2018年中展望 - 美元會在2018年下半年繼續上漲嗎?
#Investments — 13.08.2018

美元會在2018年下半年繼續上漲嗎?

Shafali Sachdev, 亞洲區外匯諮詢部主管

今年上半年,外匯市場的發展可簡略分為兩大主題:美元於首季走勢欠佳、於第二季卻有表現優異(第二季度內美元強勁升值5.0%)。今年美元會否持續強勢?這又將如何影響其他貨幣?

2018年上半年  美元苦苦掙扎

相對其他大多數貨幣,今年首季美元表現呆滯,原因是全球經濟同步增長,市場情緒樂觀,而這亦是2017年大部分時間的主題。

  • 在2018年1月發表的「世界經濟展望」更新版本中,國際貨幣基金組織(IMF)表示「經濟普遍增長,歐洲和亞洲尤其出現了顯著上升,令人驚喜。」
  • 國際貨幣基金組織還上調了2018年和2019年的全球經濟增長預測,反映全球增長勢頭良好。
圖一:2018年上半年各種貨幣變幅(%)

圖一:2018年上半年各種貨幣變幅(%)

資料來源:路透社;截至2018年7月19日

與此同時,市場憧憬歐洲央行會較預期更早地結束量化寬鬆(QE)措施,加上抱著英國「軟脫歐」的希望,導致歐元和英鎊兌美元錄得可觀的升幅。其他貨幣方面,不論是日圓、紐元和瑞士法郎等主要貨幣,抑或人民幣、新加坡幣等新興市場貨幣,於首季均有不俗漲幅。

到了第二季度,由於出現了以下發展,使美元錄得驚人的反彈:

  • 歐元區、英國和澳洲一連串經濟資料平平無奇,義大利、德國出現政治亂局,以及再次湧現的英國脫歐不確定性,使得歐元、英鎊和澳元處於弱勢。
  • 雖然其他主要經濟體的增長前景再次令人擔憂,但美國經濟卻持續邁步向前,導致美國聯儲局在今年年底前加息四次的預期升溫。
  • 美元與美國國債孳息率的走勢重新掛鉤,加上市場預期美國經濟有能力應對持續的貿易爭端,也推動了美元反彈。
  • 貿易緊張的局勢,在短期內也有利美元。

結果是,單單在今年第二季度,美元便升值了5.0%。

美元會否持續強勢?

步入2018年下半年,我們預計短期內美元將繼續走強,原因是導致美元表現優異的因素仍然保持不變:

  • 與歐洲央行、日本央行、英倫銀行、澳洲儲備銀行及紐西蘭儲備銀行等的謹慎作風相比,美國聯儲局的姿態顯得強硬,這種貨幣政策的分歧,或會促使美元在短期內保持強勢。
  • 與中國、日本和澳洲等主要經濟體相比,美國經濟對出口的依賴程度較低,短期內的貿易緊張局勢,將繼續有利美元前景。
  • 直至最近,美國和其他主要經濟體之間的資料差異仍然明顯。
  • 然而,展望未來,我們預期長線美元的牛市局面很可能會失去動力。
  • 近來美元走強,是因為市場預期聯儲局在加息一事上會擺出鷹派態度。然而,一旦美國四次加息的預期已完全反映在格價之中,美元再上漲的空間便會大副縮減。
  • 由於美國國債孳息曲線有趨向平坦的跡象,除了上述的四次加息之外,聯儲局不太可能進一步加強其鷹派姿態。
  • 儘管近期美國以外地區的經濟資料相對不振,但全球整體經濟增長仍然強韌,其他主要經濟體相信會開始追上美國。
  • 長期而言,貿易緊張的局面與美元走強是互不相容的。此外,其他經濟體可能會因應美國的貿易保護主義而各自達成貿易協定,令外界對貿易爭議的焦慮逐漸消失。
圖二: 2018年年初至今美元走勢

圖二: 2018年年初至今美元走勢

資料來源:路透社;截至2018年7月19日

貨幣政策現分歧

歐元長線料將反彈:

儘管短期內歐元料將繼續受壓,但其表現或將改善。

  • 年底及其後時間,歐元區經濟資料料將有所改善,且分析師大多認為美國經濟活動已接近頂峰。
  • 步入2019年,市場將逐漸反映歐洲央行的加息預期。
  • 自華府加征關稅後,歐盟已經與中國及日本達成了新的貿易協定,預料更多的貿易協議或會陸續出現。
  • 義大利和德國的政治不確定性已經消退,料不會構成嚴重的蔓延風險。

年內澳元料將收復失地:

  • 澳洲近期的經濟資料──尤其是通脹和就業資料顯示,經濟已開始改善。
  • 隨著經濟資料在2018年年底進一步改善,澳洲儲備銀行對前景或會更加樂觀,與美國聯儲之間的政策分歧似乎也將減少。
  • 最近表現疲弱的人民幣,在短期可能會繼續拖累澳元,但隨著貿易緊張局面消除,預計澳元前景將有所改善。
  • 全球料將保持穩健增長,支撐外界對澳洲商品和原材料的需求,而我們的集團首席投資官團隊認為,金屬價格或將繼續支援澳元走勢。

以吸引價格吸納貴金屬的機會:

  • 儘管美元走強導致金價近期大挫,但於不明朗時期,黃金仍然是一種具吸引力的避險資產。
  • 今年末段全球經濟增長將復蘇,通脹可能會回暖,於現時開始增持黃金,不失為一個受歡迎的通脹對沖策略。

短期內英鎊將繼續掙扎:

  • 除了最近的通脹資料不及預期之外,英國資料從第二季起便開始顯著改善,一改首季的疲弱跡象,但即使如此,市場對英國脫歐的擔憂仍然困擾著英鎊。
  • 長遠而言,如果政治的不確定性得到圓滿解決,最終迎來「軟脫歐」的話,預計英鎊將隨經濟一同走強。然而,這取決於脫歐的進度如何。