人民幣近期弱勢是貿易報復的手段嗎？

人民幣對美元的貶值幅度較大而對一籃子貨幣較小

年初至今美元/人民幣與美元（DXY）指數的走勢大致上是一致的。事實上，4月份和5月份美元兌人民幣的升值幅度較美元指數的上升幅度為小。直致近日，美元指數轉趨穩定，但人民幣兌美元依然繼續貶值。人民幣指數（對一籃子貨幣）的表現呢？人民幣指數今年至今一直見有略為升值的趨勢。在6月上半月，人民幣指數仍然溫和升值，但之後略為調整。        

事實上，透過觀察近日人民幣兌美元匯率中間價的定間高於市場主導的即期匯率，這似乎顯示近期的貶值並不是由中國人民銀行主導的。

近期人民幣有貶值壓力的3個主要原因：

• 中國宏觀經濟指標在近月放緩，而相反地美國的經濟勢頭依然強勁。這導致中國與美國貨幣政策的分歧，並且令到兩國利差縮窄。中國人民銀行透過降低存款準備金率逐步放鬆銀根，而美國聯儲局則按步持續提高利率。以往的經驗顯示，利差收窄往往因資金外流的壓力而轉化為人民幣偏軟。
• 中國經常賬在2018年第一季度出現近17年來首季赤字，而中美貿易緊張局勢可能導致出口疲弱及貿易順差下降的憂慮。
• 中國企業在年中派息的季節性資金外流

為何貨幣貶值可能不是一個合適的貿易報復工具？

• 儘管近月人行下調存款準備金率，但金融去槓桿化導致在岸信貸市場及資金流動性依然緊張的狀況下，在此時把人民幣大幅貶值可能會削弱家庭住戶及商業對本土貨幣的信心，恢復資金外流的壓力。
• 若北京政府要實行人民幣貶值，可能需要改變現時人民幣政策的框架，這有機會造成信用風險，特別是鑑於中國正在推行開放其在岸債券市場的金融市場國際化政策。
• 中國仍有大量貿易報復工具的選擇。除了對美國主要出口產品進行關税報復外，中國還可以限制與美國企業的業務、打擊美國在中國的投資，並限制地方政府及國內企業購買美國產品等等。

儘管企業盈利增長強勁，但中國股市仍處於拋售狀態

中國股市在過去兩星期大幅調整，市場情緒急速惡化。中美貿易摩擦升級，以及國內持續去槓桿化導致在岸資金流動性收緊的擔憂相信是主要的罪魁禍首。市場有短期超賣的跡象，但市場情緒尚待恢復。正如我們之前所提及，貿易緊張局勢在情況好轉之前可能會變得更差，市場波動將在整個夏季持續。人民銀行近期較為積極的寬鬆政策有助於緩和市場對資金流動性緊張的憂慮。隨著中國股票的估值變得更具吸引力，而企業盈利仍然達到雙位數字的增長率，我們依然相信在塵埃落定之後，市場調整為中線投資提供了良好的入市機會。