中港股市觀點 : 人民幣回穩利好港股

儘管社會動盪仍在繼續，香港股市卻彰顯強勁韌性。的確，與本地政治問題相比，股市在11月對環球宏觀消息的反應更為強烈。香港區議會選舉結束後，投資者情緒有所改善；阿里巴巴在港上市後，市場流動性有所提升，因此我們看好年底前的市場動力。

我們認為，牽動中港股市表現的兩大關鍵因素是：

1)中美貿易談判

2)人民幣匯率

貿易緊張局勢不太可能惡化，倒有可能改善

近六個月以來，能否達成貿易協議（無論是部分協議還是「第一階段」協議）的預期，令市場的情緒經歷起起伏伏。對於這些新聞仍能對市場表現造成重大影響，我們略感驚訝，但事實確實如此（如圖1所示）。

展望未來，即使近期不會簽署貿易協議，我們仍認為，全球最大的兩個經濟體之間的貿易緊張關係不太可能加劇。

從美國的角度來看，特朗普總統現面臨國內政治壓力，可能導致啟動對其的彈劾程序。因此，他若在選舉年擾亂經濟和股市，是不明智的，因為經濟和股市的漲幅很顯然是他上任以來最有力的政績。

從中國的角度來看，正如報道所言，由於經濟放緩，中國要求美方下調現有關稅及保證不加徵新關稅作為貿易協議的前提條件。

另一方面，我們將密切關注即將舉行的中央經濟工作會議。該會議每年舉行一次，今年將於12月底召開，目標是為來年經濟和財政政策制定國家議程。

我們認為，倘能達成部分貿易協議，中國政府將能重新關注國企改革，尤其是透過混合所有制進行改革，以提升效率。此外，我們預期，中期借貸便利(MLF)利率（如圖2所示），或甚至是央行的貸款市場報價利率(LPR)會進一步下調，以進一步降低中國企業的融資成本。

人民幣越強勢，港股越強勁

我們認為，支撐香港股市的另一關鍵因素是人民幣走強。隨著在港上市的中資企業數量不斷增多，恆生指數與人民幣兌美元匯率呈高度相關關係（如圖3所示）。

這種關係應不足為奇。人民幣匯率對中資企業的盈利及估值構成轉換效應，並影響中資企業的損益表。舉例來說，外幣計價的收入與其人民幣成本不匹配帶來的額外保證金壓力，或外幣計價的貸款會產生更高的利息支出。

我們的首席投資官預期，美國聯儲局會於2020年再減息兩次。如上文所述，我們認為中國也有可能會繼續下調貸款市場報價利率，但我們認為兩國的下調幅度並不對稱，因此會為人民幣兌美元匯率提供一些支撐。

另一方面，我們留意到，人民幣兌美元匯率自9月起不斷走強，而期間經深/滬港通南下的資金有所上漲（如圖4所示）。

儘管今年開局緩慢，而且4月和5月也有一小段資金流出，但如果目前的趨勢能持續下去，2019年可能會創下深/滬港通資金凈流入最高的年度記錄。