新興市場債券：壞消息大致已反映在價格上了嗎？

新興市場經濟體今年表現明顯不同步。造成新興市場資產年初至今表現參差不齊的原因主要有以下三點： 

1. 貿易緊張局勢使不確定性進一步加劇，一些新興市場國家比其他國家承受的風險更多。

2. 不斷上升的風險規避令投資者的興趣偏離基本面最弱的國家，如阿根廷、南非和土耳其。市場一直關注的主要標準是“雙赤字”（即經常帳戶與公共赤字）及以強勢貨幣（美元和歐元）發行的巨債。這導致相關貨幣暴跌，進而讓 “最弱環節” 雪上加霜。但是，我們仍然保持對這些 “最弱環節” 擴散風險相對地低的觀點。

3. 政治風險（如巴西選舉）及中東地區地緣政治緊張局勢。

以下跡象表明新興市場前景有所改善

• 不少新興市場國家最近幾月以來一直是市場的主要憂慮所在，但最近在政策變化方面取得了進展。

墨西哥—自上月初，我們對該國所持負面觀點有所緩和，因為北美自由貿易協定及新政府的宏觀政策造成的不確定性不斷減少。 

土耳其—自本月初，我們對該國所持負面觀點有所緩和。土耳其央行９月加息幅度遠超預期，但自此穩定了當地貨幣。雖然土耳其的政治和經濟環境仍頗具挑戰性，但其已大幅受壓的估值為市埸下行風險提供支持。 

巴西—十月是該國的大選之月。選舉的結果有可能會改變我們當前對巴西所持的負面觀點。 

阿根廷—國際貨幣基金組織於９月對阿根廷貸款總額增至570億美元。歷經暴跌的阿根廷本幣比索因此得以穩定。 

中國—北京當局改變了政策立場，近幾月來不斷加強寬鬆政策。

• 個別新興市場國家仍存在一些非系統風險，但許多負面消息皆已反映在價格上了。鑒於2018年上半年市場深度調整，新興市場（美元）債券最差收益率（環球新興市場多元化債券指數）從今年１月份的5.2%大幅上升至目前的6.6%，創2016年１月以來首次高峰水準。 

• 目前市場對長美元持倉很重，而我們認為美元的估值從基本面來看被高估，因此我們預期美元將于未來幾個季度出現疲軟。美元走弱往往利好新興市場資產。