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#Market Strategy — 25.04.2019

環球市況利好利差交易

譚慧敏 , 香港首席投資策略師

HKEJ Apr 2019

聯儲局從今年初開始轉趨「耐心」,令美國實際利率(即扣除通脹後的利率)走低,加上中美貿易緊張局勢緩和令市場波動性下降,這些是年初至今有利利差交易(carry trade) 的主要催化劑。基於美國及歐羅區經濟增長顯著放緩,聯儲局與歐洲央行在3月份的會議均表示採取進一步「鴿派」觀點。在此經濟背景下,尤其是利差交易在第一季度表現強勁後,下一個問題是,這些高息(利差)投資能否在2019年剩餘的時間持續走強?

我們認為,現時環境繼續利好利差交易,主要原因是:第一,由於預期G3經濟體(美國、歐盟及日本)的實際利率在未來一段時間仍將維持在低水平,環球投資者將繼續尋求高息投資。聯邦公開市場委員會暗示2019年不會加息,而2020年加息一次。然而,我們認為聯儲局的緊縮周期已結束,今年及明年預期不會再加息。此外,歐洲央行將金融危機後首次加息推遲至2020年,而日本央行3月份的會議紀錄顯示可能會有進一步寬鬆政策出台。另外,雖然外國投資者對美國國債的淨購買量近期顯著下滑,但人口老化的結構性問題將持續導致美國家庭及退休基金對收息需求殷切,從而利好國債及其他高息投資。

第二,現時迫在眉睫的環球衰退風險仍低。儘管早前3個月與10年期的美債孳息率曲線出現倒掛,引發市場對美國經濟衰退的擔憂。但我們仍然認為,美國今年的經濟增長只是放緩至長期趨勢增長,短期內不會進入衰退。此外,我們預期中國的寬鬆政策將能夠穩定中國經濟增長動力,從而支持環球經濟增長。另外,中美貿易緊張局勢緩和亦會提振一些之前被壓抑的需求。

第三,環球資金流動性改善及市場情緒恢復。主要央行「更鴿派」的立場令金融狀況得以緩解。這對外債纍纍、美元再融資需求高企的新興市場來說尤為重要。而且,投資者的承險意欲顯著提升,強勁的資金流入新興市場債市及美國投資級別與高收益債市足已證明這一點。年初至今(截至2019年4月10日)資金流入新興市場債券達370億美元,已是去年全年流入資金總額的兩倍多,而流入美國投資級別與高收益債券則達580億美元。

第一季信貸息差已大幅收窄,所以進一步壓縮的空間不大。然而,目前新興市場/亞洲與成熟市場實際利率之間的差距尤其大。因此,新興市場/亞洲債券仍是具吸引力的高息投資。此外,中國的信貸寬鬆以及亞洲央行偏向寬鬆的貨幣政策會降低債券違約風險。股票方面,儘管高息股年初至今強勁反彈,但現金流穩定、股息率高且每股股息不斷增加的企業在波動的市況中仍處於有利地位。在中港股票當中,亦不乏此類選擇。

上述文章在信報財經新聞刊登