歐洲：年底反彈完場？

2022年10月和11月，歐洲股市表現強勁，從年內低位反彈。歐洲斯托克600指數中，55%股份均突破了200天移動平均線水平。

表面上歐洲股市於第四季在「重整旗鼓」，縱然宏觀環境依舊充滿挑戰。歐洲央行承認，歐元區經濟可能將步入衰退。該行行長拉加德更警告，歐元區通脹仍未見頂，風險上升幅度甚至高於預期。毫不意外，歐洲央行再次上調其三大關鍵利率75個基點，存款利率、再融資利率和邊際貸款利率分別升至1.5%、2.0%和2.25%。

2022年第三季度業績未如預期般差，對近期的股市升勢有所支持。其中，金融和能源企業的業績表現最佳，而非必需消費品和房地產行業的業績則令人失望。能源行業利潤率按年擴大，平均經營利潤率達14.9%，高於14.6%的平均預測。但實際上，九大行業中有六個行業的業績未如預期，若撇除能源公司，則平均利潤率僅為12.4%，低於預測的12.8%。由於能源公司佔歐洲股市盈利的比重遠高於其他地區，該行業對股市整體盈利的影響自然較大。目前，盈利預測下調風險依然存在。能源危機使宏觀不確定性維持高企，加上匯率支持可能減弱，對2023年平均盈利預測構成風險。

短期而言，歐洲必須承受價格上漲和能源供應減少帶來的痛苦。能源密集程度較高的行業風險最大，其中多個行業的利潤率已經較低，使應對高能源成本更具挑戰。家庭亦面臨更高的供暖和電力價格，消費能力被削弱。此外，全球環境仍然不穩。中國放寬了嚴格的清零政策，這對歐洲出口商而言是一個巨大的提振 – 直到確診數目再度飆升，論調再次轉向。

近期的投資者情緒調查，亦反映了喜憂參半的現況。2022年11月美國銀行基金經理調查顯示，95%受訪者預期歐洲將於未來一年內陷入經濟衰退，百分比為2008年以來最高。然而，53%投資者在未來十二個月內看好歐洲股票，高於2022年9月的39%。

在此環境下，我們依然認為多元投資策略是可取的，包括持有防守性股份、能提供良好股東回報的公司，以及具有通脹對沖性質的股票。歐洲斯托克600指數目前2023年預測市盈率約為12.3倍，較標普500指數便宜30%，更為自2005年以來的最大折讓。此外，股息率依然是歐洲股票的吸引之處。

然而，歐洲各地股市已從2022年10月低位顯著反彈，我們預期近期的升勢將出現整固。這可為投資者提供更理想、更具信心的進場點，特別是當中國重新開放的前景更為明朗。

英國：挑戰依然嚴峻

英國前首相卓慧思（Liz Truss）的任期只有短短44天。她對迷你預算案的誤判，導致前財相辛偉誠（Rishi Sunak）成為新任首相，應對英國的一系列挑戰。

英國在過去十年經歷了生產力下降、收入增長近乎停滯的困境，為七大工業國組織（G7）中唯一仍未恢復到疫情前規模的經濟體，其2023和2024年經濟增長預測亦為七國中最差（見圖表1）。通脹仍然是一大挑戰，消費者物價指數按年漲幅攀升至11.1%，創下41年來新高，而且高於英倫銀行的10.9%峰值預測。

為應對通脹憂慮，英倫銀行進行了33年來最大規模的加息，基準利率上調至3%，為14年來高位。此外，英倫銀行表示，經濟衰退已經開始，並預計將持續八個季度，可能是有記錄以來最長的衰退。

面對這樣的背景，現任財相侯俊偉（Jeremy Hunt）不得不制訂新經濟政策。加稅是秋季預算案的重點，其中石油天然氣行業的暴利稅將由25%增至35%，徵收期限亦從2026年延長至2028年。企業稅亦將由2023年4月起由19%增至25%，而銀行利潤附加稅則由8%降至3%。

部分企業似乎在當前環境中的表現相對較佳。英國一間零售商表示，公司業務符合其預測；一間廉價航空公司上調了全年乘客量目標，並表示直至明年夏天的預訂量相當強勁；一間連鎖超市亦維持其全年盈利展望。但與此同時，一間線上傢俱零售商被行政接管，由一間零售商收購。一間服裝零售商亦警告指，可能無法償還一筆500萬英鎊的貸款。