潮汐退卻時
法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部主管徐啟敏 & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部資深投資顧問Godfrey OYENIRAN & 法國巴黎銀行財富管理亞洲區股票諮詢部投資顧問楊嘉琪
美國處於數十年來最快的加息週期,央行加息似乎在解決通脹問題之前便已造成某些破壞。目前,美聯儲必須在遏制通脹和穩定金融體系之間找到平衡。
我們的觀點是,美聯儲將在今年5月下一次議息會議上繼續加息25個基點。這將使終點基準利率達到5.25%,而我們認為美聯儲將在今年內維持利率在此水平。
美股市況概覽
儘管地區銀行面臨壓力,但標普500指數於今年3月上漲了3.7%,在2023年第一季度上漲7.5%,並自去年10月低位反彈15.8%(見圖表1)。此輪升勢主要由增長股帶動,尤其是科技相關股;而價值股(特別是金融和能源)則跑輸市場。
估值方面,美股市盈率從今年年初的16.7倍上升至目前的18倍。業績方面,自年初以來,2023年第一季度和2023年全年每股盈利預測分別被下調6.3%和3.8%。

市場目前預期,美股2023年第一季度和全年每股盈利增長率將分別為-5.2%和0.3%(見圖表2),反映即使盈利增長動力減弱,估值倍數仍有所擴大。
聚焦優質股份
值得留意的是,近期事件反映高利率正在對整個系統造成壓力,而未能妥善管理流動性和存續期風險的企業將在高利率環境中受壓。
著名投資者巴菲特曾經說過,只有當潮退時,你才會知道誰在裸泳。全球化動態已然在改變,而如何應對目前的高利率環境,是企業和家庭面臨的最大挑戰。
隨着潮水退去,低質素企業將無可避免地被淘汰,畢竟這是優勝劣敗、自然演化的過程。

銀行業現況如何?
經歷近期的事件後,美聯儲為市場注入強心針,指出美國銀行體系的資本和流動性狀況「強勁」,美國金融體系仍然「穩健」。
就美國大型銀行而言,債券投資組合未實現虧損的損失,對其資本造成不利影響的風險並不大。大型銀行賬目中的債券通常是為了流動性而持有,因此是按市值計價,未實現虧損會每季從銀行的資本基礎中減除。
然而,美聯儲於2019年修訂了對美國地區銀行的規定,允許一些中小型地區銀行不再從其資本基礎中減除任何未實現虧損。
相對而言,我們對大型「貨幣中心」銀行更有信心,而非地區銀行。我們亦可以預期,未來對地區銀行的監管將更為嚴格,這可能意味着更多資金將流入美國大型銀行。
資金成本上升,可能是對銀行業而言更大的不利因素,並可能在即將公佈的季度業績中反映出來。然而,壓力更可能是在淨息差和利潤方面浮現,而非在資產負債表的流動性上體現。

必需消費品板塊
自去年第四季度以來,增長股表現優異,但同時值得注意的是,美國必需消費品板塊的估值已經修正到20倍市盈率水平(較標普500指數高出12%),與其一年/三年/五年/十年平均歷史溢價(+18%/+2%/+6%/+14%)大致相若(見圖表3)。
若美國經濟陷入衰退,必需消費品亦不能倖免,但我們認為消費者將透過節省金錢、降低消費水平以應對物價上漲。
不過,即使消費者可能會降低消費水平和減少外出就餐,飲品、巧克力和零食在全球經濟放緩的情況下,仍然是一種可負擔的「嗜好」。
雖然此板塊沒有突出的投資主題,但我們仍偏好具有特殊投資角度,而且新興市場業務比重較高的公司。
我們認為,此板塊面臨的最大風險是相對估值,以及當投資者風險胃納回升時,市場資金將從必需消費品轉移至其他板塊。但在當前不明朗的宏觀環境下,這一點在目前的可預測性較低。
儘管如此,採取均衡的投資策略,並將精選的必需消費品股份增添至投資組合,可以在目前波動市況中提供一定程度的韌性。