防守部署下的短線機會

聯儲局維持鷹派基調

美國聯儲局於2022年9月加息75個基點，市場預期11、12月將分別再加息75和50個基點，使聯邦基金利率目標區間在今年年底達到4.25%至4.5%。

根據聯儲局的經濟預測摘要，聯邦公開市場委員會的預測中位數反映聯邦基金利率將在此加息週期升至4.6%，並在此後維持緊縮政策。聯儲局亦大幅下調2022/23年增長預測，同時上調核心PCE1通脹率和失業率預測。雖然2022年9月加息幅度屬意料之內，但在金融狀況仍然緊張的情況下，經濟陷入滯脹的可能性越來越大，對市場情緒造成打擊。

美國10年期國債收益率於今年9月突破6月高位，觸及4%水平。美元指數則繼續走強，升至2002年5月以來最高點。另外，於截稿一刻，標普500指數已經跌穿2022年6月低位。

第三季度業績期展望

隨着美股踏入2022年第三季度業績期，各行業已分別有大型股份率先公佈業績或發表業績預告，但普遍表現並不理想。業績風險似乎正在從成本/通脹壓力轉向需求下降和庫存問題。

其中，一間主要跨國快遞服務商（該公司同時是美國/全球經濟的風向標）的業績非常疲弱，引起市場對全球宏觀經濟活動的憂慮。美國一間大型汽車製造商的業績同樣令人失望，主要由於生產受供應鏈問題影響。半導體及非必需消費品公司則繼續面臨需求疲弱及庫存水平上升的問題。

2022年9月PMI2數據已說明，歐洲經濟增長大幅放緩，其中德國受到的打擊最大。我們的首席投資官團隊認為，歐洲很可能會在2022年第三至第四季度陷入衰退，並為在該地區擁有大量業務的公司帶來業績風險。

美元強勢將繼續對企業構成重大阻力，尤其是國際業務佔比較高的公司（見圖表1），而近期英鎊波動亦使這壓力進一步加劇。

截至2022年9月底，市場平均預測標普500指數2022年第三季度盈利增長為2.9%，較2022年6月底的9.8%大幅下滑。這將是自2020年第四季度（負5.7%）以來最低的盈利增長率。展望未來，分析師預期2022年第四季度盈利增長率為4%，而2023年將增長8%，但我們認為後者數字實在過於樂觀。

美國近期經濟數據喜憂參半

以「自上而下」相對較宏觀的分析角度出發，美國近期公佈的經濟數據相當令人鼓舞，但亦非一片利好。

2022年9月，經濟諮商局（The Conference Board）消費者信心指數有所改善，從今年7月的歷史低位反彈。2022年8月新屋銷售、新屋開工和現有房屋銷售數據均勝於預期，就業市場數據亦保持穩健。

另一方面，2022年9月ISM3製造業PMI報50.9，低於市場預期的52.0（前值為52.8），其中新訂單指數及就業指數更失守50關口。同月，ISM服務業PMI則有所改善，報56.7（預期為56.0）。

適宜作部署的時機？

標普500指數目前處於超賣水平，趨近3600點重要支持位，估值亦更為合理（約16倍市盈率），我們認為市場有可能出現短期反彈。然而，後市走勢仍很大程度取決於第三季度業績及未來通脹數據。

若通脹數據符合預期，而2022年第三和第四季業績較預期為佳，市場或將在接近年底時出現適宜作部署的反彈。季節性因素同樣值得留意，因為11月和12月一般為利好股市表現的月份，特別是在美國中期選舉年。

技術走勢方面，我們預期標普500指數將於3600至4200點區間上落（如我們2022年9月刊所提及的一樣），其上行空間將受制於金融狀況收緊和經濟活動放緩等不利因素。

我們傾向透過防守性行業（例如醫療保健、必需消費品、公用事業，以及部分綠色基礎設施相關股）就股市的潛在反彈進行部署，因為這些板塊早前已與大市同步遭到沽售。特別是在通脹壓力見頂的情況下，我們認為鑑於這些行業穩健的業績特性，它們將可在經濟放緩的背景下繼續跑贏大市。