做足準備，善用波動
法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部主管徐啟敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部資深投資顧問Godfrey OYENIRAN
今年年初，歐洲股市確實不乏讓投資者感到樂觀的理由。
在剛過去的冬季，歐洲受能源危機的影響有限，中國亦終於取消「清零」政策並重新開放。歐洲股市2022年第四季度業績增長令人驚喜，且估值仍然便宜，特別是相對於美股而言。這些因素均為外國投資者重建歐洲股票倉位提供了紮實的基礎，推動法國CAC 40指數和英國富時100指數創下歷史新高。
然而，歐洲股市的良好開局，卻被一股新的陰霾籠罩：銀行業動盪。美國矽谷銀行倒閉和瑞信被瑞銀收購，使市場充斥危機擴散的憂慮（儘管比起全球金融危機期間，歐洲銀行的監管更加健全，資產負債表亦更為穩健），投資者紛紛揣測哪些銀行將步其後塵。對於相信歐洲經濟「軟着陸」論述的投資者而言，此輪由銀行業導致的動盪猶如當頭棒喝，說明市場挑戰仍然存在。我們將繼續觀察事態發展，但我們相信市場憂慮乃由個別銀行的特殊情況所觸發，投資者對銀行業已過度擔憂。
市場波動亦令年初表現優異的週期性股份轉弱，導致投資者轉投防守性較強的板塊。近期，不僅銀行股受到拖累，能源股亦因油價疲弱而受壓，汽車股則因擔憂需求減弱而下滑。更有跡象顯示，消費者同樣面臨壓力，全球其中一間最大的快速時裝集團最近錄得疲弱銷售，正好反映此點。
儘管如此，市場對銀行業問題可能造成更廣泛衝擊的憂慮並未進一步發酵，部分是由於監管當局發出有力訊息，為市場注入強心針。歐洲央行在金融業動盪爆發後，終於採取「步步為營」的利率政策方針，反映未來決策將更加依賴數據。這將允許歐洲央行在日益複雜的宏觀環境下，維持更大的政策靈活性。
瑞信事件發生後，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行「隨時準備」為歐元區銀行提供緊急支持。同時，歐洲央行加息0.5個百分點，使借貸成本達到2008年以來最高水平，說明通脹仍然是焦點。拉加德亦指，未有明確的證據表明通脹正在下滑，在中期內將通脹率回復到2%水平仍然是必要的（資料來源）。顯而易見，政策制定者並不認為金融業動盪可能破壞歐元區經濟穩定，這對股票而言是正面的訊號。 我們預期，歐洲央行將再加息兩次，使終點利率達到3.5%。
鑑於目前環境，我們認為多元投資策略仍然可取，包括投資於防守性股份、提供良好股東回報的公司，以及具備通脹對沖特質的股份。
今年以來，歐洲企業宣佈了較疫情爆發前更大規模的股票回購計劃，令市場滿意。截至3月20日，共有72間企業公佈新股份回購計劃，總規模達800億歐元，較2019年同期的股份買入淨額770億歐元更高。其中，金融業為回購最活躍的行業，共有19間銀行和7間保險公司宣佈回購股份，總規模達315億歐元（見圖表1）。
目前，歐洲斯托克600指數的2023年預測市盈率為12.9倍，較標普500指數的18.8倍有顯著折讓，但其表現卻同時跑贏美股（截至2023年4月10日為8.7%，標普500指數則為7.0%)。此外，歐洲股票的股息率依然是一大正面因素（歐洲斯托克600指數為3.4%；標普500指數為1.7%）。
由於市場估值倍數仍然吸引，加上業績前景變得更為正面，我們繼續看好歐洲股票。
英國：表現落後但仍具價值
英國富時100指數在2023年2月底創下新高，首次突破8,000點大關。即便如此，該指數和英國股票整體上由年初至今的表現仍落後於其他歐洲市場。 截至2023年4月10日，富時100指數僅上漲了3.9%，少於歐洲斯托克600指數8.7%的升幅。
去年，富時100指數備受投資者青睞，但該指數防守優勢的吸引力在今年已有所下降。市場對英國面臨的挑戰早不陌生，包括繼續應對可能較其他地區更嚴重的生活成本危機，而2020年「脫歐」和去年國內政治動盪對經濟造成的影響仍未消退。
雖然部分以國內市場為主的板塊和股份曾出現反彈，但面對利率上升所造成的嚴重影響，英國消費者可能仍將捉襟見肘。英國銀行貸款條件正在收緊，信貸需求亦在下滑。另外，2022年10月至2023年3月期間，該國的能源賬單支持計劃為消費者減省了400英鎊的能源開支，但計劃已於今年4月結束。
同時，根據英國研究智庫Energy and Climate Intelligence Unit數據，英國家庭今年的能源賬單，將較前12個月平均高出285英鎊。
隨着消費者面臨壓力，零售品牌亦開始感受到其影響。一間被視為英國零售業領導者的跨國零售商警告指，今年的環境充滿挑戰，而由於成本上漲和銷售疲軟，公司全年銷售額和利潤更可能下跌，觸發股價急挫。
不過，英國經濟前景也非完全黯淡無光。其中，經濟活動數據已有所轉強，實質家庭收入前景亦見改善。今年的春季預算案給出更樂觀的宏觀展望，並為未來五年提供合共900億英鎊的新刺激措施。市場憧憬政府推出更多財政支持，加上能源價格下跌，促使經濟前景回暖，將可提振英國國內股份表現（這些股份的每股盈利預測自年初至今已被大幅下調）。另外，旅遊仍將是消費者的重要考慮。一間航空集團最近表示，其機票預訂量依然穩健。同時，英國企業在最近業績期的收入勝於預期，較平均預測高出2%。
當然，通脹仍然是一大問題。英國2023年2月通脹率為10.4%，高於市場預期的9.9%，並高於1月份的10.1%，為四個月以來首度回升。雖然近期金融市場出現波動，但英倫銀行並未因此分心，反而繼續專注對抗通脹，加息25個基點。該行更預期，即將來臨的經濟衰退幅度將較之前預測的要小。
總括而言，英國股票具有深度價值，並且防守性較強。英國股市的能源股佔比較高，在目前的經濟週期階段亦具備防守特質。此外，英國股市的股息收益依然吸引，富時100指數股息率約為4.2%，這是身處不明朗宏觀環境中的一項重要因素。我們繼續偏好國際業務佔比較高的英國股份。