過於樂觀？

投資者仍對增長前景感到憂慮，但繼續傾向支持經濟增長的言論，帶動市場在2023年7月高收，連續第五個月錄得升幅。

過去數季的主要趨勢之一，是被喻為「夢幻7股」（Magnificent Seven）的七大科技股引領市場走勢，締造大部份年初回報。納斯達克指數錄得40年來的最佳上半年表現，亦反映相關趨勢。

不僅是科技股

然而，近期市場造好，不僅與超大型科技股有關，道瓊交通平均指數（代表運輸股並反映經濟表現敏感度）創2022年3月以來的新高。隨著經濟「軟著陸」的言論升溫，美國小型股亦告揚升，羅素2000指數升至2023年2月以來的最高水平。

即使是標普500等權重指數（對所有標普指數成份股按同等權重加權，以中和超大型科技股的影響）亦呈現升勢。行業方面，2023年上半年表現落後的能源和金融業於7月表現最出色。

美聯儲和通脹仍是焦點

美聯儲在7月份的聯邦公開市場委員會會議上再加息25基點，利率區間達到5.25%至5.50%，使關鍵政策利率推至22年來的最高水平。不過，通脹出現逐漸減弱的跡象。6月份整體和核心消費物價指數數據均出乎意料地溫和下跌，通脹率由2023年5月的4%按年回落至2023年6月的3%。

核心通脹降至4.8%，為2021年以來的最低水平，亦是結束生活成本危機的重要一步。美國2023年第二季國內生產總值增長優於預期，耐用品訂單連續第四個月錄得增長，進一步支持經濟軟著陸。儘管如此，消費開支疲軟仍然構成風險，因為學生貸款將於本年10月恢復還款，而且累積超額儲蓄或會在10月之前耗盡（估計剩餘約5,000億美元；對比最高水平約為2.2萬億美元）。

業績期亦利好表現

2023年第二季業績期同樣為股市表現帶來支持。銀行業表現略優於預期。具體而言，關鍵在於展望聲明正面，包括調高全年淨利息收入指引，以及消費市道穩健的利好觀點。展望未來，我們仍需注意多項隱憂，包括收緊監管帶來的資本問題、商業房地產信貸質素、學生貸款恢復還款，以及存款重新定價令淨息差收窄的風險。不過，最差的情境預期並未發生，對被視為經濟表現指標的銀行業而言極具價值。

重要的是，「夢幻7股」的業績普遍造好。此外，人工智能相關雲端服務需求放緩的言論表明投資者將會面臨挑戰。

截至2023年7月底，264家標普500指數成份公司已公佈業績，其中81%的每股盈利優於分析師普遍預期，高於77%的五年平均和73%的十年平均。市場已開始關注第二季業績期之後的情況，並將其視為銷售增長低迷的季度（圖1）。

評級機構令市場更添起伏

然而，評級機構取態更審慎，導致市場波動加劇。鑑於財政狀況惡化的預期，加上債務負擔不斷增加，以及與同類國家相關的管治水平衰退，惠譽將美國長期評級由AAA下調至AA+。另外，穆迪調低十家美國中小型銀行的信貸評級，並表示或會下調美國部份大型貸款機構的評級，警告銀行業的信貸穩健度可能面臨融資風險和盈利能力下降的考驗。

投資氣氛仍然高漲，但亦帶來自滿風險

儘管如此，股市走勢表明投資者仍然相信美聯儲能夠實現經濟軟著陸，繼而影響投資氣氛。

在2023年7月，美國個人投資者協會的投資氣氛調查顯示，樂觀情緒自2021年4月以來首次突破50%，結束了該調查歷來（自1987年起）第三長持續低於50%的時期。回顧過去十年，在520週當中，只有17週的樂觀情緒超過50%。

不過，投資者應對投資氣氛轉向保持警惕，特別是當估值再度成為談論焦點時。估值擴張是在2023年上半年推動股市表現的主要因素，當中大部份源於人工智能熱潮（市盈率增長約14%，但盈利預期持續下降）。

確實如此，引領本年大市升勢的多家企業均錄得盈利，且較科網泡沫期間急挫的領頭企業更加成熟。然而，投資者不應忽略一個事實：長遠而言估值仍然相當重要。投資者恐懼錯失機遇，往往是推高估值的典型因素，而目前的現象符合這個情況的所有特點。

目前的遠期市盈率為19.2倍，若未來數季商業週期放緩，美國股市的風險回報可能面臨更大挑戰。屆時人工智能主題是否足以支持市場表現仍有待觀望。投資者憧憬「夢幻7股」的走勢不會出現分歧，變得好淡不一。