債券市場目前是否趁低吸納的時機？

自年初至今，有數項主要的宏觀憂慮導致債券市場不穩，包括利率上升的預期、央行縮減量寬、債券供應龐大和估值昂貴。我們預期的利率上升和債券利差擴闊相繼發生，而且債券利差擴闊的幅度較預期大。雖然市場普遍預期不會出現大規模違約事件，但根據圖1顯示，大部分資產類別自年初至今都錄得負回報。我們的防禦性策略主要聚焦於浮息票據和短期票據，在這波動市況下表現穩健。

下半年影響市場的主要因素

基本面：美國經濟甚為暢旺，而新興市場經濟轉弱。

需求：第二季度出現龐大的資金流出，年初至今錄得負數。央行政策和美元走勢可能帶動資金流逆轉。就亞洲債券而言，中國資金是過去的主要需求來源。然而，隨著中國在岸市場延續去槓桿化進程，我們預期中國資金不會在短期內回升。

供應：技術面可能轉趨正面 。我們預期供應在第三季度減慢。現在中國在岸市場的融資成本應已低於離岸市場。

估值：估值顯得較為便宜，並更接近中期平均水平。

主要監察事件：貿易戰／全球縮減量寬／美國利率／中國去槓桿化措施和政府政策。

哪些領域存在潛在機遇？

市場繼於上半年明顯調整後，雖然下行風險減少，但跌勢可能延續至下半年。短期來說，我們對債券市場保持審慎，但若干債券開始展現價值，我們認為對長期投資者而言，這個因素至為重要。

在過去一年到一年半期間，債券價格大幅下降，使部分投資者有意欲把股票投資組合的一部分轉回債券。

• 亞洲投資級別債券的平均孳息率從2016年10月約3.0%升至約4.5%*
• 亞洲高收益債券的平均孳息率從2017年2月約5.5%升至約8.2%*
• 儘管近期MSCI亞洲（日本除外）指數大幅調整，自2017年起已上升超過30%*

鑒於市況持續波動，我們認為核心投資組合應包括投資級別債券。輔助投資組合方面，投資者可考慮優質銀行、保險公司或藍籌企業發行的美元永續債券。我們認為現在是鎖定長期票息收益的合適時機。高收益債券方面，擁有穩健業務和流動性的區內基準債券相對較具吸引力。

我們看空流動性緊絀和面對潛在事件風險的債券，尤其是中國高收益債券，因為部分疲弱的發行商可能成為控制違約的“試驗個案”。大部分投資者預期這情況將以有秩序的步伐進行，估計中國政府將避免有關影響擴散至整體經濟。

下一步 － 試想一下未能預測的情況

利率風險是最近的新聞焦點。雖然我們仍然預計美元孳息率將略為上升，但認為十年期美國國庫券孳息率已趨近我們12個月的目標3.25%。

兩年前，媒體聚焦於通貨緊縮風險和通脹減緩的可能性。發達市場的人口老化、工資增長減慢和生產力增幅下降等所有結構性憂慮都維持不變。由於三大工業國的政府和企業負債增加，導致當地央行更難升息。

因此，以美聯儲為首的發達市場最終利率可能會遠低於雷曼事件前的水平。另外，由於基準長債孳息率上升和債券利差擴闊，優質發行商的美元永續債券價格在過去幾個月急跌。這些美元永續債券當中不少是後償債券，由於優先與後償債券的利差寬闊，因此後償債券的價格便宜。投資者可考慮在未來六個月逐步累積這類債券。對千禧世代投資者和預期壽命較長的退休人士而言，把投資組合一部分資產分散投資於長債（包括永續債券），是確保長期票息收益的途徑之一。

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