潮汐退卻時
法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部主管徐啟敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部資深投資顧問Godfrey OYENIRAN & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部投資顧問楊嘉琪
美國處於數十年來最快的加息週期，央行加息似乎在解決通脹問題之前便已造成某些破壞。目前，美聯儲必須在遏制通脹和穩定金融體系之間找到平衡。
我們的觀點是，美聯儲將在今年5月下一次議息會議上繼續加息25個基點。這將使終點基準利率達到5.25％，而我們認為美聯儲將在今年內維持利率在此水平。
美股市況概覽
儘管地區銀行面臨壓力，但標普500指數於今年3月上漲了3.7%，在2023年第一季度上漲7.5%，並自去年10月低位反彈15.8%（見圖表1）。此輪升勢主要由增長股帶動，尤其是科技相關股；而價值股（特別是金融和能源）則跑輸市場。
估值方面，美股市盈率從今年年初的16.7倍上升至目前的18倍。業績方面，自年初以來，2023年第一季度和2023年全年每股盈利預測分別被下調6.3%和3.8%。
市場目前預期，美股2023年第一季度和全年每股盈利增長率將分別為-5.2%和0.3%（見圖表2），反映即使盈利增長動力減弱，估值倍數仍有所擴大。
聚焦優質股份
值得留意的是，近期事件反映高利率正在對整個系統造成壓力，而未能妥善管理流動性和存續期風險的企業將在高利率環境中受壓。
著名投資者巴菲特曾經說過，只有當潮退時，你才會知道誰在裸泳。全球化動態已然在改變，而如何應對目前的高利率環境，是企業和家庭面臨的最大挑戰。
隨着潮水退去，低質素企業將無可避免地被淘汰，畢竟這是優勝劣敗、自然演化的過程。
銀行業現況如何？
經歷近期的事件後，美聯儲為市場注入強心針，指出美國銀行體系的資本和流動性狀況「強勁」，美國金融體系仍然「穩健」。
就美國大型銀行而言，債券投資組合未實現虧損的損失，對其資本造成不利影響的風險並不大。大型銀行賬目中的債券通常是為了流動性而持有，因此是按市值計價，未實現虧損會每季從銀行的資本基礎中減除。
然而，美聯儲於2019年修訂了對美國地區銀行的規定，允許一些中小型地區銀行不再從其資本基礎中減除任何未實現虧損。
相對而言，我們對大型「貨幣中心」銀行更有信心，而非地區銀行。我們亦可以預期，未來對地區銀行的監管將更為嚴格，這可能意味着更多資金將流入美國大型銀行。
資金成本上升，可能是對銀行業而言更大的不利因素，並可能在即將公佈的季度業績中反映出來。然而，壓力更可能是在淨息差和利潤方面浮現，而非在資產負債表的流動性上體現。
必需消費品板塊
自去年第四季度以來，增長股表現優異，但同時值得注意的是，美國必需消費品板塊的估值已經修正到20倍市盈率水平（較標普500指數高出12%），與其一年/三年/五年/十年平均歷史溢價（+18%/+2%/+6%/+14%）大致相若（見圖表3）。
若美國經濟陷入衰退，必需消費品亦不能倖免，但我們認為消費者將透過節省金錢、降低消費水平以應對物價上漲。
不過，即使消費者可能會降低消費水平和減少外出就餐，飲品、巧克力和零食在全球經濟放緩的情況下，仍然是一種可負擔的「嗜好」。
雖然此板塊沒有突出的投資主題，但我們仍偏好具有特殊投資角度，而且新興市場業務比重較高的公司。
我們認為，此板塊面臨的最大風險是相對估值，以及當投資者風險胃納回升時，市場資金將從必需消費品轉移至其他板塊。但在當前不明朗的宏觀環境下，這一點在目前的可預測性較低。
儘管如此，採取均衡的投資策略，並將精選的必需消費品股份增添至投資組合，可以在目前波動市況中提供一定程度的韌性。