中港股市觀點 : 牛市回歸 年底有望造好

所有環球主要股指10月份皆錄得可觀回報（如圖1所示），成交量按月小幅提升。我們認為，部分原因在於季節性因素，另一部分原因在於投資情緒有所改善。

環球投資者回歸「承險模式」，帶動這一樂觀情緒的因素如下：

英國： 歐盟現已同意將英國脫歐期限延期三個月，以讓英國議會有時間討論新協議，而大選日期已定，英國有序脫歐的機會有所上升。

儘管仍有許多不確定性，英鎊兌美元匯率月內仍上漲5.20%（如圖2所示），而在英投資較高的公司估值亦經歷大幅重估。

美國： 美國2019年第三季度業績大體優於下調後的預期。截至10月30日，78.4%的公司已公佈業績，其中60.9%的公司收入/淨利潤優於普遍預期（如圖3所示）。雖然我們對此並不驚訝，同樣的情況在過去三個季度反復出現，但我們認為，這是現時美國經濟依然穩固的又一證據。

美國聯儲局再次減息25個基點。儘管會後信息表明，迷你減息週期可能就此暫停（如圖4所示），但我們認為，若數據顯示美國宏觀經濟出現任何弱勢，聯儲局仍會快速採取行動。

我們認為，最近的聯邦公開市場委員會會議已確定中期利率調整方向，不過調整速度和幅度還有待商榷。

中美達成部分貿易協議（據特朗普總統表示，這是「第一階段貿易協議」）很有可能會在11月簽署，但也有可能意味著雙方推遲加徵關稅的計劃。

中國：中國第三季度GDP增長不及預期，僅為6%（如圖5所示），被視為政府設定的底線。工業盈利繼續走弱，一些投資者認為,「壞消息即好消息」，並預期中國政府短期內會推出更多經濟刺激措施。

來港上市興趣恢復

儘管本港政局動蕩，港股仍展示穩健跡象。雖然恆生指數繼續跑輸滬深300指數和明晟中國指數，交投仍淡靜。

雖然如此，市場對新股發行的興趣回歸，而且在過去三個月里，港股的融資額超過了其他主要股市（如圖6所示）。

顯示濃厚興趣的不僅是機構投資者，亦有近期積極來港上市的零售投資者。 一些情況下，公開發行（亦稱零售渠道）獲得超過100倍甚至500倍的超額認購。

我們認為，在一個缺乏特定投資主題的股市，上市興趣濃厚表明投資者對股票投資的態度轉好。

明晟中國指數：市況表現持續相似

2011-12年市況與2018-19年市況之間存在的驚人相似之處依舊持續 （如圖7所示） 。

鑒於投資情緒有所提振，且無迫在眉睫的經濟下行風險跡象，我們認為，這一趨勢很大可能會持續，並指向年底有可能反彈。

房地產 – 看好中國看淡香港

此前，因為中國缺乏支持性政策及香港時局動蕩對房地產需求（辦公租賃及住宅購買）的影響，我們曾看淡房地產板塊。

然而，我們決定再次看好該板塊。一方面，近期整固後，該板塊估值變得具吸引力。另一方面，我們預期政策立場將變得更加有利。

鑒於房地產對中國GDP的巨大貢獻，當中國需要刺激經濟增長時，政府政策往往會趨於寬鬆。另一方面，聯儲局鴿派立場亦緩解人民幣貶值壓力，這對中國地產發展商來說是利好因素，尤其是那些高負債的發展商。

就中國發展商而言，我們看好大型國企，因其資產負債表穩健，使得他們能夠在私企進行去槓桿化時把握機會擴大土地儲備。

香港政府已放寬按揭要求，同時有可能增加農地轉換支出，這亦可在中期內提振發展商的銷售。

雖然如此，與我們上期對中港消費板塊觀點一致的是，相比香港，我們更青睞中國地產發展商。 

首先，我們認為刺激政策在內地更有效。我們認為，港府最近放寬政策應有助於進一步緩衝實體房市價格下跌。然而，這釋放了升級換房人士積壓已久的需求，進而提升了二手市場的供應，因此令初級市場的競爭加劇。

其次，香港發展商的收入中，出租業務佔比更高。現並無跡象表明本港動蕩局勢會持續多久，因而影響租金收入，尤其是來自零售業務的收入可能會繼續承壓。