做足準備,善用波動
法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部主管徐啟敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部資深投資顧問Godfrey OYENIRAN
今年年初,歐洲股市確實不乏讓投資者感到樂觀的理由。
在剛過去的冬季,歐洲受能源危機的影響有限,中國亦終於取消「清零」政策並重新開放。歐洲股市2022年第四季度業績增長令人驚喜,且估值仍然便宜,特別是相對於美股而言。這些因素均為外國投資者重建歐洲股票倉位提供了紮實的基礎,推動法國CAC 40指數和英國富時100指數創下歷史新高。
然而,歐洲股市的良好開局,卻被一股新的陰霾籠罩:銀行業動盪。美國矽谷銀行倒閉和瑞信被瑞銀收購,使市場充斥危機擴散的憂慮(儘管比起全球金融危機期間,歐洲銀行的監管更加健全,資產負債表亦更為穩健),投資者紛紛揣測哪些銀行將步其後塵。對於相信歐洲經濟「軟着陸」論述的投資者而言,此輪由銀行業導致的動盪猶如當頭棒喝,說明市場挑戰仍然存在。我們將繼續觀察事態發展,但我們相信市場憂慮乃由個別銀行的特殊情況所觸發,投資者對銀行業已過度擔憂。
市場波動亦令年初表現優異的週期性股份轉弱,導致投資者轉投防守性較強的板塊。近期,不僅銀行股受到拖累,能源股亦因油價疲弱而受壓,汽車股則因擔憂需求減弱而下滑。更有跡象顯示,消費者同樣面臨壓力,全球其中一間最大的快速時裝集團最近錄得疲弱銷售,正好反映此點。
儘管如此,市場對銀行業問題可能造成更廣泛衝擊的憂慮並未進一步發酵,部分是由於監管當局發出有力訊息,為市場注入強心針。歐洲央行在金融業動盪爆發後,終於採取「步步為營」的利率政策方針,反映未來決策將更加依賴數據。這將允許歐洲央行在日益複雜的宏觀環境下,維持更大的政策靈活性。
瑞信事件發生後,歐洲央行行長拉加德表示,歐洲央行「隨時準備」為歐元區銀行提供緊急支持。同時,歐洲央行加息0.5個百分點,使借貸成本達到2008年以來最高水平,說明通脹仍然是焦點。拉加德亦指,未有明確的證據表明通脹正在下滑,在中期內將通脹率回復到2%水平仍然是必要的(資料來源)。顯而易見,政策制定者並不認為金融業動盪可能破壞歐元區經濟穩定,這對股票而言是正面的訊號。 我們預期,歐洲央行將再加息兩次,使終點利率達到3.5%。
鑑於目前環境,我們認為多元投資策略仍然可取,包括投資於防守性股份、提供良好股東回報的公司,以及具備通脹對沖特質的股份。
今年以來,歐洲企業宣佈了較疫情爆發前更大規模的股票回購計劃,令市場滿意。截至3月20日,共有72間企業公佈新股份回購計劃,總規模達800億歐元,較2019年同期的股份買入淨額770億歐元更高。其中,金融業為回購最活躍的行業,共有19間銀行和7間保險公司宣佈回購股份,總規模達315億歐元(見圖表1)。
目前,歐洲斯托克600指數的2023年預測市盈率為12.9倍,較標普500指數的18.8倍有顯著折讓,但其表現卻同時跑贏美股(截至2023年4月10日為8.7%,標普500指數則為7.0%)。此外,歐洲股票的股息率依然是一大正面因素(歐洲斯托克600指數為3.4%;標普500指數為1.7%)。
由於市場估值倍數仍然吸引,加上業績前景變得更為正面,我們繼續看好歐洲股票。
英國:表現落後但仍具價值
英國富時100指數在2023年2月底創下新高,首次突破8,000點大關。即便如此,該指數和英國股票整體上由年初至今的表現仍落後於其他歐洲市場。 截至2023年4月10日,富時100指數僅上漲了3.9%,少於歐洲斯托克600指數8.7%的升幅。
去年,富時100指數備受投資者青睞,但該指數防守優勢的吸引力在今年已有所下降。市場對英國面臨的挑戰早不陌生,包括繼續應對可能較其他地區更嚴重的生活成本危機,而2020年「脫歐」和去年國內政治動盪對經濟造成的影響仍未消退。
雖然部分以國內市場為主的板塊和股份曾出現反彈,但面對利率上升所造成的嚴重影響,英國消費者可能仍將捉襟見肘。英國銀行貸款條件正在收緊,信貸需求亦在下滑。另外,2022年10月至2023年3月期間,該國的能源賬單支持計劃為消費者減省了400英鎊的能源開支,但計劃已於今年4月結束。

同時,根據英國研究智庫Energy and Climate Intelligence Unit數據,英國家庭今年的能源賬單,將較前12個月平均高出285英鎊。
隨着消費者面臨壓力,零售品牌亦開始感受到其影響。一間被視為英國零售業領導者的跨國零售商警告指,今年的環境充滿挑戰,而由於成本上漲和銷售疲軟,公司全年銷售額和利潤更可能下跌,觸發股價急挫。
不過,英國經濟前景也非完全黯淡無光。其中,經濟活動數據已有所轉強,實質家庭收入前景亦見改善。今年的春季預算案給出更樂觀的宏觀展望,並為未來五年提供合共900億英鎊的新刺激措施。市場憧憬政府推出更多財政支持,加上能源價格下跌,促使經濟前景回暖,將可提振英國國內股份表現(這些股份的每股盈利預測自年初至今已被大幅下調)。另外,旅遊仍將是消費者的重要考慮。一間航空集團最近表示,其機票預訂量依然穩健。同時,英國企業在最近業績期的收入勝於預期,較平均預測高出2%。
當然,通脹仍然是一大問題。英國2023年2月通脹率為10.4%,高於市場預期的9.9%,並高於1月份的10.1%,為四個月以來首度回升。雖然近期金融市場出現波動,但英倫銀行並未因此分心,反而繼續專注對抗通脹,加息25個基點。該行更預期,即將來臨的經濟衰退幅度將較之前預測的要小。
總括而言,英國股票具有深度價值,並且防守性較強。英國股市的能源股佔比較高,在目前的經濟週期階段亦具備防守特質。此外,英國股市的股息收益依然吸引,富時100指數股息率約為4.2%,這是身處不明朗宏觀環境中的一項重要因素。我們繼續偏好國際業務佔比較高的英國股份。