中港股市觀點:收益投資者的新焦點
#Market Strategy — 09.11.2020

中港股市觀點:收益投資者的新焦點

馮兆邦 ,亞洲區股票諮詢部主管

追求收益的投資者長久以來一直投資於内銀股,以獲得穩定的收益。然而,鑑於近一年裡宏觀大環境以及銀行業格局顯著惡化,收益愛好者現在可關注什麽呢?

Utilities

內銀股的基本因素尚未開始復甦......

步入10月之際,內銀股自多年低位強勁反彈,部分是因為投資熱點紛紛轉入這個市場普遍「低配」及較少受追捧的板塊。另一方面,中國人民銀行發佈公告,就《商業銀行法(草案)》修改公開征求意見。與現有版本(於2015年更新)相比,新草案在八大關鍵方面進行了修訂(如圖表1)。

事實上,新版草案當中的大部分內容都在近年裡透過各項條例得到實施,而新法案的通過將會鞏固其法律地位。與投資者最相關的話題也許是草案第62條,因為它可能影響銀行的盈利能力。儘管草案第62條規定禁止銀行從事信託投資及經紀活動,但我們仍認為該草案暗示有可能會允許銀行拓展這些類別的業務範圍。

KEY ASEPCTS OF THE REVISED DRAFT OF CHINA'S COMMERCIAL BANK LAW

圖表 1:中國商業銀行法(草案)修訂之重點

資料來源:中國人民銀行,截至2020年10月

偏好大型中國銀行多於合資銀行

鑑於凈息差及資產質素面對的壓力不斷增加,我們預期内銀板塊2020年全年預測盈利增幅恐跌近5%。我們繼續偏好大型中國銀行股多於合資銀行,因為大型中國銀行的資本狀況更加強勁,而且在私營領域(受宏觀衝擊影響更為嚴重)的貸款賬目較少。中國大型銀行在多個資產質素指標方面跑贏大多數合資銀行,並採取更加嚴格的不良貸款分類,這有助於大型銀行避免盈利下滑。

繼續建議趁反彈拋出內銀股

銀行股目前的遠期市賬率(大多數H股目前的市賬率為0.6倍)處於歷史低位(如圖2),價值股投資者一直在期待盈利催化劑的出現,以增持銀行股。長遠來看,我們認為新商業銀行法案能促進中國金融體系實現穩定的良好發展。然而放鬆利率管制及國家服務風險等結構性不利因素依然存在,因此我們對內銀股保持審慎觀點,並繼續建議投資者趁反彈拋出。追求收益但對內銀股表現感到失望的投資者,可考慮轉入香港公用事業股以作防守性替代方案。

CHINA H-SHARE BANKS AVERAGE

圖表 2:中國H股上市銀行股未來一年平均預測市賬率

資料來源:彭博,截至2020年10月28日。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

香港公用事業股風險回報狀況具吸引力

不只是中國銀行,環球其他銀行亦面對日益嚴峻的環球宏觀不利因素。許多大型環球銀行集團對「保證股息率」的信心有所下滑 – 不僅是因為新冠疫情對短期盈利構成影響,也是因為網上銀行、利率單向變動、新冠危機後政府實施更嚴格的限制措施、區域政治等因素。從股票投資組合管理角度來看,銀行在經濟週期中起到的防守作用不斷減弱,尤其是保守性養老基金。這一角色需要被填補。

年初至今股價大幅修正後,我們認為部分香港上市的公用事業公司目前的風險回報率更加合理。香港公用事業公司的表現大相徑庭,各公司年初至今錄得的總回報率從+7.2%到-29.8%不等。儘管部分公司仍跑輸恆生指數(-9.9%) *,但我們仍認爲這為追求收益的投資者重新考慮這些防守性股票提供了很好的理由。

該板塊2021年的預測股息率目前為4.9% (如圖3),與美國十年期國債的息差達到410個基點,屬歷史新高。與銀行相比,公用事業公司的盈利、現金流、以及更重要的股息支付等的可見度更高。

DIVIDEND YIELD OF MSCI HONG KONG UTILITIES

圖表 3: MSCI 香港公用事業指數收益率對比美國十年期國債孳息率

資料來源:彭博,截至2020年10月28日。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

香港房地產市場臨近週期轉折點

除公用事業企業外,趁低吸納的投資者亦將目光轉向香港房地產市場。一手樓市近期需求強勁,證明部分投資者目前相信新冠疫情以及中美緊張局勢帶來的不確定性將會逐漸緩解。

零售收租股而言,尖沙咀與銅鑼灣備受歡迎的購物商場6月以來的出租率維持穩定。港府官員已警告本地第四波疫情可能會在冬季出現,屆時有可能會輕而易舉地抹去現在經濟復甦的跡象。商廈方面,由於已發展國家的持續封鎖,企業資本支出仍有待恢復。

因此,我們繼續偏好住宅發展商多於收租股,原因是我們預期零售和寫字樓板塊的減租潮將會持續至2021年中,直至新冠疫苗有明確的發展。

一旦新冠肺炎結束,那些擁有明確的銷售項目、淨現金充裕且資產負債表强勁的香港發展商預期會恢復其慷慨的股息派發政策。

*資料來源:彭博,截至2020年10月28日