能令石油溢價回落10-15美元。我們對未來12個月的油價預期為每桶105美元-115美元。
• 我們此前對企業債券保持「中性」看法，因為我們預期主權債孳息率會上升。我們最近把政府債券上調至「中性」，恰巧是在美國國債孳息率見頂之際。持有至到期日且違約可能性低的投資級別債券，提供自 2018年以來首次有吸引力的收益率。
• 由於好、壞、醜互相抵消的平衡結果，及第二季度盈利季可能疲弱，我們對股票保持「中性」看法。我們繼續看好具有定價能力和高股息率的優質股票及醫療保健、能源及金融板塊。 我們鼓勵投資者透過有針對性的解決方案利用高波幅獲益，並可考慮宏觀、不良資產和事件驅動型策略的另類投資，以分散風險 。