受多重因素衝擊的波動業績期
#Market Strategy — 16.05.2022

受多重因素衝擊的波動業績期

美國股市觀點

法國巴黎銀行 亞洲區股票諮詢部資深顧問鄭婉君

摘要

  • 過去數星期,美國股市劇烈波動,標普500指數和納斯達克綜合指數於2022年4月分別下跌8.8%和13.3% ,然後在5月初出現反彈。
  • 隨着美國股市進入2022年第一季業績期,投資者的能見度遠低於前幾個季度,原因包括地緣政治影響、季內糧食價格及能源成本上漲、供應鏈問題,以及對宏觀經濟增長進一步放緩的擔憂。
  • 儘管2022年第一季業績稍勝預期,但前瞻展望較為疲弱,導致2022-23財年每股盈利預測被下調。市場波動非常劇烈,業績遜於預期的公司所受打擊尤為嚴重。

美國科技巨企亦未能倖免,疫情主題股尤受打擊

  • 串流媒體平台受不均衡/疲弱的淨用戶增長拖累,並受到市場飽和及競爭加劇的憂慮影響。
  • 數碼廣告趨勢穩健,但持續受到私隱政策變動、業務往貨幣化程度較低的短視頻形式轉型,以及新興平台競爭的影響。
  • 由於燃料及運輸成本於2022年第一季飆升,電子商務企業面臨高基數和通脹壓力的阻力。
  • 企業軟件和公共雲業務似乎是唯一未見放緩跡象的板塊。
  • 儘管科技巨企面臨多重短期挑戰,但我們注意到板塊整體估值並不昂貴。在長期投資主題依然完好的情況下,多隻股票估值均處於多年低位。至於短期內,我們依然較看好企業軟件板塊。

美國銀行業:業績報捷,但預期未來波動性更大

  • 美國大型銀行的2022年第一季業績在盈利和收入方面均勝於預期,主要趨勢包括投資銀行收入下降、令人鼓舞的貸款增長和淨利息收入展望,以及可控的俄羅斯相關風險,儘管壞賬撥備有所回升。
  • 隨着第一季過去,貸款增長於2022年第二季開端相當穩健,淨利息收入亦將受加息預期支持,而費用收入則可能維持疲弱。另外,銀行信貸質素保持良好,但考慮到宏觀經濟增長放緩的預期,我們需要多加關注任何疲軟的跡象。
  • 對經濟硬着陸的擔憂,將可能導致銀行股持續波動,但行業估值開始具有吸引力。在我們覆蓋的股票中,我們較看好受益於加息週期,利率敏感度較高,而信貸風險較低的銀行。

受多重因素衝擊,第一季業績期劇烈波動

過去數星期,美國股市經歷「過山車」式波動,標普500指數和納斯達克綜合指數於2022年4月分別下跌8.8%和13.3%,然後在5月初出現反彈。

美國股市2022年第一季業績期展開時,市場平均預測盈利將按年增長5%,較2021年增長28%至92%大幅放緩。這可部分歸因於基數較高,以及通脹壓力導致利潤率受壓。

與前幾個季度相比,受多重因素衝擊影響,投資者在此輪業績期的能見度要低得多,這些因素包括地緣政治影響、季內糧食價格和能源成本上漲、供應鏈問題,以及對宏觀經濟增長進一步放緩的擔憂。

而隨着第一季業績期推展,自2022年4月1日以來,季度每股盈利增長預測獲輕微上調(見圖表1)至6%,約一半公司的收入和每股盈利均勝於預期,但前瞻指引仍然疲弱,導致2022-23財年每股盈利預測被下調。市場波動非常劇烈,業績遜於預期的公司所受打擊尤為嚴重。

另外值得留意的是,受市場對利率上升及基本面減弱的擔憂拖累,增長股於4月的表現遠遜於大市。

美國科技巨企亦未能倖免

此外,美國主要科技巨企亦已公佈季度業績。與市場其他行業一樣,受惠於新冠疫情主題的公司,由於基數較高及需求被提早實現,業績受到負面影響。

  • 串流媒體平台受不均衡/疲弱的淨用戶增長拖累,並受到市場飽和及競爭加劇的憂慮影響。同時,預計平台在內容方面的開支將維持高企。
  • 數碼廣告趨勢穩健,但持續受到私隱政策變動、業務往貨幣化程度較低的短視頻形式轉型,以及新興平台競爭的影響。由於廣告收入往往與經濟活動高度相關,市場已出現對未來增長趨勢放緩的憂慮。
  • 由於燃料及運輸成本於2022年第一季飆升,電子商務企業面臨高基數和通脹壓力的阻力。 而正在進行的工會運動,將可能導致今後的工資成本上升。
  • 企業軟件和公共雲業務似乎是唯一未見放緩跡象的板塊,表明數碼轉型仍然是企業的重要目標。

儘管科技巨企面臨多重短期挑戰,但我們注意到板塊整體估值並不昂貴。在長期投資主題依然完好的情況下,多隻股票估值均處於多年低位。至於短期內,我們依然較看好企業軟件板塊。 

聚焦美國銀行業

業績報捷,但預期未來波幅較大

美國大型銀行的2022年第一季業績在盈利和收入方面均勝於預期,我們從中歸納了以下重點:

  • 資本市場業務表現好壞參半:市場波動加劇對交易業務有利,特別是固定收益、貨幣及大宗商品方面,但不利於投資銀行業務,因為進行交易的意願有所下降。由於去年的主要業務來源,即首次公開發售和特殊目的收購公司上市活動於季內放緩,所有美國大型銀行的投資銀行收入均大幅下降。然而,併購諮詢費用是一個亮點,主要受去年公佈的交易支撐。
  • 淨利息收入令人鼓舞:鑑於市場對加息次數增加的預期,銀行對淨利息收入的前瞻指引有所改善。考慮到銀行資產負債表擁有前所未見的流動性水平,銀行因市場利率變化而調整存款利率的反應速度,預計將較以前的加息週期緩慢。
  • 由於信用卡消費強勁,貸款增長獲得進一步提振,但加息憂慮則對按揭貸款構成壓力。
  • 俄羅斯相關風險可控:銀行就其風險敞口提供了更多資訊,能見度有所提高,當中並無令人意外的重大負面消息。雖然市場普遍認為此風險可控,但銀行仍有對潛在的溢出效應表示擔憂。
  • 壞賬撥備有所回升,特別是存在俄羅斯相關風險敞口的銀行。

我們的觀點

銀行業績顯示,與行業盈利相比,與俄羅斯相關的損失相對輕微,佐證了大型銀行直接風險敞口有限的觀點。然而,市場的餘震仍然難以預測,正如一位大型銀行行政總裁評論指:「俄烏戰事進一步令地緣政治局勢複雜化,其所引致的另一重不確定性,預計在戰爭結束後仍會持續。」

隨着第一季過去,貸款增長於2022年第二季開端相當穩健,淨利息收入亦將受加息預期支持,而費用收入則可能維持疲弱。另外,銀行信貸質素保持良好,但考慮到宏觀經濟增長放緩的預期,我們需要多加關注任何疲軟的跡象。

對經濟硬着陸的擔憂,將可能導致銀行股持續波動,但行業估值開始具有吸引力(見圖表2)。在我們覆蓋的股票中,我們較看好受益於加息週期,利率敏感度較高,而信貸風險較低的銀行。