中港股市觀點 : 是「黑天鵝事件」 還是「買入機遇」？
利率不再是引擎
年初時候，我們曾表示，可能驅動2019年市場表現的三大引擎是：
- 中美貿易緊張局勢
- 宏觀經濟
- 利率走勢
目前來看，我們認為利率不再是其中一個引擎，因為自年初到現在利率預期已發生180度大轉彎，環球更多央行跟隨美國聯儲局步伐，紛紛採取進一步寬鬆措施。
貿易緊張局勢會演變成科技戰，甚至是資本市場戰？
中國ADR經歷了巨大的拋售壓力，因為市場9月底（如圖1所示）擔憂美國政府可能限制中資企業進入美國資本市場。
儘管美國財政部已澄清，政府並無計劃阻止中國企業赴美上市，但這明顯已影響投資者情緒，並打壓中國ADR估值。
貿易戰自去年打響以來，隨著美國對中興及華為等中國知名企業實施制裁，貿易戰已演變成一場科技戰，而現在這場戰役有可能升級成為資本市場戰，即美國限制中國企業進入/甚至乎存在於美國資本市場。我們認為，倘若真是如此，中國經濟受到的影響將遠遠大於加徵關稅或技術禁運。
儘管如此，由於這些措施亦將對美國金融行業構成巨大影響，我們認為美國政府不會頒布這些措施，尤其是在2020年11月美國總統大選之前。
宏觀經濟 – 採購經理人指數(PMI)驚喜反彈
中國工業產量8月份下滑至4.4%（按年）20年低位，意味著經濟增長壓力加劇。然而，採購經理人指數9月份表現優於預期。由於生產及新訂單總量回升，中國官方採購經理人指數9月份升至49.8，高於8月份的49.5。追蹤500家小型及私營製造企業數據的財新中國製造業採購經理人指數，9月亦升至51.4（高於8月的50.4），是該指數連續第二個月維持在50以上水平，意味著活動水平擴展。
採購經理人指數驚喜回升可能說明了為何人行決定僅將貸款市場報價利率(LPR)下調5個基點，低於市場預期。人行亦表示，並不急於進一步放鬆貨幣政策。雖然我們預期中國經濟增長不會因此加速，但採購經理人數據的確表明，宏觀經濟形勢比預期好。
本港政局動盪成新憂慮
香港政局已成為新的主要浮動因子，至少對香港股市而言如此。
6月初以來，持續不斷的示威活動導致大陸訪港旅客人數銳減，進而令香港零售相關的股票承受巨大的下行壓力（如圖2所示）。
政局動盪不安亦影響投資者情緒，導致香港股市成交量下降（如圖3所示）。
十月 – 高風險高回報之月
我們預測，恆生指數的指數加權盈利中，不足25%是在香港締造。
值得注意的是，統計數據顯示，過去30年，平均而言，10月是恆生指數一年中月度表現最佳的月份（如圖4所示）。
然而，我們認為，大多數投資者不會忘記，10月亦曾出現過最差的兩個月度表現最差，即在1997年和2008年。
雖然我們對本港政局帶來的下行風險持審慎態度，但我們認為，任何大幅度的修正亦是港股的買入良機。
消費股 – 專注中國，避開香港
我們的模擬投資組合會繼續高配消費板塊，側重點在於中國國內消費，同時避開香港零售股（如圖5所示） 。
我們認為，最新採購經理人數據顯示內需回升，而且中國國內消費受中美貿易緊張局勢的影響仍然相對較小。
另一方面，香港零售股及零售收租股股價在過去三個月內顯著下滑。
短期而言，很難判斷香港的示威活動何時會結束、以及如何結束。
長期而言，隨著政府現在鼓勵中國企業（尤其是國企）增加對香港的投資，投資者可能亦擔憂當地企業未來的競爭優勢。因此，我們預期，相對於大陸同業而言，本港消費企業會經歷長期的估值評級下調。
