#Market Strategy
— 22.07.2022
T2贖回概率仍高
法國巴黎銀行財富管理新加坡固定收益主管蔡震宇
由於通脹和美聯儲的轉軸，許多投資者都不再關注期限較長的債券。這爲金融二級資本債券(“T2s”)提供了買入機會。市場普遍相信， T2s會被贖回的機率仍然很高，因爲：
- 資本處理的攤銷
- 如認購權未被行使, T2s將會成爲昂貴但資本利益較低的後償債務
- 息票重設特徵
- 若利率在認購日較高，投資者將收取較高票息
- 市場信號和未來基準
- 選擇不行使認購權的銀行將需要爲未來發行的債券支付溢價
投資者可買入可贖回的T2s來賺取更高的收益。該類型T2s的收益率爲每年4-6%，相當具吸引力。如果不被贖回，投資者將繼續持有5年的銀行票據。這類型交易的風險回報是合理的。
背景
一般而言，銀行發行各種不同的票據，大致分爲以下四類（按風險降序排列） ：
a) 額外一級資本／應急可轉債券（AT1/CoCos）
b) 二級資本
c) 非優先高級債券
d) 優先高級債券
(a) - (c)分類屬具總損失吸收能力（「TLAC」）。雖然AT1／CoCos可以在不影響銀行正常運作的情况下轉換或減記爲零，但對於TLAC資本結構其他部分的投資者，他們的風險是銀行清算／清盤，而且在優先債權人和存款人之後贖回。此外，發行人不能不付T2債務的票息。
二級資本
根據歐洲銀行規例，符合二級資本待遇的後償債務金額於最後5年至到期期間攤銷這意味著不行使認購權的銀行將在不符合T2資本待遇條件的情況下支付昂貴的後償債券票息。
這使銀行發行人有經濟誘因在首次認購日期將次級債券贖回。根據現行市場定價計算，投資者持有債券將獲支付到期收益率，而該等票據可能於到期前5年已被贖回。
“現時的投資者在任何的利率環境下, 持有債券可獲支付到期收益率 , 但這些債券很可能在到期日5年前已被贖回。"
可贖回銀行T2s在當前市場環境下提供良好的風險回報。儘管美國聯儲局可能大規模加息而給市場帶來不確定性，造成金融資産的阻力，但T2s長倉的下行風險受到票息重設特性及不可延期票息的限制。堅持選擇那些基本面良好、能夠抵禦經濟衰退的銀行。