醫療保健行業：市場動盪下的避風港

第一季度業績：背後趨勢好壞參半

俄烏衝突、大宗商品和能源成本上漲、中國疫情防控措施、消費者信心下降等不利因素，繼續為當前的業績期帶來負面意外。

近期，部分大型零售商的業績，以及一間大型社交媒體平台的評論，均反映出一些令人擔憂的趨勢。

大型零售商中，有跡象顯示存貨正在累積，以及需求從非必需消費品類別轉移，同時更出現「消費降級」的跡象。此外，由於工資、能源及運輸成本上漲，利潤率受壓，導致盈利預測大幅下調。

一間大型社交媒體平台在最近的投資者會議上披露，由於宏觀環境惡化速度快於預期，該公司在一個多月前提出的業績前瞻指引必須向下調整。

這提醒了我們，數碼廣告雖然受惠於結構性增長趨勢，但仍然是一個週期性行業，同時更在應對私隱政策變化帶來的挑戰。整體而言，我們認為對品牌廣告依賴程度較低、大型及多元化的平台，相比同業更能抵禦任何宏觀不利因素。

半導體股業績基本上優於預期，而且市場需求具備韌力，企業擁有定價能力，利潤率亦正在改善，但對某些公司而言，供應鏈中斷及中國疫情防控對業績前瞻指引造成了負面影響。鑑於數據中心趨勢依然非常強勁，計算仍然是我們在半導體行業中的首選領域。

所有目光都集中在2022年6月初發佈的軟件股業績上，投資者將仔細留意需求減速的跡象。我們注意到，越來越多賣方分析師基於對宏觀因素的憂慮，開始降低對行業的預期。儘管如此，我們認為軟件股估值的大幅壓縮，已經部分反映了減速預期。我們的首選板塊仍然是網絡安全，因為我們認為在宏觀經濟放緩的情況下，其需求將最具韌力。

聯儲局政策可能轉向的早期跡象？

儘管整體股市仍然非常波動，但我們擬強調，標普500指數的估值已被重設，其目前2022財年市盈率為17.8倍，回落至長期歷史平均水平（見圖表1），不少長線投資者均於2022年第一季積極增持股票。更合理的估值、技術性超賣，加上受壓的投資者情緒及部署，將可能成為短期反彈的基礎。

聯儲局2022年5月議息會議反映，大多數聯儲局官員認為在「接下來數次會議」加息50個基點是合適的，而且政策利率應迅速升至中性利率水平，但該立場出乎意料的溫和，讓市場鬆一口氣。

面對中國實施疫情防控措施，通脹可能在未來幾個月出現上行壓力的風險，市場普遍預期聯儲局將可能維持此政策路徑直至2022年9月，達到中性利率為止。然而，我們注意到，聯儲局亦承認如果經濟開始大幅放緩，今年餘下時間的政策緊縮步伐有機會減慢，甚至暫停。

整體而言，我們依然維持防守性部署，並重點留意醫療保健行業，主要由於其防守性、吸引的估值，以及相對上對通脹壓力的抵禦能力。另外，我們認為銀行、國防及網絡安全行業在充滿挑戰的市場環境中，為投資者帶來了一些機會。

銀行股出現反彈

• 我們在2022年5月刊中重點着墨美國銀行股的吸引之處，而這亦是我們繼續看好的行業。
• 銀行股於2022年5月底反彈，主要由於一間美國大型銀行的樂觀評論。該行認為，由於利率上升、貸款需求增加以及金融市場波動帶來的益處，該行或將提前實現甚至超越其業績目標。
• 與美國經濟中期健康狀況相關的宏觀憂慮，仍有可能影響投資決策和市場對銀行股的胃納。然而，鑑於近期表現欠佳及估值下跌，行業股份或已很大程度上消化這些負面因素。
• 對銀行業而言，利率週期依然是重要的驅動因素，我們仍較看好最能受益於此因素的股份。

網絡安全行業：受益於長期利好因素

• 我們認為，即使宏觀經濟放緩，網絡安全開支仍將保持韌力，不大可能被削減。
• 過去幾年來，網絡安全攻擊的密集和嚴重程度都有所增加。而我們認為，俄羅斯在烏克蘭的行動，將進一步加劇網絡安全風險，因為各方都正牽涉於數碼戰爭之中。這是政府機構、私營組織和關鍵基礎設施都在面對的挑戰。
• 關鍵基礎設施方面或許特別令人憂慮，因為其網絡安全並不完善，而且對關鍵基礎設施的攻擊將可能造成廣泛破壞。例如，自2014年俄羅斯入侵以來，黑客已兩度攻擊烏克蘭電網的電腦系統，並暫時切斷了其電力。
• 在當前環境下，網絡安全公司的客戶群或將加快其部署計劃。展望未來，我們預期網絡安全行業於未來數年將有強勁增長。Gartner指出，到2025年，網絡安全市場預計將以10%複合年增長率擴張，主要由零信任（Zero Trust）架構、雲服務的普及和數碼化（物聯網）推動。
• 網絡安全風險依然高企，特別是由於企業員工現已可在任何地方工作，加上覆蓋不同環境（辦公室、混合雲、公共雲）的應用程式，導致網絡邊界已不復存在。
• 除了聲譽受損，勒索軟件亦反映了網絡攻擊在金錢方面造成的損失。此外，網絡安全法規（包括個人私隱、國家安全、報告要求等方面）近年來大幅收緊，為企業增添合規方面的壓力。
• 我們預期，網絡安全威脅加劇和監管環境收緊的情況，於未來數年仍會持續，這將有利於網絡安全供應商。
• 我們覆蓋的網絡安全股第一季度業績優於預期，加上其背後的強勁開支與樂觀的前瞻指引，反映行業發展前景正面。一些管理層評論更指出，歐洲各國企業和政府機構對網絡安全的興趣日增。
• 整體而言，網絡安全軟件股基本面穩健，而股價已隨市場大幅下跌，為投資者創造了機會。

醫療保健行業：市場動盪下的避風港

• 我們繼續強調美國醫療保健行業在市場波動時期的防守優勢，並得到有利的第一季度業績支持。該行業最吸引的特點之一，是其不僅能在充滿挑戰的環境和市場疲弱期間發揮防守作用，同時更可在市場強勢時期參與價格上漲。
• 回顧1990年以來的月度表現，在波動性上升及VIX指數高於平均水平的時期，醫療保健行業表現顯著優於大市。
• 此外，在市場錄得高達10%跌幅期間，醫療保健行業仍錄得2.4%平均升幅，而標普500指數則於同期平均下跌3.7%（見圖表2）。

• 重要的是，在市場同樣重視估值的時候，行業估值亦較標普500指數而言便宜（見圖表3）。

俄羅斯與通脹風險下的防守優勢

• 雖然醫療保健行業並非完全免受全球事件的影響，但其確實為俄羅斯風險和通脹這兩個目前的主要憂慮，提供了一定抵禦能力。
• 美國股票方面，醫療保健行業的俄羅斯風險敞口有限，大型藥廠的俄羅斯相關業務估計不超過總銷售額1-2%。部分企業有在烏克蘭進行臨床試驗，但俄羅斯和烏克蘭均非製藥中心，市場風險亦很小。
• 通脹方面，製藥及管理式護理在通脹環境下可能仍有一定緩衝。製藥方面，過去幾年，處方藥價格上漲速度快於相應的通脹率。拜登政府最新的藥物定價計劃中的一項條款，允許藥價按通脹率上漲。管理式護理方面，醫療保險保費的年變化，大致與工資和通脹率的按年增長相當。伴隨通脹時期而來的較高利率，亦將有利於醫療保險公司的投資收益。

醫療保健行業中的部署

• 我們仍然看好製藥股的防守優勢。製藥企業擁有充裕現金，但同時面臨藥物專利到期問題，預計它們將透過收購獲得創新。受益於生物科技公司估值崩塌，藥廠擁有更大選擇權，並能夠更好地避免技術未經科學證明，且仍未錄得收入的公司。
• 至於醫療保健行業的其他領域，我們較看好管理式護理股份，例如保險公司及醫療設備公司，因為其能受益於長期人口趨勢。另外，隨着寵物飼養數量增加，動物健康是另一個值得留意的結構性增長主題。