中國股市反彈之勢能否持續?

中國股票見融漲

中國股市自亞洲時間2022年3月16日下午開始一直火熱朝天，為北京當局承諾支持金融市場和經濟增長而歡呼，因為恐慌/強制性(保證金追繳)拋售導致外國投資者曾在本週初紛紛「投降式抛售」。中國當局態度明確且多部門協調行動，在國務院發表政策聲明後，四個政府部門亦宣佈相關政策的指引。

投資者主要擔憂甚麼? 中國當局承諾會解決哪些問題?

1. 擔憂：新冠疫情再度爆發以及中國主要城市包括深圳(科技樞紐)、廣東和上海(加起來佔中國GDP的近四分之一和出口的40%)最新的疫情封鎖/出行限制給全球供應鏈和中國2022年5.5%的GDP增長目標帶來風險。
   回應：政府希望在2022年第一季度通過更積極的貨幣政策有效提振經濟，保持新增貸款的溫和增長。
2. 擔憂：地緣政治緊張加劇及恐牽連中國企業。
   回應：中國駐美大使在《華盛頓郵報》發表文章，澄清中國對俄羅斯和烏克蘭的立場。
3. 擔憂：中國在美國上市的預託證券(ADR)有退市風險(投資者的反應看起來過度了，因為這個問題已經存在兩年多，許多中國ADR已經在香港二次上市，未來可能還會有更多這樣的例子)。   
   回應：中美雙方監管機構就審計監管合作的對話取得積極進展，具體合作事宜正在磋商中。政府仍然支持中國企業在海外上市。此外，內地監管機構將加強與香港監管機構就金融市場穩定性的溝通與協調。當局鼓勵上市公司加大股份回購力度，引導基金管理公司購買股票以支撐價格。
4. 擔憂：監管不確定性持續存在，政策並沒有大幅放寬，一些領域甚至進一步收緊。
   回應：需要營造透明且可預測的監管環境。監管機構將穩步推進、儘快完成對大型平台公司的整改，提高其全球競爭力(表明對大型科技公司的監管行動將很快完成?)。政府機構應就對資本市場有重大影響的政策，提前與金融監管部門協調，積極推出市場扶持政策，在收緊措施時謹慎行事。
5. 擔憂：儘管政策有所放鬆，但樓市仍未出現任何復甦跡象。
   回應：政府將採取及時、有力、有效的措施，防範及化解房地產行業風險，提出向新發展模式轉型的配套措施。財政部還表示，今年房產稅不擴大試點，以緩解市場不安情緒。

中國科技股錄得有史以來最強勁的反彈，截至撰稿時，恒生科技指數較本週二低位反彈30%。我們認為，由於對中國科技股空頭興趣濃厚，資金流動主要是空頭回補。中國股市已經出現如此強勁的反彈，接下來的問題是升勢能否持續。

哪些因素能幫助升勢延續?

• 全面放鬆，大幅放鬆貨幣政策（包括進一步降低存款準備金率和下調關鍵利率以及大規模注入流動資金）以及實施已經宣佈的財政刺激措施，甚至進一步增加財政支出。
• 美中監管機構就跨境審計監管達成協議和恢復離岸市場上市。
• 科技行業相關監管政策定調，甚至是當局積極推出市場友好政策，這會令中國市場的風險溢價回落。
• 房地產行業仍面臨缺乏再融資渠道的問題。需要為房地產部門提供更有力的支持和資金渠道。
• 放鬆防疫政策，甚至是對疫情「動態清零」的政策有更明確的退出策略。
• 有更好的跡象表明，不同政府機構之間在政策執行方面的協調有所改善。
• 地緣政治緊張局勢緩和。

結語/策略：

• 國務院的政策聲明無疑為備受打擊的中國資產市場提供了急需的緩解。
• 年內，若所有這些積極的政策信號轉化為落地的具體措施，並有效地提振資金流動狀況，以及投資者、消費者和企業信心，我們認為中國股票和部分中國信貸有很好的估值重估機會。