美國股市觀點:Delta疫情過後:復甦主題登場
#Market Strategy — 08.09.2021

美國股市觀點:Delta疫情過後:復甦主題登場

鄭婉君,亞洲區股票諮詢部資深顧問

 

概述

美國股市於2021年8月延續連月升勢,在2021年第二季業績勝於市場預期的帶動下,主要指數均創下歷史新高。以下,我們將聚焦Delta變種病毒疫情過後的「復甦」主題,包括經濟重啟,以及旨在長期振興經濟的1.2萬億美元基建法案,為未來數月物色不同投資機會。

業績報捷過後:科技巨企仍值得青睞

美股2021年第二季業績表現強勁,標普500指數整體每股盈利按年增長86%,高於平均預測的61%。 此外,2021年第二季業績錄得每股盈利及銷售高於預期的次數,亦是至少自1998年以來最高,其中以金融及資訊科技行業為主要功臣。

展望未來,我們認為超大型科技股的估值仍然合理,而且推動基本因素的結構性動力仍在,因此我們對此領域維持正面看法。

經濟重啟主題在調整後具吸引力

受市場對Delta變種病毒的憂慮影響,旅遊及休閒行業股價已有所回落。整體而言,由於美國疫苗接種進展良好, 我們認爲Delta疫情所造成的影響不大,並且可能短暫。

因此,我們相信部分行業在過去數月經歷調整後,投資機會已開始浮現,這些行業包括:航空公司、線上旅行代理、博彩,以及出行。

電玩行業 – 遊戲開始!

電子遊戲股近期表現較市場落後,主要由於市場擔憂經濟重啟及其對玩家參與度構成負面影響。但正因為行業表現落後,我們相信機遇之窗正在來臨。

我們認爲,電玩行業2021年下半年的市場情緒可能會好轉。隨着投資者將焦點轉向2022年,由於今年基數不高,加上行業遊戲儲備充足,增長可望重新加速。行業估值正處於合理水平,其中知名大型股份的市盈率(股價/每股盈利)目前仍低於其3年平均水平。

美國參議院通過基建法案

美國參議院通過總額約1.2萬億美元的《基建投資及就業法案》,為未來5年提供達5,500億美元的新增開支。由於法案主要集中投資於地面運輸設施,我們認為最大和最直接的得益者包括石料生產商,以及與建築設備供應鏈相關的企業。

 

2021年第二季業績遠勝預期

美股2021年第二季業績表現強勁,標普500指數整體每股盈利按年增長86%,高於平均預測的61%。此外,2021年第二季業績錄得每股盈利及銷售高於預期的次數,亦是至少自1998年以來最高,其中以金融及資訊科技行業為主要功臣。

超大型科技股的業績中,收入及盈利亦大幅勝於預期(一間大型電子商務企業除外),其中以廣告業務為主的企業因受惠於經濟重啟趨勢,收入增長勢頭最為強勁。相反,一些「疫情經濟」相關股因疫情的刺激作用減退,其業績表現及前瞻則較平淡。然而踏入2022年,由於今年基數不高,這些股份將有可能獲重新評級。

展望未來,我們認為超大型科技股的估值仍然合理,而且推動基本因素的結構性動力仍在,因此我們對此領域維持正面看法。

經濟重啟主題在Delta憂慮調整後具吸引力

新冠病例在美國及世界各地回升,受市場對Delta變種病毒的憂慮影響,旅遊及休閒行業股價經歷了一輪調整。

整體而言,我們認爲Delta疫情所造成的影響不大,並且可能短暫。美國疫苗接種繼續取得良好進展,58%人口已接種最少一劑新冠疫苗,約50%人口更已完全接種(見圖表1),因此再次實施嚴厲封鎖措施的風險並不高。

此外,參考印度的例子,隨着疫情開始見頂,市場對經濟重啟相關行業的疑慮亦可能逐漸消散。

因此,我們相信部分行業在過去數月經歷回調後,投資機會已開始浮現,這些行業包括:

  • 航空公司
  • 線上旅行代理
  • 博彩
  • 出行

航空公司

2021年7月底,航空業公佈業績期間,並無美國或歐洲航空公司提及其機票預訂受到Delta變種病毒影響。然而,在今年8月首個星期,部分旅遊社開始表示受到一定打擊。

雖然Delta疫情將繼續於短期內影響旅遊業的預訂情況,但疫情對預訂造成的短期衝擊,似乎較長期影響更顯著。

儘管如此,商務航班的復甦仍可能會延遲,因爲許多公司已經推遲返回辦公室工作的計劃,其中一些公司將目標由今年9月延遲至今年10月,另一些更推遲至2022年。

我們認爲,航空公司的股價調整,已反映市場對Delta變種病毒影響的預期,而且行業的正面及負面催化劑正趨向平衡,其中期收入前景依然無虞。但行業之中,我們認為國內/休閒業務將較國際/商務業務更具韌力。

線上旅行代理

受美國和歐洲預訂情況復甦推動,在美上市的線上旅行代理公司於2021年第二季錄得穩健的業績。 經過Delta疫情的短暫影響,被壓抑的潛在需求仍然強勁,將可能推動2022/23年度的預訂增長,因此我們對行業維持正面看法。

我們亦看好替代性住宿的投資機會。考慮到該行業目前在全球潛在住宿市場的佔比仍較低,加上受人口趨勢推動(Z世代、千禧世代更樂於考慮使用替代性住宿),其市場滲透率仍有相當上升潛力。

博彩

博彩行業中,我們較看好國內市場業務佔比較重的企業。除了因為博彩趨勢更為穩健,以國內業務為主的公司亦能受惠於美國線上博彩的急速發展(見圖表2及3)。

而在亞洲,博彩趨勢將受到新冠病例回升、較低的疫苗接種率,以及更嚴格的旅遊限制影響。

出行/共享乘車

我們看好共享乘車公司,主要由於行業面臨提高司機報酬的壓力已經見頂,以及隨着美國更多州份減少失業援助,司機供應情況將得到改善。

此外,美國主要共享乘車公司也正在扭虧為盈。 我們預期隨着經濟重啟,更多員工返回辦公室工作,共享乘車的需求將持續正常化。

電玩行業 – 遊戲開始!

電子遊戲股近期表現較市場落後,主要由於市場擔憂經濟重啟及其對玩家參與度構成負面影響。但正因為行業表現落後,我們相信機遇之窗正在來臨。

2020年是電子遊戲及玩家參與度大幅增長的一年,今年則在較高基數的情況下有所放緩。然而,行業長期趨勢仍然強勁,美國電玩行業預期將於2021年新增約1,200萬名玩家。即使在2020年錄得爆發性增長,今年的預期增長幅度仍可媲美2017至2019年的年度增長(見圖表4)。

我們認為,電玩行業2021年下半年的市場情緒可能會好轉。行業股票近期表現落後,反映目前市場期望較低,但隨着投資者將注意力轉向2022年,由於今年基數不高,加上行業遊戲儲備充足,增長可望重新加速。

值得留意的是,此輪電子遊戲週期的持久性相當令人矚目。這可部分歸因於人們的生活方式已經改變,特別是在家工作正成爲一種主流現象,繼而增加了休閒活動(包括玩電子遊戲)的時間。對年輕玩家而言,許多原先嚴格管束子女遊玩時間的家庭,現已視電玩為一種可接受的娛樂方式。我們認為即使經濟完全重啟,不論是初次接觸電玩的新手,抑或重拾從前興趣的玩家,都將會繼續享受電子遊戲。

此外,社交媒體與電子遊戲的界線正逐漸模糊,並成為一種新興趨勢。最近一項賣方研究調查指出,約50%美國人使用個人電腦、遊戲機或手機玩電子遊戲。當大部份玩家是以娛樂為主, 約30%會透過電玩平台進行社交,而35歲以下的受訪者更傾向視電玩為一種社交媒介。我們更認為,電玩行業與逐漸流行的「虛擬宇宙」(Metaverse)主題緊緊相扣。

電玩行業估值正處於合理水平,其中知名大型股份的市盈率目前仍低於其3年平均水平。

 

美國參議院通過基建法案

美國參議院以69對30票,通過總額約1.2萬億美元的《基建投資及就業法案》,為未來5年提供達5,500億美元的新增開支。

歷史數據顯示,基建投資的「產出乘數」作用較其他財政支出更大。一項研究發現,基建投資的產出乘數介乎0.5-1.2之間*,亦即每100美元基建開支,將在中期內增加GDP約50-120美元。

經過過去數十年美國公共部門相對低的基建支出,基建法案將能提供急需的支持。

法案內容

基建法案涵蓋範圍廣泛,當中主要針對幾個重要領域,包括:

  • 1,100億美元用於道路和橋樑;390億美元用於公共交通現代化;660億美元用於鐵路運輸;420億美元用於港口基礎設施和機場
  • 650億美元用於發展高速互聯網
  • 730億美元用於重建電網,包括建設新的電纜和發展可再生能源
  • 175億美元用於環保巴士和渡輪;75億美元用於建設全國電動車充電網絡
  • 550億美元用於供水基礎設施升級;500億美元用於加強這些系統,讓它們免受乾旱、水災和網絡攻擊等威脅

下一步

基建法案可能將於2021年9月底在眾議院表決。

眾議院議長佩洛西曾表示,在參議院通過另一項總額3.5萬億美元、包含消除貧困和應對氣候變化計劃的預算法案之前,眾議院不會處理此項1.2萬億美元的基建法案。儘管如此,兩院仍有可能在2021年9月底《修復美國地面交通法案》(FAST法案)延長期限到期之前,達成某種共識。

我們預期,此項3.5萬億美元的鉅額預算法案,內容將可能包括:擴大家庭及教育福利、應對氣候變化的計劃(如低碳科技稅務減免)、資助綠色和可持續房屋發展、勞動力發展及就業培訓計劃、擴大聯邦醫療福利等,並且可能會加稅,爲這些措施提供所需資金。

潛在影響

由於基建法案相當大部分開支將用於地面運輸,我們認爲最大和最直接的受益者包括石料生產商,以及與建築設備供應鏈相關的企業。

此外,用於發電現代化及發展潔淨電力的開支,將有利於公用事業加速向可再生能源轉型。

發展高速互聯網,並且集中提高5G覆蓋率,或能惠及5G基礎設施供應商、電訊基站公司、網絡設備公司,以及5G基礎設施供應鏈的相關行業(如半導體)。

供水基礎設施升級計劃,將可能有利水處理及相關科技板塊。至於車輛電動化,以及建設更強大的電動車基礎設施網絡,則有助支持電動車需求,有利於電動車製造商和電動車供應鏈的相關行業。

 

總結 / 策略

隨着美股2021年第二季業績期過去,我們提出了多個在未來數月可集中關注的投資主題。在科技領域,我們依然看好超大型科技股,而對有耐性的投資者而言,我們認為電玩行業的增長動力將於2022年增強。短期方面,美國基建法案有望在2021年9月通過,相關受益行業亦值得留意。此外,經濟重啟主題股(特別是旅遊及休閒行業)受市場對Delta變種病毒的憂慮影響,股價近期出現調整後,目前頗具吸引力。