歐洲經濟逐漸放緩?
法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部主管徐啟敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部資深投資顧問Godfrey OYENIRAN
正當標普500指數似乎進入無休止的升勢之際,泛歐斯托克600指數的表現顯得較為平穩,近月一直維持窄幅上落。由於歐洲股市缺乏重磅的人工智能主題股票,因此市場表現較易受貨幣政策及增長前景所影響。
這種宏觀焦點在2023年7月初變得更為明顯,當時全球央行收緊政策,引發市場憂慮歐元區經濟放緩,其後泛歐斯托克600指數錄得自2023年3月以來最差的單週表現。最近,中國房地產市場備受關注,亦令投資情緒蒙上陰影。
歐洲的利率週期仍然至關重要,一如所料,歐洲央行在2023年7月加息25基點,存款利率上調至3.75%的歷史新高,為過去一年連續第九次加息。與此同時,政策官員表示在2023年7月的會議之後,仍有可能進一步加息,以應對居高不下的通脹。歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)強調,央行承諾將利率維持在充份緊縮的水平,直至實現2%的通脹目標1。
近期的經濟數據亦為市場釋出好壞參半的訊息。一方面,歐元區2023年第二季國內生產總值初值數據估計為0.3%,高於市場預期的0.2%。此外,初步數據顯示,歐元區在2023年7月的通脹年率為5.3%,低於2023年6月的5.5%,與市場預測相符;但另一方面,商業活動收縮的幅度卻遠超預期。在2023年7月,服務業採購經理指數由52.0跌至51.1,為2023年1月以來的最低水平;製造業採購經理指數則由43.4跌至42.7,低於市場預期。作為歐元區的兩個最大型經濟體,德國及法國均錄得收縮,而且跌幅相當廣泛。
有跡象顯示經濟信心不足,加上歐元升值,難免令某些行業的盈利前景陷入困境。例如,數家化工公司在2023年6月發出盈利預警,主要是由需求疲軟及定價更艱鉅所致。
然而,2023年第二季公佈的企業業績仍然強韌,每股盈利(不包括材料和能源業)上升9%,對比最初估計的3.4%。表現優於預期的公司比例亦微升至53%,去年同期則為50%。總括而言,儘管銷售令人略感失望,而且中國需求疲軟,但企業盈利及利潤率仍出乎意料造好。
行業方面,在銀行淨利息收入強勁及貸款損失撥備減少的推動下,金融業出乎意料重拾升勢,並錄得最大升幅。半導體、家庭與個人產品、汽車及資本財貨亦錄得強韌的毛利率和營運利潤率。相反,材料及能源業的跌幅最大。
業績公佈後向上修訂盈利預測的公司僅集中於少數領域,在23個行業中,只有汽車、銀行、資本財貨及運輸業對2024年的盈利預測作出正面修訂。儘管如此,整體業績表現強韌,有助消除當前的企業盈利憂慮,市場焦點現已轉向宏觀經濟前景。
歐洲週期性股在2023年8月最初數週有所回落,但自2022年9月見底以來的表現仍然優於防守性股份,其中零售及旅遊與休閒更是2023年表現最佳的行業。從歐洲的角度來看,如果中國最終推出更多刺激措施,將可為這個主題締造更多投資機會。
相對於美國市場,歐洲市場現時以創紀錄的折讓價交易(泛歐斯托克600指數的市盈率為12.7倍,標準普爾指數則為20.2倍),區內股票價格已反映經濟放緩。在全球經濟增長疲弱的情況下,歐洲的估值較便宜,因而成為風險較低之選。
英國:通脹數據會否成為市場轉折點?
一些對英國經濟反彈抱持懷疑態度的人士可能認為,疫後當地經濟表現持續令人失望,加上通脹居高不下,形成部份人眼中的滯脹環境。
事實上,英國央行行長貝利(Andrew Bailey)承認,通脹「需要比預期更長時間」才會消退2,意味著加息週期尚未結束。預計利率上升將對英國家庭造成嚴重打擊,按定息計算的兩年期按揭貸款平均利率已升至2008年以來的最高水平。英國央行亦警告,約400萬個家庭將面臨按揭貸款成本急升的局面,借款人平均每年需要多支付近3,000英鎊。評論指出英國較其他地區面臨更艱巨的挑戰,英國脫歐的影響現已開始顯現。正因如此,英國大型股對比歐洲大型股錄得自1999年以來最遜色的半年表現(見圖1)。

富時100指數的股息率自2011年以來首次跌至低於英國10年期國債孳息率,削弱市場的部份吸引力。另外,貨幣匯率未能為行業領先的出口商帶來支持,因英鎊觸及15個月高位,成為今年上半年表現最佳的十國集團貨幣。
然而,對於一些有意在英國市場發掘正面因素的投資者來說,2023年6月的消費物價指數數據帶來了希望。數據由2023年5月的8.7%大幅降至7.9%,為過去五個月以來首次意外回落。在公佈通脹數據當日,以當地市場為主的富時250指數錄得九個月以來的最大單日升幅。貨幣市場亦下調較早前對終端利率可高達6.5%的預期,儘管工資增長仍然令人憂慮,而且距離減息相信仍有一段時間。
英國經濟最近亦錄得一年多以來最強勁的季度增長。2023年第二季國內生產總值較2023年第一季增長0.2%,高於市場預期的0.1%。此外,2023年6月的產出增長0.5%,超出市場預測的0.2%。更重要的是,經濟至今出乎意料繼續保持強韌,尤其是與歐元區相比。
即使按揭利率上升,以及面對生活成本危機,開支仍保持不變。2023年7月的零售銷售高於預期,較疫情前的水平高出14%。此外,最大型連鎖超市公佈的銷售數據強勁。旅遊業的可自由分配開支亦表現良好。即使面對航空交通管制員罷工行動的影響,部份地區航空公司在2023年6月的乘客量仍創歷史新高。展望2023年下半年,能源價格下降及工資增長強勁應可繼續提供支持。
宏觀經濟環境穩定,有利英國股市,但要重新獲得投資者青睞,仍須出現更多利好因素。儘管如此,就目前富時100指數10.8倍的遠期市盈率來看,英國市場將繼續提供深層價值,以及具吸引力的防守性。