美國股市觀點:終於迎來企業資本支出回升?
#Market Strategy — 06.07.2021

美國股市觀點:終於迎來企業資本支出回升?

鄭婉君,亞洲區股票諮詢部資深顧問

概述

乘著資本支出上行的東風

由於企業盈利能力強勁反彈,今年企業資本支出一直在加速增長。市場普遍預期標普500指數盈利在2021-22年期間或分別上漲33%與12%,我們預期資本支出升勢將持續下去。

新冠疫情停產期間造成的供應短缺是導致最近資本支出大量增加的原因,現在支出反彈已能滿足強勁的需求並重建枯竭的庫存。我們認為此次再平衡的過程仍遠未結束。

除了設備投資外,我們預期科技相關的資本支出也將保持強勁,對遠程辦公的需求以及公司對數碼化/自動化流程和提高生產力的願景均為其驅動因素。

除了企業對私人資本支出的堅定支持外,政府主導的投資支出也是明顯的順風。拜登政府可能批准一項約 2 萬億美元的大規模基礎設施計劃。

總括而言,美國企業的投資支出週期可能會高於過去的平均水平。

繼續看好房屋建築商

近期房屋建築業已經回調,我們認為這是一個不錯的戰術性買入機會。目前利率依然低企,行業因庫存收緊而迎來正面的供需狀況。在這些因素的支撐之下,預期房屋需求會維持穩健。

這將促進該板塊以高於正常化的水平增長。木材成本下降亦可減輕建築原材料的成本壓力。

儘管2021下半年面對苛刻的同比數據,訂單趨勢不可避免地會放緩,但我們相信渡過這段艱難時期後,它終將成為正面催化劑。

科網股 – 從事廣告業務企業的基本因素強勁

科網股而言,我們認為受廣告業務驅動的股票近期會迎來更佳機會。隨著經濟繼續復甦,2021年第一季的數碼廣告業績及前瞻評論均遠強於預期。廣告業屬於週期性行業,隨著國內生產總值(GDP)提速增長,會帶動更多行業增加廣告開支,以幫助企業把握經濟復甦/重啟推動消費增長帶來的機會。

整理行業佈局對領先的數碼廣告及社交平台有利。在該板塊內,我們青睞業務動力強勁、估值合理及對於盈利不足的資產有多項處理方式的公司。另外,從結構性增長的角度來看,我們認為高用戶增長及用戶參與度強勁的一些中型股也很有吸引力,因其轉虧為盈之路仍漫長,不過我們預期這些股票的估值會出現策略性波動。

乘著資本支出上行的東風

隨著前任總統特朗普推行的減稅驅動投資熱潮消退,美國企業資本支出在2018/19年見頂。從那時起,資本支出趨勢一直相對較弱,而貿易的不確定性以及新冠疫情加劇了這一趨勢。

然而,鑑於企業盈利能力強勁反彈,今年企業資本支出一直在加速 – 以往公司盈利主導著資本支出,因為它使公司能夠靈活地重新投資自身業務。另外,銀行貸款標準不斷提高,這有助於資本支出決策。

核心資本貨物訂單最近一直在迅速攀升,如圖1所示,4月份的訂單同比漲幅達到23.5%。里士滿聯儲於5月的資本支出意願問卷調查結果顯示意願創歷史新高(如圖2)。市場普遍預期標普500指數盈利在2021-22年期間或分別上漲33%與12%,我們預期資本支出升勢將持續下去。

US capital goods shipments
Richmond Fed manufacturing survey

最近資本支出的大量增加是由新冠疫情停產期間造成的供應短缺所推動的,現在支出反彈已滿足強勁的需求並重建枯竭的庫存(如圖表3和圖表4)。 

ISM manufacturing report
ISM manufacturing report on business backlog of orders

我們認為此次再平衡過程仍遠未結束,因為數據(例如來自ISM的數據)繼續表明整個行業供應鏈的庫存水平較低,訂單積壓量繼續攀升。

除了設備投資外,我們預期科技相關的資本支出也將保持強勁。驅動因素包括對遠程辦公的需求以及公司對數碼化/自動化流程和提高生產力的願景。根據一份最近的賣方調查,約60%參與問卷調查的公司增加了支出佔總投資的份額,其中2/3計劃在未來6個月內進一步加碼。

財政順風

除了對私人資本支出的堅定支持外,政府主導的投資支出也是明顯的順風。過去幾十年,公共基礎設施投資大幅下降。截至 2019 年,美國公共投資與國內生產總值(GDP)的比率接近數十年來的低點。隨著拜登政府可能批准一項約 2 萬億美元的大規模基礎設施計劃,這將逆轉整個趨勢。從時間上看,如果法案未能獲得兩黨支持(7月),民主黨很可能會採用和解的方式通過法案,進程最早從10月開始。

總括而言,美國企業的投資支出週期可能會高於過去的平均水平。

企業資本支出的受惠者

我們已在下表中列出適合部署該主題的幾個板塊:

corporate capex beneficiaries

房屋建築商 – 下半年的比較更艱難

近期房屋建築業已經回調,我們認為這是一個不錯的戰術性買入機會。

我們認為,此次回調是由以下因素共同引發的:

  1. 住房數據放緩,投資者擔憂市場需求放緩;
  2. 2021年第一季業績強勁亦符合預期,年初至今的表現也保持強勁,令2021年下半年的同比基礎更艱難,因而引發獲利;
  3. 部分資金從週期性股轉回增長股。

住房數據放緩意味著什麼?

住房數據似乎在放緩(新屋以及現有成屋銷售、建築許可證、抵押貸款申請),而過去12個月裡,住房價格及抵押貸款率不斷攀升,引發了購房者負擔能力的問題。

住房需求方面,最近的一次賣方渠道調查結果顯示5月至6月初的需求持續強勁 – 調查涵蓋7家地域覆蓋廣泛的中型至大型私人建築商。重要的是,大多數參與調查的建築商形容需求「非常強勁」或「穩健」,新房源放出後輕而易舉就能售出。事實上,建築商繼續限售,以便更好地管理積壓訂單、建造速度及成本。

總括而言,這些都表明住房需求將持續強勁,而且由於最近的活動已經回穩或有所緩和,似乎意味著建築商更有可能會限售/面臨建造及工業限制,而並非在於購房者疲勞或消費者市場普遍走弱。此外,建築商在最近的業績指引中預期2021年下半年的需求將強於季節性表現。

住房可購性仍合理;房屋庫存保持在多年低位

儘管房價上漲加速,但全國住房可購性仍處於合理水平。房屋建築商也在管理其房屋組合,以提供可負擔得起的房屋。

儘管按揭利率自去年底以來有所上升,但仍處於20年來的低位(如圖 5)。

Bankrate.com US home mortgage 30 years fixed national average

具體而言,按照目前的按揭利率,美國全國房地產經紀人協會(NAR)的綜合及首次購房者負擔能力指數大致較上年持平;較2018年下半年水平高出10%以上,而且遠高於1995-2004年的平均水平(如圖表6和圖表7)。

National Association of Realtors
National Association of Realtors

另外,全國房價收入比(採用2021年第一季住房價格與2020年第四季收入中位數)為5%,低於長期平均水平。

庫存是房屋市場走勢的另一驅動力。截至今年4月,房屋庫存水平同比平均下跌25%,現有房屋庫存接近20年低位,因此我們認為房屋供應過剩的風險不大。

繼續看好房屋建築商

總括而言,我們繼續看好房屋建築商。我們預期需求將保持穩健,支撐因素包括利率仍然偏低的環境以及庫存水平緊張導致的行業供需狀況正面。這將促進該板塊以高於正常化的水平增長。木材成本下降亦可減輕建築原材料的成本壓力。

儘管2021下半年面對苛刻的同比數據,訂單趨勢不可避免地會放緩,但我們相信渡過這段艱難時期後,它終將成為正面催化劑。

科網股 – 從事廣告業務企業的基本因素強勁

科網股而言,我們認為受廣告業務驅動的股票近期將迎來更佳機會。隨著經濟繼續復甦,2021年第一季的數碼廣告業績及前瞻評論均遠強於預期,零售商及電子商務平台廣告支出繼續激增,品牌廣告市場回報率回升。廣告業屬於週期性行業,隨著國內生產總值(GDP) 提速增長,會帶動更多行業增加廣告開支,以幫助企業把握經濟復甦/重啟推動消費增長帶來的機會(如圖8)。

US online advertising YoY growth

結構上來看,由於受成效/投資回報率驅動的廣告支出變得日益重要,而線上廣告本質上而言大多是受成效驅動,我們預期廣告業將繼續向線上業務轉移。

2021年第一季電子商務廣告趨勢優於預期,這不僅是因為線上零售的滲透率走高,而且還因為隨著全方位渠道宣傳變得越來越重要,加上領先線上廣告平台的商務創新/解決方案不斷加速發展,零售商的廣告預算向線上轉移的速度更快(如圖9)。

整理行業佈局對領先的數碼廣告及社交平台有利。在該組別內,我們青睞業務動力強勁、估值合理及對於盈利不足的資產有多項處理方式的公司。另外,從結構性增長的角度來看,我們認為高用戶增長及用戶參與度強勁的一些中型股也很有吸引力,因其轉虧為盈之路仍漫長,不過我們預期這些股票的估值會出現策略性波動。

US online advertising % of US e-commerce

結語/策略

我們預期美國企業的投資支出週期可能會高於過去的平均水平,短期內與資本支出主題相關股票出現的回調則是買入機會。房屋建築商的技術面尤其具吸引力,我們預期正面的供需狀態將支撐多年的上升週期。科網股而言,受社交媒體/廣告驅動的股票很可能會迎來更強勁的動力,原因是這些股票將受惠於廣告支出的週期性上行。