抵禦宏觀風險升溫
法國巴黎銀行 亞洲區股票諮詢部資深顧問鄭婉君

摘要
短期對股票持中性觀點
- 儘管有諸多因素讓我們對股票持較長期的正面觀點,但短期而言,多項主要宏觀風險急速升溫,包括壓抑消費者情緒的高通脹率、緊縮財政狀況、俄羅斯/烏克蘭地緣政治緊張局勢,以及央行政策更高的不確定性。
- 考慮到上述短期風險,投資者應採取更具防守性的部署,一般而言我們較看好優質股和收息股。行業方面,我們已將美國科技及非必需消費品股的評級由中性下調至負面。短期內,我們認為製藥及必需消費品能提供價值及股息收益,業績能見度亦較高,是值得留意的行業。
地緣政治緊張局勢下,經濟重啟仍為投資主題
- 全球目前已接種超過40億劑疫苗,世界正逐漸從新冠疫情恢復正常。即使Omicron變種病毒蔓延,各國已在逐步取消社交及旅遊限制。
- 雖然俄烏局勢可能會影響到有關國家的旅遊,但只要衝突範圍維持在該地區,對旅遊和酒店等行業的整體影響將較為可控。
- 受惠於經濟重啟主題的股票已跟隨大市回落。我們認為,從事跨境支付業務的企業,以及線上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短線機會。
- 對於烏克蘭發生的事情,我們深感悲痛,希望衝突能早日得到解決。
科技巨企 – 2021年第四季業績總結
- 市場在2021年第四季業績期間非常波動,即使對科技巨企來說亦然。數碼廣告領域方面,由於私隱政策變化對不同公司的影響各異,企業業績較為分化,其中以搜索業務為主的企業業績大幅跑贏定向廣告,我們認為此趨勢可能在未來幾個季度持續。
- 企業軟件及雲服務趨勢依然極具韌力,其中一間全球最大的企業軟件公司亦因此受益,其商業訂單及雲業務錄得強勁增長。
- 由於投資者擔心收入增長動力減弱、供應鏈中斷,以及成本上漲的影響,市場對電商股的投資情緒較為負面。然而,一間主要電商企業的業績展望較預期為佳,我們認為其收入及盈利增長或將於2022年下半年出現拐點。
- 科技巨企的業務非常多元化,在過去數季的走勢各不相同。雖然利率攀升仍是一個主要憂慮,而這些股份在短期內仍可能跑輸大市,但良好的質素(資產負債表和現金流實力)和以合理的價格增長,依然是貫穿這些公司的共同主軸。
採取更具防守性的部署
有多項因素,讓我們對股票持較長期的正面觀點,包括 1) 強勁的盈利和現金流量增長,而這將受惠於 2) 高於長期趨勢的實質和名義經濟增長(受政府基礎設施計劃支持),3) 長期實質收益率仍低於零,4) 處於高水平的儲蓄,以及 5) 全球取消與疫情有關的流動限制所帶來的提振作用。
然而,短期而言,我們看到一些主要宏觀風險最近急速升溫:
- 通脹率達數十年來高位,比預期更大程度壓抑消費者情緒,反映消費需求下降(美國消費佔整體經濟三分之二);
- 緊縮財政狀況,信貸增長減弱(甚至在美國聯儲局加息之前),為風險資產估值帶來壓力;
- 俄烏地緣政治局勢,是目前一個關注點,對石油、天然氣以及其他大宗商品價格造成壓力。這可能會推遲通脹正常化,持續對全球央行構成壓力,並進一步拖累全球經濟增長。
- 央行政策的不確定性較高,影響股票的風險偏好。 自2022年1月下旬以來,利率期貨市場已反映聯儲局今年加息近6次的預期,說明市場對更急促的加息週期存在擔憂,而歷史上這情況對股市較為不利。此不確定性或需待今年較後時間,隨着通脹見頂而下降。
考慮到上述短期風險,投資者應採取更具防守性的部署,而我們較看好優質股和收息股。行業方面,我們已將美國科技及非必需消費品行業的評級由中性下調至負面。另一方面,我們認為製藥及必需消費品能提供價值及股息收益,業績能見度亦較高,是目前值得留意的行業。
醫療保健 / 製藥
我們認為,美國製藥股具備良好的防守價值。此領域資本充足,基本因素穩健,而且能產生高水平的自由現金流。相比之下,同屬醫療保健板塊的生物科技行業由於投機成份較大,而且資產負債表面臨壓力,估值較昂貴,以及利率上升可能對長線投資資產的估值造成壓力,因此表現相對落後。
製藥行業中,我們最看好能受惠於新冠疫苗和抗病毒治療主題的大型股。
必需消費品
另外,我們認為美國具防守性的必需消費品股同樣存在價值。儘管面臨利潤率受壓的擔憂,但由於企業有能力將成本轉嫁消費者,行業至今的表現均優於預期。
為證明這一點,市場研究公司尼爾森(Nielsen)最新關於美國家庭及個人護理的調查顯示,2022年1月,儘管各類產品價格錄得中個位數升幅,但銷量依然保持穩定。
此外,行業多間企業的收入均具有防守性,因為它們的許多產品都是日用必需品。除了業績穩定且能見度高外,行業的股息率亦高達4%。
地緣政治緊張局勢下,經濟重啟仍為投資主題
全球目前已接種超過40億劑疫苗,世界正逐漸從新冠疫情恢復正常。儘管Omicron變種病毒在全球蔓延,但各國(特別是西半球國家)正在逐步取消社交限制,同時重新開放國際旅遊。值得注意的是,美國航空客流量和郵輪預訂均已回升並超越疫情爆發前水平。
雖然俄烏局勢可能會影響到有關國家的旅遊,但只要衝突範圍維持在該地區,對旅遊和酒店等行業的整體影響將較為可控。
受惠於經濟重啟主題的股票,已於2022年2月下旬跟隨大市回落。我們認為,從事跨境支付業務的企業,以及線上旅行代理、渡假村和酒店、出行等公司均存在短線機會。
對於烏克蘭發生的事情,我們深感悲痛,希望衝突能早日得到解決。
聚焦支付網絡
美國兩大支付網絡的2021年第四季業績,反映出令人鼓舞的增長趨勢。跨境旅行需求的反彈較預期更強勁,兩大支付網絡的支付量均超越了2019年水平。 值得注意的是,這兩間企業同時展望,跨境旅行將於2022年12月完全恢復至2019年水平。
儘管我們目前的觀點為低配美國科技股,但在行業內,我們認為支付網絡仍有相對跑贏的空間,因為Omicron疫情的不利因素緩解和跨境旅行持續改善,將繼續推動穩健的增長。
此外,全球市場正經歷向卡支付和電子支付轉型的長期轉變(包括「先買後付」等新趨勢),我們繼續視支付網絡為此趨勢的受益者,而市場近期對它們所面臨的競爭已過份擔憂。
雖然與金融科技公司競爭加劇的擔憂仍然存在,但我們認為支付網絡強勁的業績將能減輕這些憂慮。同時,兩大支付網絡正在進行不同併購活動及合作(特別是在區塊鏈領域),以擴展新業務和對沖未來顛覆性科技帶來的風險。
科技巨企 – 2021年第四季業績總結
市場在2021年第四季業績期間非常波動,即使對科技巨企來說亦然。隨着業績塵埃落定,我們對科技巨企有以下觀點。
數碼廣告領域方面,由於私隱政策變化對不同公司的影響各異,企業業績較為分化,其中以搜索業務(受用戶意圖驅動)為主的企業業績大幅跑贏定向廣告,因為社交媒體平台需要時間推出廣告定向的替代方案,以減輕私隱政策變化的影響。我們認為此趨勢可能在未來幾個季度持續。
其中一間全球市值最大的公司,投資者對其最新智能手機型號的期望一直較低,因為該機型的規格升級幅度較小,而且公司於2020年已推出強勁的5G機型。不過,公司在中國的智能手機市場份額一直在增加,其可穿戴設備和個人電腦業務表現均出乎意料地強勁,服務業務亦相當穩健。此外,對於公司未來數年可能推出的新消費服務和產品,例如擴增實境及虛擬實境、自動駕駛和支付等,市場亦愈感期待,這或將支持公司的評級持續上調。
另外,受新冠疫情影響,企業軟件開支在疫情後的復甦早期較疲弱,但在過去數季隨着企業的預算回升,企業軟件開支一直在增強。企業軟件及雲服務趨勢依然極具韌力,其中一間全球最大的企業軟件公司亦因此受益,其商業訂單及雲業務於2021年第四季分別按年增長37%及46%。
由於投資者擔心電子商務增長動力減弱、供應鏈中斷,以及運輸成本上漲和薪酬壓力對勞動密集型業務的影響,市場對一間主要電商企業的投資情緒愈趨負面。然而,該公司的2021年第四季業績和展望均較預期為佳。展望未來,由於業績基數不高,加上會員服務價格上升及資本開支增長較低,我們認為公司的收入及盈利增長或將於2022年下半年出現拐點。該公司亦進行了10年來首次股份回購,於 2022年1月斥資約13億美元回購股份。
串流媒體/線上電視方面,美國市場龍頭在疫情期間受惠於提前實現的需求,目前則面臨經濟重啟的阻力。我們認為這是自然的結果,且很可能是暫時性的。該公司依然在串流內容方面領先,我們預期其於未來數年將錄得十分可觀的盈利及現金流量增長。值得留意的是,以價值投資風格著稱、專注於具備強勁競爭優勢和現金流公司的對沖基金Pershing Square,亦在該公司股價調整後大手買入其股份。
總括而言,科技巨企的業務非常多元化,在過去數季的走勢各不相同。雖然利率攀升仍是一個主要憂慮,而這些股份在短期內仍可能跑輸大市,但良好的質素(資產負債表和現金流實力)和以合理的價格增長,依然是貫穿這些公司的共同主軸。