歐洲經濟逐漸放緩？

正當標普500指數似乎進入無休止的升勢之際，泛歐斯托克600指數的表現顯得較為平穩，近月一直維持窄幅上落。由於歐洲股市缺乏重磅的人工智能主題股票，因此市場表現較易受貨幣政策及增長前景所影響。

這種宏觀焦點在2023年7月初變得更為明顯，當時全球央行收緊政策，引發市場憂慮歐元區經濟放緩，其後泛歐斯托克600指數錄得自2023年3月以來最差的單週表現。最近，中國房地產市場備受關注，亦令投資情緒蒙上陰影。

歐洲的利率週期仍然至關重要，一如所料，歐洲央行在2023年7月加息25基點，存款利率上調至3.75%的歷史新高，為過去一年連續第九次加息。與此同時，政策官員表示在2023年7月的會議之後，仍有可能進一步加息，以應對居高不下的通脹。歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）強調，央行承諾將利率維持在充份緊縮的水平，直至實現2%的通脹目標1。

近期的經濟數據亦為市場釋出好壞參半的訊息。一方面，歐元區2023年第二季國內生產總值初值數據估計為0.3%，高於市場預期的0.2%。此外，初步數據顯示，歐元區在2023年7月的通脹年率為5.3%，低於2023年6月的5.5%，與市場預測相符；但另一方面，商業活動收縮的幅度卻遠超預期。在2023年7月，服務業採購經理指數由52.0跌至51.1，為2023年1月以來的最低水平；製造業採購經理指數則由43.4跌至42.7，低於市場預期。作為歐元區的兩個最大型經濟體，德國及法國均錄得收縮，而且跌幅相當廣泛。

有跡象顯示經濟信心不足，加上歐元升值，難免令某些行業的盈利前景陷入困境。例如，數家化工公司在2023年6月發出盈利預警，主要是由需求疲軟及定價更艱鉅所致。

然而，2023年第二季公佈的企業業績仍然強韌，每股盈利（不包括材料和能源業）上升9%，對比最初估計的3.4%。表現優於預期的公司比例亦微升至53%，去年同期則為50%。總括而言，儘管銷售令人略感失望，而且中國需求疲軟，但企業盈利及利潤率仍出乎意料造好。

行業方面，在銀行淨利息收入強勁及貸款損失撥備減少的推動下，金融業出乎意料重拾升勢，並錄得最大升幅。半導體、家庭與個人產品、汽車及資本財貨亦錄得強韌的毛利率和營運利潤率。相反，材料及能源業的跌幅最大。

業績公佈後向上修訂盈利預測的公司僅集中於少數領域，在23個行業中，只有汽車、銀行、資本財貨及運輸業對2024年的盈利預測作出正面修訂。儘管如此，整體業績表現強韌，有助消除當前的企業盈利憂慮，市場焦點現已轉向宏觀經濟前景。

歐洲週期性股在2023年8月最初數週有所回落，但自2022年9月見底以來的表現仍然優於防守性股份，其中零售及旅遊與休閒更是2023年表現最佳的行業。從歐洲的角度來看，如果中國最終推出更多刺激措施，將可為這個主題締造更多投資機會。

相對於美國市場，歐洲市場現時以創紀錄的折讓價交易（泛歐斯托克600指數的市盈率為12.7倍，標準普爾指數則為20.2倍），區內股票價格已反映經濟放緩。在全球經濟增長疲弱的情況下，歐洲的估值較便宜，因而成為風險較低之選。

英國：通脹數據會否成為市場轉折點？

一些對英國經濟反彈抱持懷疑態度的人士可能認為，疫後當地經濟表現持續令人失望，加上通脹居高不下，形成部份人眼中的滯脹環境。

事實上，英國央行行長貝利（Andrew Bailey）承認，通脹「需要比預期更長時間」才會消退2，意味著加息週期尚未結束。預計利率上升將對英國家庭造成嚴重打擊，按定息計算的兩年期按揭貸款平均利率已升至2008年以來的最高水平。英國央行亦警告，約400萬個家庭將面臨按揭貸款成本急升的局面，借款人平均每年需要多支付近3,000英鎊。評論指出英國較其他地區面臨更艱巨的挑戰，英國脫歐的影響現已開始顯現。正因如此，英國大型股對比歐洲大型股錄得自1999年以來最遜色的半年表現（見圖1）。

富時100指數的股息率自2011年以來首次跌至低於英國10年期國債孳息率，削弱市場的部份吸引力。另外，貨幣匯率未能為行業領先的出口商帶來支持，因英鎊觸及15個月高位，成為今年上半年表現最佳的十國集團貨幣。

然而，對於一些有意在英國市場發掘正面因素的投資者來說，2023年6月的消費物價指數數據帶來了希望。數據由2023年5月的8.7%大幅降至7.9%，為過去五個月以來首次意外回落。在公佈通脹數據當日，以當地市場為主的富時250指數錄得九個月以來的最大單日升幅。貨幣市場亦下調較早前對終端利率可高達6.5%的預期，儘管工資增長仍然令人憂慮，而且距離減息相信仍有一段時間。

英國經濟最近亦錄得一年多以來最強勁的季度增長。2023年第二季國內生產總值較2023年第一季增長0.2%，高於市場預期的0.1%。此外，2023年6月的產出增長0.5%，超出市場預測的0.2%。更重要的是，經濟至今出乎意料繼續保持強韌，尤其是與歐元區相比。

即使按揭利率上升，以及面對生活成本危機，開支仍保持不變。2023年7月的零售銷售高於預期，較疫情前的水平高出14%。此外，最大型連鎖超市公佈的銷售數據強勁。旅遊業的可自由分配開支亦表現良好。即使面對航空交通管制員罷工行動的影響，部份地區航空公司在2023年6月的乘客量仍創歷史新高。展望2023年下半年，能源價格下降及工資增長強勁應可繼續提供支持。

宏觀經濟環境穩定，有利英國股市，但要重新獲得投資者青睞，仍須出現更多利好因素。儘管如此，就目前富時100指數10.8倍的遠期市盈率來看，英國市場將繼續提供深層價值，以及具吸引力的防守性。