受多重因素衝擊的波動業績期

受多重因素衝擊，第一季業績期劇烈波動

過去數星期，美國股市經歷「過山車」式波動，標普500指數和納斯達克綜合指數於2022年4月分別下跌8.8%和13.3%，然後在5月初出現反彈。

美國股市2022年第一季業績期展開時，市場平均預測盈利將按年增長5%，較2021年增長28%至92%大幅放緩。這可部分歸因於基數較高，以及通脹壓力導致利潤率受壓。

與前幾個季度相比，受多重因素衝擊影響，投資者在此輪業績期的能見度要低得多，這些因素包括地緣政治影響、季內糧食價格和能源成本上漲、供應鏈問題，以及對宏觀經濟增長進一步放緩的擔憂。

而隨着第一季業績期推展，自2022年4月1日以來，季度每股盈利增長預測獲輕微上調（見圖表1）至6%，約一半公司的收入和每股盈利均勝於預期，但前瞻指引仍然疲弱，導致2022-23財年每股盈利預測被下調。市場波動非常劇烈，業績遜於預期的公司所受打擊尤為嚴重。

另外值得留意的是，受市場對利率上升及基本面減弱的擔憂拖累，增長股於4月的表現遠遜於大市。

美國科技巨企亦未能倖免

此外，美國主要科技巨企亦已公佈季度業績。與市場其他行業一樣，受惠於新冠疫情主題的公司，由於基數較高及需求被提早實現，業績受到負面影響。

• 串流媒體平台受不均衡/疲弱的淨用戶增長拖累，並受到市場飽和及競爭加劇的憂慮影響。同時，預計平台在內容方面的開支將維持高企。
• 數碼廣告趨勢穩健，但持續受到私隱政策變動、業務往貨幣化程度較低的短視頻形式轉型，以及新興平台競爭的影響。由於廣告收入往往與經濟活動高度相關，市場已出現對未來增長趨勢放緩的憂慮。
• 由於燃料及運輸成本於2022年第一季飆升，電子商務企業面臨高基數和通脹壓力的阻力。 而正在進行的工會運動，將可能導致今後的工資成本上升。
• 企業軟件和公共雲業務似乎是唯一未見放緩跡象的板塊，表明數碼轉型仍然是企業的重要目標。

儘管科技巨企面臨多重短期挑戰，但我們注意到板塊整體估值並不昂貴。在長期投資主題依然完好的情況下，多隻股票估值均處於多年低位。至於短期內，我們依然較看好企業軟件板塊。 

聚焦美國銀行業

業績報捷，但預期未來波幅較大

美國大型銀行的2022年第一季業績在盈利和收入方面均勝於預期，我們從中歸納了以下重點：

• 資本市場業務表現好壞參半：市場波動加劇對交易業務有利，特別是固定收益、貨幣及大宗商品方面，但不利於投資銀行業務，因為進行交易的意願有所下降。由於去年的主要業務來源，即首次公開發售和特殊目的收購公司上市活動於季內放緩，所有美國大型銀行的投資銀行收入均大幅下降。然而，併購諮詢費用是一個亮點，主要受去年公佈的交易支撐。
• 淨利息收入令人鼓舞：鑑於市場對加息次數增加的預期，銀行對淨利息收入的前瞻指引有所改善。考慮到銀行資產負債表擁有前所未見的流動性水平，銀行因市場利率變化而調整存款利率的反應速度，預計將較以前的加息週期緩慢。
• 由於信用卡消費強勁，貸款增長獲得進一步提振，但加息憂慮則對按揭貸款構成壓力。
• 俄羅斯相關風險可控：銀行就其風險敞口提供了更多資訊，能見度有所提高，當中並無令人意外的重大負面消息。雖然市場普遍認為此風險可控，但銀行仍有對潛在的溢出效應表示擔憂。
• 壞賬撥備有所回升，特別是存在俄羅斯相關風險敞口的銀行。

我們的觀點

銀行業績顯示，與行業盈利相比，與俄羅斯相關的損失相對輕微，佐證了大型銀行直接風險敞口有限的觀點。然而，市場的餘震仍然難以預測，正如一位大型銀行行政總裁評論指：「俄烏戰事進一步令地緣政治局勢複雜化，其所引致的另一重不確定性，預計在戰爭結束後仍會持續。」

隨着第一季過去，貸款增長於2022年第二季開端相當穩健，淨利息收入亦將受加息預期支持，而費用收入則可能維持疲弱。另外，銀行信貸質素保持良好，但考慮到宏觀經濟增長放緩的預期，我們需要多加關注任何疲軟的跡象。

對經濟硬着陸的擔憂，將可能導致銀行股持續波動，但行業估值開始具有吸引力（見圖表2）。在我們覆蓋的股票中，我們較看好受益於加息週期，利率敏感度較高，而信貸風險較低的銀行。