中港股市觀點：針對中國科企的新監管草案雖帶來短痛但長線有益

中國國家市場監督管理總局於2020年11月10日發佈一項監管規定草案（下稱《草案》），旨在制止互聯網平台經濟中的壟斷行為，加強和改進反壟斷監管，保護市場公平競爭，並維護消費者及受平台經濟影響的所有參與者之利益。

該反壟斷法規草案（主要細節概述請參閱表1）是旨在根除中國互聯網行業壟斷做法的首份詳細規定。根據規定，互聯網公司可能因行為不當而面臨真正的處罰。《草案》明確禁止公司濫用市場支配地位，並列出了禁止不合理捆綁銷售、以低於成本的價格銷售等具體禁令。違反禁令者可能被迫剝離資產、知識產權或技術，開放平台或者調整算法。

老牌科技巨頭迎挑戰

我們認為，該項新的反壟斷法規潛在的實施將對在各行各業佔據市場支配地位的互聯網巨頭構成影響。儘管如此，近年來競爭日益激烈，老牌科技巨頭的市場股份不斷流失給新進小型「挑戰者」，與前幾年相比，這些巨頭在各板塊的支配地位已經削弱，所以該項法案的實施對這些巨頭構成的影響可能不會那麼惡劣。

我們還留意到，隨著針對某些子板塊的監管逐漸收緊，中國領先的互聯網企業多年來一直在為更加完善的監管環境做足準備。舉例來說，中國最大的互聯網公司已經開放其人工智能(AI)和雲端平台，以支持技術生態系統合作夥伴以及中國的技術創新事業。一間領先的音樂串流應用程式(App)的公司一直在與唱片公司調整其獨家音樂知識產權(IP)權利結構；一些線上旅遊公司亦對其搭售策略進行了調整。

電子商務、支付及線上服務行業將面對更嚴格的審查

在行業影響方面，我們預期電子商務及線上服務行業在新的監管規定之下將面對更加嚴格的審查，原因是它們的業務關乎該項《草案》中所強調的許多方面，例如商家競爭獨家選擇電子商務平台、差異性定價、搭售策略和以低於市場成本價來競價。支付板塊也將受到最近金融技術監管收緊的影響，2020年11月一間中國領先金融科企推遲上市（本應是史上最大規模的上市）即說明了這一點。

我們相信，該項法規可能會限制電子商務平台透過大肆補貼的方式擴大用戶基礎的能力。一些電子商務平台提供了強而有力的補貼，使售價低於成本，以爭奪用戶流量，這可能屬違法行為。事實上，這可以被視為對現有企業的有利因素，因為這可以限制新進入者為搶佔市場份額而採取激進定價策略。

一些電子商務/線上服務公司也受到審查，審查範圍包括要求交易另一方只能在一個平台，和基於購物歷史與個人偏好為不同用戶提供差異性價格。監管機構將根據反壟斷法指南對此種行為進行密切監察。儘管如此，我們留意到，由於近年來電子商務和外賣行業的競爭日益激烈，越來越多商家和餐廳使用多個平台。

線上娛樂與搜索引擎受到的影響相對較小

我們認為，由於業界競爭更加多元化，線上娛樂/搜索平台受該《草案》的影響可能較小。領先的線上娛樂平台已經紛紛採取行動化解監管機構對其潛在壟斷行為的擔憂。例如，一間領先音樂串流媒體逐漸不再是全球領先音樂唱片的獨家音樂版權分銷商，原因就是它引發了潛在的壟斷擔憂。這一改變不會對公司的業務模式構成重大影響，反而會優化其內容成本結構。

結語：法規雖帶來短痛但長線有益

總括而言，科技監管力度加大的趨勢是一個全球性現象。儘管我們不能排除政府進一步出台指引以約束強大的互聯網平台，但我們相信中國政府並非旨在遏制互聯網公司的發展或將其拆分，因為平台經濟為整體經濟帶來創新並促進數碼化。相反，政府擬出台的法規可以將競爭格局塑造成更均衡且更可持續的環境，以實現長線增長。因此，我們對於中國科企的策略是「趁弱勢買進」。