抵禦宏觀風險升溫

採取更具防守性的部署

有多項因素，讓我們對股票持較長期的正面觀點，包括 1) 強勁的盈利和現金流量增長，而這將受惠於 2) 高於長期趨勢的實質和名義經濟增長（受政府基礎設施計劃支持），3) 長期實質收益率仍低於零，4) 處於高水平的儲蓄，以及 5) 全球取消與疫情有關的流動限制所帶來的提振作用。

然而，短期而言，我們看到一些主要宏觀風險最近急速升溫：

1. 通脹率達數十年來高位，比預期更大程度壓抑消費者情緒，反映消費需求下降（美國消費佔整體經濟三分之二）；
2. 緊縮財政狀況，信貸增長減弱（甚至在美國聯儲局加息之前），為風險資產估值帶來壓力；
3. 俄烏地緣政治局勢，是目前一個關注點，對石油、天然氣以及其他大宗商品價格造成壓力。這可能會推遲通脹正常化，持續對全球央行構成壓力，並進一步拖累全球經濟增長。
4. 央行政策的不確定性較高，影響股票的風險偏好。 自2022年1月下旬以來，利率期貨市場已反映聯儲局今年加息近6次的預期，說明市場對更急促的加息週期存在擔憂，而歷史上這情況對股市較為不利。此不確定性或需待今年較後時間，隨着通脹見頂而下降。

考慮到上述短期風險，投資者應採取更具防守性的部署，而我們較看好優質股和收息股。行業方面，我們已將美國科技及非必需消費品行業的評級由中性下調至負面。另一方面，我們認為製藥及必需消費品能提供價值及股息收益，業績能見度亦較高，是目前值得留意的行業。

醫療保健 / 製藥

我們認為，美國製藥股具備良好的防守價值。此領域資本充足，基本因素穩健，而且能產生高水平的自由現金流。相比之下，同屬醫療保健板塊的生物科技行業由於投機成份較大，而且資產負債表面臨壓力，估值較昂貴，以及利率上升可能對長線投資資產的估值造成壓力，因此表現相對落後。

製藥行業中，我們最看好能受惠於新冠疫苗和抗病毒治療主題的大型股。

必需消費品

另外，我們認為美國具防守性的必需消費品股同樣存在價值。儘管面臨利潤率受壓的擔憂，但由於企業有能力將成本轉嫁消費者，行業至今的表現均優於預期。

為證明這一點，市場研究公司尼爾森（Nielsen）最新關於美國家庭及個人護理的調查顯示，2022年1月，儘管各類產品價格錄得中個位數升幅，但銷量依然保持穩定。

此外，行業多間企業的收入均具有防守性，因為它們的許多產品都是日用必需品。除了業績穩定且能見度高外，行業的股息率亦高達4%。

地緣政治緊張局勢下，經濟重啟仍為投資主題

全球目前已接種超過40億劑疫苗，世界正逐漸從新冠疫情恢復正常。儘管Omicron變種病毒在全球蔓延，但各國（特別是西半球國家）正在逐步取消社交限制，同時重新開放國際旅遊。值得注意的是，美國航空客流量和郵輪預訂均已回升並超越疫情爆發前水平。

雖然俄烏局勢可能會影響到有關國家的旅遊，但只要衝突範圍維持在該地區，對旅遊和酒店等行業的整體影響將較為可控。

受惠於經濟重啟主題的股票，已於2022年2月下旬跟隨大市回落。我們認為，從事跨境支付業務的企業，以及線上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短線機會。

對於烏克蘭發生的事情，我們深感悲痛，希望衝突能早日得到解決。

聚焦支付網絡

美國兩大支付網絡的2021年第四季業績，反映出令人鼓舞的增長趨勢。跨境旅行需求的反彈較預期更強勁，兩大支付網絡的支付量均超越了2019年水平。 值得注意的是，這兩間企業同時展望，跨境旅行將於2022年12月完全恢復至2019年水平。

儘管我們目前的觀點為低配美國科技股，但在行業內，我們認為支付網絡仍有相對跑贏的空間，因為Omicron疫情的不利因素緩解和跨境旅行持續改善，將繼續推動穩健的增長。

此外，全球市場正經歷向卡支付和電子支付轉型的長期轉變（包括「先買後付」等新趨勢），我們繼續視支付網絡為此趨勢的受益者，而市場近期對它們所面臨的競爭已過份擔憂。

雖然與金融科技公司競爭加劇的擔憂仍然存在，但我們認為支付網絡強勁的業績將能減輕這些憂慮。同時，兩大支付網絡正在進行不同併購活動及合作（特別是在區塊鏈領域），以擴展新業務和對沖未來顛覆性科技帶來的風險。

科技巨企 – 2021年第四季業績總結

市場在2021年第四季業績期間非常波動，即使對科技巨企來說亦然。隨着業績塵埃落定，我們對科技巨企有以下觀點。

數碼廣告領域方面，由於私隱政策變化對不同公司的影響各異，企業業績較為分化，其中以搜索業務（受用戶意圖驅動）為主的企業業績大幅跑贏定向廣告，因為社交媒體平台需要時間推出廣告定向的替代方案，以減輕私隱政策變化的影響。我們認為此趨勢可能在未來幾個季度持續。

其中一間全球市值最大的公司，投資者對其最新智能手機型號的期望一直較低，因為該機型的規格升級幅度較小，而且公司於2020年已推出強勁的5G機型。不過，公司在中國的智能手機市場份額一直在增加，其可穿戴設備和個人電腦業務表現均出乎意料地強勁，服務業務亦相當穩健。此外，對於公司未來數年可能推出的新消費服務和產品，例如擴增實境及虛擬實境、自動駕駛和支付等，市場亦愈感期待，這或將支持公司的評級持續上調。

另外，受新冠疫情影響，企業軟件開支在疫情後的復甦早期較疲弱，但在過去數季隨着企業的預算回升，企業軟件開支一直在增強。企業軟件及雲服務趨勢依然極具韌力，其中一間全球最大的企業軟件公司亦因此受益，其商業訂單及雲業務於2021年第四季分別按年增長37%及46%。

由於投資者擔心電子商務增長動力減弱、供應鏈中斷，以及運輸成本上漲和薪酬壓力對勞動密集型業務的影響，市場對一間主要電商企業的投資情緒愈趨負面。然而，該公司的2021年第四季業績和展望均較預期為佳。展望未來，由於業績基數不高，加上會員服務價格上升及資本開支增長較低，我們認為公司的收入及盈利增長或將於2022年下半年出現拐點。該公司亦進行了10年來首次股份回購，於 2022年1月斥資約13億美元回購股份。

串流媒體/線上電視方面，美國市場龍頭在疫情期間受惠於提前實現的需求，目前則面臨經濟重啟的阻力。我們認為這是自然的結果，且很可能是暫時性的。該公司依然在串流內容方面領先，我們預期其於未來數年將錄得十分可觀的盈利及現金流量增長。值得留意的是，以價值投資風格著稱、專注於具備強勁競爭優勢和現金流公司的對沖基金Pershing Square，亦在該公司股價調整後大手買入其股份。

總括而言，科技巨企的業務非常多元化，在過去數季的走勢各不相同。雖然利率攀升仍是一個主要憂慮，而這些股份在短期內仍可能跑輸大市，但良好的質素（資產負債表和現金流實力）和以合理的價格增長，依然是貫穿這些公司的共同主軸。