中港股市觀點:尋找「房間裏的小象」
#Market Strategy — 17.02.2020

中港股市觀點:尋找「房間裏的小象」*

馮兆邦 ,亞洲區股票咨詢部主管及劉東山,亞洲區高級投資顧問

1月碩果纍纍

1月,美國無人機射殺伊朗將軍後令中港股市承壓,隨後有所反彈,因爲當週晚些時候伊朗的報復行動弱於外界預期,使美伊開戰風險減退。另一邊廂,中國表示要促進將居民儲蓄轉爲資本市場長期資金的過程,並確認劉鶴副總理於今年113-15日期間訪問華盛頓,簽署「第一階段」貿易協議。這兩個消息均令市場情緒有所好轉。

今年120日,被解禁的A股市值為3000億元創下紀錄(前一週為961億元),佔全年的8%。股票供應將承壓,但流動性仍充裕,因此我們預期對市場的影響較小。受201912月數據及生產者物價指數支撐,市場對疲弱復蘇的預期可能會有所增强,庫存周期或會轉向庫存補貨。

今年2月會是值得關注的月份。外商對A股的興趣依舊高企。這從去年第四季度外資透過北向通買入價值1650億人民幣A股即可看出,這一數值創股市項目啓動以來新高(如圖表1及圖表2所示)。

Southbound connect net buy/sell

圖表 1:南向通净買入/沽出量,按10億港元計

資料來源:法國巴黎銀行財富管理、彭博,截至2020年1月31日

Northbound connect net buy/sell and turnover

圖表 2:北向通净買入及成交量,按10億人民幣計

資料來源:萬得信息、朝陽永續、中金研究部,截至2020年1月31日

上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

展望2020年,我們預期外資對A股的正面看法會延續,因爲明晟、富時及標普道瓊斯新興市場股指都紛紛增加A股納入因子。

「第一階段」貿易協議恰逢其時

中美達成的「第一階段」貿易協議(如圖表3所示)包括:中方同意在2017年購買額度的基礎上於2020-2021年期間加購2000億美元的美國商品及服務。中國同時也表示,農產品進口配額不會擴大。美囯則宣佈不再將中國列爲貨幣操縱囯。美國總統特朗普表示,「第二階段」貿易協議可能會於今年11月美國大選結束後達成。然而,即使達成了目前的貿易協議,美國在5G發展方面仍處處對中國設防,還曾向荷蘭施壓以阻止向中國出售芯片設備。

人行的預防性舉措

宏觀經濟方面,中國第四季度國内生產總值(GDP)增長由第三季度的5.7%囘升至6.1%(經調整後按年率計算的季度數據)。2019年12月的整體工業生產增速顯著提升,從19年11月的6.2%增至6.9%,這歸因於以出口爲導向的板塊以及部分周期性行業有所回升。名義零售額增長持平,維持在8%的水平,而固定資產投資增長從11月的5.2%跳升至11.8%。總括而言,去年第四季度的環比增速回升趨勢可能會延續至今年第一季度。

US paused planned tariff escalation in December 2019

圖表 3:美國暫停原定於2019年12月的加徵關稅計劃

資料來源:瑞銀。 以上圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

人行今年1月的貸款市場報價利率(LPR)維持在4.15%不變,稍高於市場預期的削減5個幾點(如圖表5所示)。人行這按兵不動之舉,可能是因爲自去年11月中以來經濟數據顯示企穩跡象。銀行間的流動性在中國農曆新年到來之際也因此大致維持穩定。

與此同時,今年初,地方政府債券的發行規模按年明顯擴大。整體而言,貨幣政策立場仍是偏向寬鬆的。時機方面,LPR利率下調步伐取決於國内周期性復蘇情況及通脹趨勢,以及聯儲侷今年的減息時機和幅度。

本行首席投資官團隊預期,美國聯儲侷今年的貨幣政策會按兵不動。這一看法與市場普遍預期的「聯儲侷會於今年上半年減息」不同。此外,評估國内穩增長政策有效性的時間缐也在今年上半年。

January LPR unchanged at 4.15%

圖表4:1月份LPR利率維持在4.15%未變

資料來源:彭博,截至2020年1月31日。以上圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

武漢疫情讓市場情緒急轉直下

今年1月20日中國新冠肺炎疫情爆發以來,中港市場情緒迅速轉爲負面。03年的沙士對中國經濟的影響很劇烈但只是暫時的。沙士病毒並沒有拉低GDP增速,一路從02年的9.1%升至03年的10.0%,並於04年達到10.1%,這是因爲北京當局採取了進取的寬鬆政策(如圖表5和圖表6所示)。我們預期,政府也會針對此次疫情推出類似的政策,因爲中央政府高度强調,今年要實現GDP實際增長比2010年翻一番的目標。若要實現這一目標,今年的GDP增速須達到6%。

采購經理人指數(PMI)通常被視爲每月發佈的首批經濟數據之一。但中國的PMI问卷調查因接連不斷的事件而中斷。該PMI問卷調查於今年1月20日截止,習近平主席於當天公開表示此次病毒疫情「嚴重」。今年1月的官方製造業PMI從去年12月的50.2跌至50.0。值得注意的是,我們留意到建築業PMI則是從56.7跳升至59.7,暗示儘管新冠肺炎疫情爆發得很快,地方政府的基建項目仍在農曆新年期間迅速破土動工。

China real GDP growth

圖表5:中國國内生產總值(GDP)實際增長

資料來源:司爾亞司數據信息有限公司、彭博、法國巴黎銀行資產管理(亞洲),截至2004年12月4日

China monetary easing to fight SARS

圖表 6:中國抗擊沙士疫情時的貨幣寬鬆政策

資料來源:司爾亞司數據信息有限公司、彭博、法國巴黎銀行資產管理(亞洲),截至2004年12月4日

風險溢價攀升,但現在也還不是世界末日

我們認爲,從長缐來看,有進取的政策緩衝下行風險,市場回調則不失爲再次買入優質股的良好機會。從沙士疫情(如圖表7所示)的經驗來看,零售業、旅游業、酒店及餐飲業、交通運輸業及休閑娛樂板塊有可能會跑輸其他板塊,尤其是在今年第一和第二季度。電子商務、缐上視頻、電腦/手機游戲、包裝食品及食品零售商或會受惠,因爲人們避免與人接觸以及戶外活動。由於疫苗/健康檢查的需求上漲,醫療保健板塊可能也會從中受惠,但直接治療或防治新冠病毒的藥物/疫苗還尚未研製出來。

MSCI China sector performance during SARS

圖表 7:明晟中國指數各板塊在沙士期間的表現

資料來源:彭博、法國巴黎銀行財富管理

預期新冠肺炎疫情産生的影響較爲短暫

展望未來,雖然我們預期疫情在短期之内會進一步打壓承險情緒,但我們認爲,新冠病毒不會導致市場的中期發展脫軌。

截至目前,市場普遍預期感染人數會於今年3月10日左右達到峰值。根據沙士經驗,我們預期市場可能會在出現峰值後1個半月内觸底反彈,也就是4月25日左右。但也不排除會像沙食時期一樣,市場在感染人數達到峰值左右就會觸底反彈,唯一的不同在於,調整幅度可能會小一些而開始反彈的時間會早一些。

尋找「房間裏的小象」

至於2020年餘下時間,我們繼續探索投資結構性主題(例如人工智能、5G受惠者、雲計算、中國芯片組定位等)的機會。與此同時,我們認爲上海A股市場的機會要比香港H股市場多。因此,近期我們投資組合的權重會向中國A股傾斜。

短期而言,我們會嚴謹地篩選優質股,例如醫療保健、電動汽車供應鏈、科技製造、中上游零部件供應商、及新冠肺炎疫情的直接受惠者(在缐教育/缐上購物/在缐游戲/速凍及快消食品)。

*「房間裏的小象」:比喻雖然明顯但卻被集體忽視的事情。