中港股市觀點:中國科技股 – 適時的技術調整
#Market Strategy — 22.09.2020

中港股市觀點:中國科技股 – 適時的技術調整

馮兆邦 ,亞洲區股票諮詢部主管

HK-China equities perspective

中國科技股爆煲?

今個月初,美國科技股經歷大幅修正,連帶拉低中國科技股。這並不令人意外,因為許多中國科技巨頭已經享受了上市以來短時間內的最大漲幅。資金已高度的集中於中國科技板塊,該板塊也越來越受到追捧。由於交易員被迫透過買進正股來對沖交易風險,因此衍生工具也放大了科技股的漲幅。

適時的技術調整

巨大的獲利壓力以及對估值上漲的擔憂自然就導致波幅(一度曾處於年初至今低位)加劇。從根本上來看,市場適時地修正了技術性超調。

鑑於基本因素动力或利率/财政政策并未出现明显变动,近期的修正似乎很大一部分本質上屬技術回調。我們認為恆生科技指數的推出可能標誌著中國科技股的上漲勢頭短期內會結束(如圖1);與此同時,也代表這些新上市股票的長期結構性重估之開端。

HS tech index

圖 1:恆生科技指數

資料來源:彭博,截至2020年9月11日。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

科技股喘息之際應繼續採用「槓鈴」策略

科技股可能會稍作喘息,因為大量的持倉需要一段時間才能平倉。這可能就會讓週期性及價值板塊短期表現優異,這兩個板塊目前被嚴重「低配」。

因此,在進入本年最後一個季度之際,我們繼續建議採用「槓鈴」策略。科技股不僅會繼續帶動盈利增長,而且還將推動中港(在岸及離岸)市場的估值重估。之前一直「低配」科技股的投資者可以開始弱勢買進;另一方面,大比重「高配」科技股的投資者則可考慮將部分倉位轉至精選的週期性價值股和主題(例如經濟重啟的受惠者),以對沖短期風險。市場波動可能大幅加劇,因此保持資本紀律(槓桿控制方面)變得越來越不可或缺。

中國「健康牛」慢跑為長跑蓄力

作為新冠疫情下最先解封的國家之一,中國的經濟復甦正穩步回歸正常化(如圖2)。預期中央政府會繼續實行寬鬆的財政和貨幣政策來撐市,甚至有可能會加碼。

與此同時,中國在美上市的預托證券(又稱「中概股」/「中國ADR」)回歸依然是帶動中港市場結構性重估的一大主題。中國「健康牛」作為社會穩定的中流砥柱,我們預期它會持續跑下去 – 它不應跑得過快,而應為跑得更遠而保存力量。

IP vs PPI

圖 2:中國經濟步入正常化正軌

資料來源:彭博,截至2020年8月31日。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

總括而言,我們對中國保持樂觀看法的幾大根本原因如下:

  1. 經濟呈V型反彈;
  2. 政府政策為市場注入充裕的流動性;
  3. 企業盈利復甦強勁(如圖3所示)及
  4. 新冠疫苗研發進展正面。

另一方面,未來可能面對的主要市場風險包括:

  1. 美國大選;
  2. 中美貿易緊張局勢升溫(尤其是科技板塊)及
  3. 地緣政治風險(比如中印摩擦)。
China recovery

圖 3:MSCI 中國指數 (12月為年末) – 盈利按年增幅

資料來源:Jeffries,截至2020年8月。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

繼續關注經濟重啟的受惠者

我們一直建議「抄底」中國經濟重啟的受惠者,比如航企、澳門博彩及線上旅行社。隨著中國的新冠疫情繼續受控,該主題的表現一直不錯。本地壓抑已久的出行需求是促進這些板塊反彈的第一階段。當其他西方大國也開始重啟,國際交通運輸回歸正常化將成為第二階段。

線上旅行社隨著休閒/商務旅遊需求回升而上漲

中國旅遊業趨勢在今年第二季有所改善,主要由商務旅遊所帶動,其次是受同城/同省休閒度假游的推動(如圖4)。

由於北京6月再次出現新增確診病例,中國旅遊業的復甦勢頭暫停,但隨著北京7月解除封鎖限制措施,加上全國範圍內相繼解除更多旅行限制(例如7月中恢復跨省團隊遊、各地景區遊客接待量由30%上調至50%)後重新加速。中國酒店的每間可用客房平均收入(RevPAR)繼續大幅改善。同樣,酒店入住率從2020年上半年的低谷回升至65%以上。線上旅行社自新冠疫情爆發以來一直備受煎熬,但預期在今年第四季會從非常低的基數強勁反彈。

China domestic flights

圖 4:中國航空公司國內航線客運量(百萬人次計)

資料來源:彭博,截至2020年6月。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

航空公司終於復飛

中國航空監管機構民航局宣佈,將逐步恢復由8個國家直飛北京的9個航班。這8個國家是新冠疫情控制情況良好的國家,包括泰國、希臘、丹麥、柬埔寨、瑞典、加拿大、巴基斯坦和奧地利。全國各地的機場也有望陸續跟隨。根據Forward Keys數據,國內航線旅客人數8月份達到了2019年的86%,該機構還預計國內航線客運量將於今年9月全面恢復。

Chinese airline price to book

圖 5:中國航企板塊市賬率

資料來源:彭博,截至2020年9月10日。 上述圖表僅供參考,且並不代表目前或未來表現。

澳門博彩業 – 反映旅遊業復甦的另一好指標

所有廣東居民赴澳門旅遊簽注(含個人旅遊、團隊旅遊簽)已於2020年8月26日恢復辦理,並將從2020年9月23日期恢復辦理內地居民赴澳門旅遊簽注。中國政府亦放寬檢疫措施,自8月12日零時起,對從澳門進入內地人員不再實行集中隔離醫學觀察14天。

這一發展對澳門相當重要,因為2019年內地遊客佔澳門總遊客數量的70%左右,當中持個人簽及團隊簽自內地入境澳門的遊客分別佔47%和23%。這意味著大陸與澳門之間的旅遊/邊境政策將於今年9月底全面恢復正常。

更重要的是,這一寬鬆措施將於「十一黃金周」假期之前實施,澳門有望受惠於人們壓抑已久的旅遊需求。目前,僅剩的重大「未知數」則是香港特區的邊境/隔離措施何時會放寬,因為從香港入境澳門的遊客人數佔澳門總遊客人數的20%左右。

被壓抑已久的強勁需求有望帶動澳門博彩總收入正常化

我們對於澳門的博彩總收入(GGR)復甦趨勢仍然樂觀,原因是被壓抑的強勁需求可能會得到釋放。此外,未來12個月中新開業的酒店和賭場也是推動澳門博彩業反彈的「拉力」。

據估計,若澳門博彩總收入回升至新冠疫情前水平的35-40%左右,賭場營運商就可做到收支平衡。屆時內地赴澳門旅遊簽注全面恢復辦理,我們認為這一目標可於年底前得以實現(或更早,於今年10月實現)。萬眾期待的旅遊簽恢復辦理的公告已正式發出,我們認為短期可能會出現一些獲利壓力。因此,我們對澳門博彩業未來12個月的看法保持「正面」,並建議趁弱勢累購。