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#Market Strategy — 23.01.2019

2019年投資展望: 週期處在後段,還是終段,這是個問題!

2018年極端重重

2018年開年之初,市場預期2017年經歷的同步增長會持續。然而,市場對環球增長的憂慮加劇,投資者傾向獲利及避險模式。繼幾輪加徵關稅之後,中美貿易緊張局勢迅速升級。地緣政治問題籠罩著歐洲,令經濟受壓。此外,美國聯儲局四次加息,收緊金融環境。至2018年底,幾乎所有資產類別均錄得負回報。這並不意外,因為大量負面消息已反映在環球市場價格上。事實上,不同資產類別的回報率近乎是2017年的鏡像反射(見圖1)

圖1

Asset performance

資料來源:法國巴黎銀行財富管理,彭博,2019年1月7日

投資者當前面臨的一些關鍵問題

  • 美國處於週期後段還是週期終段?

  • 除了貿易緊張局勢之外,中國會否因國內的去槓桿化及社會改革而面臨超出預期的經濟放緩幅度?

我們認為,美國現時處於週期後段,而非終段

整體環球經濟增長很可能維持在3%以上,這肯定還未進入經濟衰退。但我們預期,美國、歐洲及日本的經濟將同步放緩。而新興市場跟成熟市場之間的經濟增長差別將會擴大。比如,巴西(預期增長率從2018年的1.3%升至2019年的3.0%)和印度(預期增長率從2018年的7.4%升至2019年的7.6%)的經濟增長可能提速。

儘管我們預期美國聯儲局將於2019年再加息兩次,但還存在另一種情況(儘管不是我們的基本預測)—— 貨幣收緊政策可能會放慢,因為美國經濟正接近週期頂峰,聯儲局可能因此採取更審慎的策略。最近,「耐心的」聯儲局主席鮑威爾證實了這一點,他如今更依賴經濟數據,並發出暫停加息信號。

另一正面因素是,貿易緊張局勢有所緩和,並可能隨著時間而日益緩解。最後,剔除通脹因素後的實際利率仍處於低位。但是,2019年全年可能呈現高波動,投資者需對此做好部署,加以調節。

根據我們的預測,2019年出現經濟衰退的可能性明顯在上升,但並未達到臨界水平(見圖2)。今後我們將對此密切監測。

圖 2

Recession probabilities

資料來源:法國巴黎銀行財富管理,彭博,2018年12月27日

中國政府目前正在實施針對性的財政和貨幣政策,以緩解經濟放緩帶來的痛苦

如有需要,根據貿易緊張局勢的發展,財政刺激措施可能高達國內生產總值的2%。此外,與此前波動走勢不同,人民幣目前企穩,資本外流得到控制。

當前環境下,投資者應如何應對?

一方面,投資者應投資於能應對高波動性的策略;但另一方面,這種波動性有助於投資多年亞洲主題及大趨勢。法國巴黎銀行財富管理已發佈「2019年十大投資主題」,以助投資者找到投資方向。

  • 主題1和主題2:着重減少波動性敞口,並為投資組合配備防禦性的優質資產

  • 主題3和主題4:從「中國金融市場國際化」與「國際貿易緊張局勢」的溢出效應中,在亞洲債市和股市存在大幅折讓的特定領域物色機遇。

  • 主題5至主題9:聚點在帶動多年長期增長的大趨勢。將波動性為我們所用,至關重要。當市場出現機遇時,我們會逐漸增加對這些主題的投資。

  • 主題10:着重在2019年透過具吸引力的新興市場貨幣息差來分散美元投資。

2019年投資主題一覽表

Key investment themes

或許市場過早反映經濟走弱的狀況,這反而給嚴重受創的股市帶來機遇。此外,美元短期收益率大幅揚升,令固定收益有潛力締造金融危機以來首具吸引的收入。最後,我們預期,美元將因美國經濟放緩及赤字走高而走弱。對投資者來說,這都意味著2019年的新機遇。

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