美國股市觀點：轉向優質股及收息股

鄭婉君，亞洲區股票諮詢部資深顧問

概述

為何要部署優質股？

我們目前更青睞防守性板塊，當中偏向優質股及收息股，因為我們預期隨著投資者消化由通脹、縮減買債規模、經濟增長見頂及稅收等方面帶來的種種不確定性，未來幾個月的股票市場可能會更加波動。

自去年初爆發新冠肺炎以來，聯儲局史無前例的貨幣政策以及寬鬆的財政政策支撐「承險」情緒及低質素股票的相對表現。目前，低質素股票交易的估值溢價與優質股的差距創近十年最大。

近期流動性接近頂峰（聯儲局或於未來幾個月宣佈縮減買債規模決定，並於2022年初開始執行），借鑒歷史，我們認為優質股仍有上漲空間。以往縮減買債規模時，優質股在3到6個月內跑贏低質素股的幅度超過60%。

除流動性見頂之外，利潤增長見頂亦有利於優質股。市場共識目前預測標普500指數2021及2022的盈利增長分別為33%及11%。雖然2022年的盈利增長預測仍穩健，但仍較上年大幅放緩。當利潤放緩時，優質股的表現往往更佳。

何為優質股？主要由低盈利及股息波動性界定，並不一定是低啤打(Beta)及防守性股。近十年來，科技、房地產及金融板塊優質股的數量大幅增加。

美國銀行 –  今年下半年有望表現強勁

美國六大行皆已發佈第二季財報，並紛紛給出了對該板塊及經濟的表現前瞻。該板塊仍是捕捉宏觀經濟復甦機會的好途徑，而近期的回調為投資者提供了機會。

受到貸款損失撥備削減的帶動，大型銀行的每股盈利(EPS)皆勝預期。銀行業第二季財報之所以能交出亮麗成績單皆得益於：壞賬準備金撥備減少、投資銀行業務強勁、及銀行卡業務穩健。另一邊廂，貸款增長依然低迷，利率低企給淨利息收入帶來一些壓力，交投量也有所放緩。

網絡安全：前所未有的威脅環境推動需求走強

軟件領域而言，我們看好估值合理且基本面強勁的網絡安全股。因為各公司在新冠疫情爆發後迅速轉向雲端及遠程計算，而且網絡攻擊發生的頻率和複雜程度均日益上升。 2021年第一季業績勝預期、供應商評論不斷改善、以及近期召開的網絡安全行業會議等都反映2021年對加強網絡安全的需求不斷上升。根據摩根士丹利於2021年5月發表的研究報告顯示，今年4/5月的預定量走強，而且未來的按年比較會更容易有較佳的表現，有利於2021年第二季業績結果。

轉向優質股及收息股

我們的首席投資官(CIO)目前更傾向於防守性更強的板塊，當中偏向優質股及收息股，因為我們預期隨著投資者消化由通脹、縮減買債規模、經濟增長見頂及稅收等方面帶來的種種不確定性，未來幾個月的股票市場可能會更加波動。

為何要部署優質股？

自去年初爆發新冠肺炎以來，聯儲局史無前例的貨幣政策以及寬鬆的財政政策支撐「承險」情緒及低質素股票的相對表現。

低質素股在近12個多月裡一直表現出色，自2020年3月底以來超過標普500指數26%，這一勢頭一直延續至2021年頭5個月。目前，低質素股票交易的估值溢價與優質股的差距創近十年最大。

在本篇文章中，我們參考標準普爾質素排名。該排名會根據多種因素給各公司分配字母評級，這些考量因素中最主要的是看過去十年的盈利與股息增長的一致性。排名為B+或以上的為優質股，而排名為B及以下的則為低質素股票。

鑑於流動性接近頂峰（聯儲局或於未來幾個月宣佈縮減買債規模決定，並於2022年初開始執行），我們認為，從歷史上來看，優質股仍有上漲空間。以往縮減買債規模時，優質股在3到6個月內跑贏低質素股的幅度超過60%（如圖1）。

除流動性見頂之外，利潤增長見頂亦有利於優質股。市場共識目前預測標普500指數2021及2022的盈利增長分別為33%及11%。雖然2022年的盈利增長預測仍穩健，但仍較上年大幅放緩。

利潤見頂應有利於優質股，因為現在很少能錄得利潤增長，所以投資者往往更願意投資盈利增長穩定的股票。當利潤放緩時，優質股的表現往往更佳（如圖2）。 

如今的優質股是指什麼？

優質股主要由低盈利及股息波動性界定，並不一定是低啤打(Beta)及防守性股。

事實上，與防守性板塊相比，週期性股如今的盈利波動性接近歷史低位，羅素1000指數/價值股中的高質素公司百分比自2009年來首次超過羅素1000指數/增長股。值得注意的是，環境、社會及管治(ESG)因子亦被視為是未來盈利風險的良好指標。

近十年來，評級為B+或以上的股票的的板塊構成發生了重大變化。自2017年以來，科技、房地產及金融板塊中優質股數目增幅最大，但非必需消費品及必須消費品板塊中的優質股數目則不斷下滑，現時高質素股票的比重接近歷史低位（如圖3）。

美國銀行 –  今年下半年有望表現強勁

美國六大行皆已發佈第二季財報，並紛紛給出了對該板塊及經濟的表現前瞻。該板塊仍是捕捉宏觀經濟復甦機會的好途徑，而近期的回調為投資者提供了機會。

受到貸款損失撥備削減的帶動，大型銀行的每股盈利(EPS)皆勝預期。與資本市場關聯最強的那些大行的按年收入增長最為強勁。

我們對六大行的整體觀察發現如下：

主要的正面因素：

•壞賬準備金減少，意味著信用狀況改善。信用損失的降低，讓銀行能夠釋放更多此前為壞賬預備的準備金。

•投資銀行業務。受惠於有併購及收購、新上市（首次公開募股及特殊目的收購公司）以及新冠疫情爆發後的一般資本募集交易，併購咨詢及證券包銷業務非常強勁。

•信用卡交易量穩健。隨著人們開始消費，信用卡使用量也隨之增加。一間大型銀行指出，消費者年初至今的花銷比2019年上半年高出22%。儘管如此，因為人們手上的現金更多，信用卡的還款速度也比平時更快。

•鑑於全球經濟復甦的步伐超出了早先的預期，而且消費者和企業信心不斷增強，今年下半年的前景樂觀。

相對沒那麼正面的消息：

•由於儲蓄率高以及政府推出的刺激措施帶來的流動性過剩，大多數銀行的貸款增長都較弱。

•利率低企給淨利息收入帶來一些壓力，拖累對利率最敏感的股票。

•成交量放緩，主要是由於固定收益買賣疲弱所致。股票交投普遍穩健。

•非利息支出正在增加。

網絡安全：前所未有的威脅環境推動需求走強

軟件領域而言，我們看好估值合理且基本面強勁的網絡安全股。

2021年第一季業績勝預期、供應商評論不斷改善、以及近期召開的網絡安全行業會議等都直指2021年對加強網絡安全的需求不斷上升。

推動此次增長的動力因素包括：

•業界仍在迎頭趕上。去年新冠疫情高峰期科技行業迅速轉向雲計算與遠程計算，這顯著擴大了網絡攻擊的範圍以及應付網絡攻擊的難度。

•目前的威脅規模前所未有，過去一年裡網絡攻擊發生的頻率和複雜程度都大幅上升。最近發生的事件（例如「殖民管道黑客」(Colonial Pipeline hack)）突顯出透過勒索軟件攻擊的網絡犯罪帶來的應對成本不斷上升。而根據一間主要的網絡安全提供商的研究，攻擊目標支付的平均贖金在2020年增加了一倍多，達到31.2萬美元以上。對關鍵基礎設施的攻擊也威脅到經濟與國家安全，促使美國總統於近期簽發了一項關於網絡安全的行政命令。

•公司的首席信息官(CIO)重新評估其現有用以應對不斷變化而威脅環境的安全架構，促成了更多規模更大的戰略型企業交易。

儘管第一季通常比較緩慢，但今年第一季的業績仍較預期強勁得多。根據摩根士丹利於2021年5月發表的研究報告顯示，今年4/5月的預定量走強，而且未來的按年比較會更容易有較佳的表現，有利於2021年第二季業績結果。

最近發生多宗數據外洩事件後，網絡安全也正成為ESG框架中的一個更重要的指標。

若不能充分保護其信息網絡，公司就可能領罰單及/或名譽受損。與此同時，在過去幾年裡，全球各國都出台了更多數據安全條例，以加強對個人信息的保護及重塑公司在數據運用及安全方面的行為，例如歐洲的《通用數據保護條例(GDPR)》與美國的《加利福利亞州消費者隱私法案(CCPA)》。  

隨著網絡安全成為更重要的ESG話題，我們預期網絡安全軟件類公司有望受惠於投資者對這一領域的興趣。

結語/策略

我們目前更青睞防守性板塊，當中偏向優質股及收息股，因為我們預期隨著投資者消化由通脹、縮減買債規模、經濟增長見頂及稅收等方面帶來的種種不確定性，未來幾個月的股票市場可能會更加波動。我們繼續看好美國銀行股，因為其高質素及收息股的特質，該板塊仍是捕捉宏觀經濟復甦機會的好途徑，加上近期的回調為投資者提供了機會。軟件領域而言，我們的首選股依然是估值合理、基本面強勁且第二季盈利有望表現優異的網絡安全股。