綠色及傳統基礎設施 – 穩健且前景明朗的中線機遇

2022年第二季業績期前瞻

隨着美股市場於2022年7月中旬踏入第二季度業績期，我們依然採取防守策略。

由於金融狀況持續收緊，加上美國2022年6月部分主要經濟指標疲弱，增長憂慮持續加劇。例如，製造業和服務業採購經理指數（PMI）初值自5月以來大幅減速，美國密歇根大學消費者信心指數持續下降，低於全球金融危機水平。

就市場走勢而言，週期性股份於6月的表現明顯跑輸防守性股份，多種大宗商品如基本金屬價格受挫。而由於對地緣政治和供應限制的憂慮，能源在諸多大宗商品中相對表現較佳。

由於宏觀趨勢惡化速度較預期快、庫存積累和美元強勢等原因，多間公司已在公佈業績前陸續下調盈利前瞻指引。反映此點的是，標普500指數近期的每股盈利修正寬度已下降至50%以下，意味有更多公司下調而非上調前瞻指引，為疫情爆發以來首次。

我們預期，市場在即將到臨的業績期可能再次波動，而從盈利預告來看，盈利預測進一步下調的風險相當高。

目前，標普500指數估值由年初至今已大幅下調，並回復至合理水平。按本年市盈率16倍計，指數估值接近過去低位（如2018年底及2020年初，當時市盈率約為14倍）。雖然隨着業績公佈，指數可能仍有下行空間，但正面地看，盈利預測下調亦是市場構建強韌底部的第一步與必要一步（見圖表1）。

綜觀1929年以來，與美國全國經濟研究所（NBER）定義的經濟衰退相關的標普500指數調整，指數的平均和中位跌幅分別為32.5%和27.1%。儘管經濟衰退並非我們的基本預測，但這意味着標普500指數將分別調整至3,250點和3,500點水平。

我們繼續看好醫療保健等防守性行業，包括製藥、醫療保險、動物健康和部分醫療設備製造商，主要由於其防守性質、具吸引力的估值，以及相對免受通脹壓力影響等因素。本月，我們更將聚焦於基礎設施行業，包括綠色及傳統基礎設施，主要看好其防守/逆週期性質，以及其長期結構性增長前景。

聚焦綠色及傳統基礎設施板塊

基於市場對經濟放緩的憂慮加劇，我們建議關注傳統和綠色基礎設施板塊，因為其業務前景在短、中期內的韌力較佳。其中，傳統基礎設施擁有更強的防守/逆週期性質，而綠色基礎設施的回調，則為長線投資者提供良好部署機會。

我們偏好的板塊包括：

• 水泥與骨料
• 電訊塔
• 廢物管理
• 公用事業
• 能源轉型：鋰、綠色建築、氫

水泥/骨料 – 政府基建開支提供支撐

水泥與骨料板塊將受益於美國去年通過的1.2萬億美元《基礎設施投資和就業法案》，該法案為未來5年提供了5,500億美元新開支。包括高速公路、橋樑、機場和學校在內的公共基礎設施建設，通常帶動約40%至50%水泥和骨料需求。

年初至今，美國高速公路合約簽訂金額上升21%。隨着法案資金逐步釋出，增長有望於今年下半年進一步加速，其刺激作用將於2023年完全顯現。當中，美國兩大水泥與骨料生產商年初至今的運輸合約簽訂金額分別按年增長29%/36%，並佔其基礎設施總需求34%/42%。

雖然能源價格暴漲，抵銷了骨料和水泥的價格走勢（2021年為低個位數升幅），但行業正在加快上調價格，預計2022年骨料和水泥價格的升幅將達到低雙位數。

基礎設施建設合約強勁增長，有望支持2023/2024年對骨料和水泥的需求和定價（見圖表2）。隨着通脹回穩，單位邊際收益或將提高，並帶來良好的盈利增長動力。

電訊塔 – 5G滲透率仍大有增長空間

電訊塔板塊相對於大市而言，近期表現更為穩健。我們認為，這反映了行業受益於能帶動內在增長的長期合約，而5G營運商的開支仍然對行業利好。公司管理層對於美國5G租賃週期普遍維持正面觀點，我們亦預期5G部署將於未來數年持續，2023年的有機增長更將超越2022年（見圖表3）。

雖然非洲、歐洲及拉丁美洲等國際市場目前在5G滲透率方面仍落後於美國，公司管理層對這些市場的前景和增長潛力充滿憧憬。行業內，我們較看好均衡投資於國內及國際市場的公司。

廢物管理及公用事業 – 免受經濟衰退影響

固體廢物處理是一種必需服務，具備抗經濟衰退及產生強勁現金流的能力。這些公司向住宅、商業及工業客戶提供收集、運輸、循環再造及處置廢物服務。不論經濟狀況如何，這些服務在市場均有需求。

長遠而言，我們預期廢物管理行業將受惠於日益嚴重的環境問題、持續工業化、人口增長及行業整合（透過併購）等趨勢。同時，兩間最大型廢物處理公司由於重視定價及營運紀律，在成本壓力下仍能保持良好的利潤率。

若投資者希望增強投資組合的防守性，可考慮公用事業板塊，其優勢包括盈利能力和產生收入的可預測性較佳，而且有機會受益於潛在的資金輪動效應。此外，拜登政府訂下目標，到2030年實現80%潔淨能源生產和50%碳減排，公用事業板塊將成為結構性推動「去碳化」的主要受益者之一，增長前景日益明朗。

債券收益率上升是圍繞公用事業板塊的一個憂慮，但我們認為，最近的股價調整已反映債券收益率飆升至3%以上水平。我們認爲，行業未來的盈利增長機會，將有助承受債券收益率上升的壓力。我們的首選是以可再生能源業務增長為重心的股份。

能源轉型主題 – 鋰、綠色建築、氫

我們繼續看好鋰等用於能源轉型的原材料，鋰的供需平衡或將在未來幾年維持緊張。鋰需求將受到全球積極向電動車轉型的支持，預期鋰需求將在十年內增加最多約10倍，並可能會在2020年代末出現嚴重供應短缺。

我們亦偏好業務全球化的綠色建築/房地產能源效益相關股份。建築物佔全球碳排放（主要來源為使用天然氣/石油供暖）及最終總能耗相當大一部分。歐盟委員會數據指出，建築物佔歐盟能源消耗約40% ，同時佔其溫室氣體排放約36%。

全球各地都在大力促進建築節能，在建築物建造和翻新過程中提高能源效益。翻新舊建築物以提高能源效益的方式，包括安裝絕緣材料、玻璃現代化，以及安裝更高效的電器和先進的加熱/冷卻系統等。

此趨勢的受益者包括暖通空調（供暖、通風及空調）和其他建築能源效益解決方案供應商，以及生產高性能材料和建築材料的公司。

另外，我們相信綠色氫氣具備成為替代燃料的潛力。氫在許多領域均有取代化石燃料的應用潛力，包括運輸（如低碳貨車、航運、公共交通）、綠色建築、工業應用（例如煉油）和發電。