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#Investments — 20.07.2018

債券市場目前是否趁低吸納的時機?

蔡智, 亞洲債券部主管

債券市場在2018年上半年如預期般面對挑戰。由於市場明顯調整,我們的防禦性投資策略顯得重要。目前是否趁低吸納的時機?

自年初至今,有數項主要的宏觀憂慮導致債券市場不穩,包括利率上升的預期、央行縮減量寬、債券供應龐大和估值昂貴。我們預期的利率上升和債券利差擴闊相繼發生,而且債券利差擴闊的幅度較預期大。雖然市場普遍預期不會出現大規模違約事件,但根據圖1顯示,大部分資產類別自年初至今都錄得負回報。我們的防禦性策略主要聚焦於浮息票據和短期票據,在這波動市況下表現穩健。

圖1:債市自年初至今的表現

圖1:債市自年初至今的表現

資料來源:摩根大通、巴克萊、彭博、法國巴黎銀行財富管理,截至2018年6月29日。

下半年影響市場的主要因素

基本面:美國經濟甚為暢旺,而新興市場經濟轉弱。

需求:第二季度出現龐大的資金流出,年初至今錄得負數。央行政策和美元走勢可能帶動資金流逆轉。就亞洲債券而言,中國資金是過去的主要需求來源。然而,隨著中國在岸市場延續去槓桿化進程,我們預期中國資金不會在短期內回升。

供應:技術面可能轉趨正面 。我們預期供應在第三季度減慢。現在中國在岸市場的融資成本應已低於離岸市場。

估值:估值顯得較為便宜,並更接近中期平均水平。

主要監察事件:貿易戰/全球縮減量寬/美國利率/中國去槓桿化措施和政府政策。

哪些領域存在潛在機遇?

市場繼於上半年明顯調整後,雖然下行風險減少,但跌勢可能延續至下半年。短期來說,我們對債券市場保持審慎,但若干債券開始展現價值,我們認為對長期投資者而言,這個因素至為重要。

在過去一年到一年半期間,債券價格大幅下降,使部分投資者有意欲把股票投資組合的一部分轉回債券。

  • 亞洲投資級別債券的平均孳息率從2016年10月約3.0%升至約4.5%*
  • 亞洲高收益債券的平均孳息率從2017年2月約5.5%升至約8.2%*
  • 儘管近期MSCI亞洲(日本除外)指數大幅調整,自2017年起已上升超過30%*

鑒於市況持續波動,我們認為核心投資組合應包括投資級別債券。輔助投資組合方面,投資者可考慮優質銀行、保險公司或藍籌企業發行的美元永續債券。我們認為現在是鎖定長期票息收益的合適時機。高收益債券方面,擁有穩健業務和流動性的區內基準債券相對較具吸引力。

我們看空流動性緊絀和面對潛在事件風險的債券,尤其是中國高收益債券,因為部分疲弱的發行商可能成為控制違約的“試驗個案”。大部分投資者預期這情況將以有秩序的步伐進行,估計中國政府將避免有關影響擴散至整體經濟。

下一步 - 試想一下未能預測的情況

利率風險是最近的新聞焦點。雖然我們仍然預計美元孳息率將略為上升,但認為十年期美國國庫券孳息率已趨近我們12個月的目標3.25%。

兩年前,媒體聚焦於通貨緊縮風險和通脹減緩的可能性。發達市場的人口老化、工資增長減慢和生產力增幅下降等所有結構性憂慮都維持不變。由於三大工業國的政府和企業負債增加,導致當地央行更難升息。

因此,以美聯儲為首的發達市場最終利率可能會遠低於雷曼事件前的水平。另外,由於基準長債孳息率上升和債券利差擴闊,優質發行商的美元永續債券價格在過去幾個月急跌。這些美元永續債券當中不少是後償債券,由於優先與後償債券的利差寬闊,因此後償債券的價格便宜。投資者可考慮在未來六個月逐步累積這類債券。對千禧世代投資者和預期壽命較長的退休人士而言,把投資組合一部分資產分散投資於長債(包括永續債券),是確保長期票息收益的途徑之一。

*資料來源:摩根士丹利、彭博、法國巴黎銀行財富管理,截至2018年4月。