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#Inversiones — 08.06.2018

EL REBOTE DEL DÓLAR DEBERÍA SER TEMPORAL

Modificamos nuestras previsiones a 3 meses para el tipo de cambio EUR/USD a 1,19 y mantenemos nuestro objetivo a 12 meses de 1,22.

¿Qué explica el reciente rebote del dólar?

El tipo de cambio EUR/USD ha estado cotizando en niveles del 1,22-1,25 desde mediados de febrero hasta finales de abril pero ha caído hasta niveles de 1,16 en las últimas semanas. Son varios los factores que han llevado a este fortalecimiento del dólar:

-      En primer lugar, las divergencias entre el momentum económico de Estados Unidos y Europa, que han alcanzado niveles no vistos desde 2018. Mientras que la zona Euro está experimentando una fuerte desaceleración de los indicadores económicos en el primer trimestre de 2018, la economía estadounidense se mantiene fuerte.

-      Por otro lado, el aumento de las rentabilidades de los bonos americanos con respecto a los alemanes. Mientras que la Reserva Federal está comprometida a continuar subiendo los tipos de interés, el Banco Central Europeo ha adoptado una actitud prudente en su última reunión debido a la reducida inflación y al debilitamiento de los datos económicos. Esto se ve reflejado en el aumento del diferencial de los tipos de interés americanos y alemanes a 2 años que ha alcanzado un máximo desde 1989. Finalmente, el consenso general que existía en el mercado sobre el debilitamiento del dólar ha llevado que se tomaran importantes posiciones cortas sobre el dólar hasta hace poco (especulación sobre caídas del dólar). Tales niveles extremos, a menudo conducen a reversiones repentinas, que es lo que ha ocurrido en esta ocasión.

Potencial alcista limitado del dólar desde los niveles actuales

Recientemente argumentábamos que la apreciación del euro se había vuelto autosuficiente y que la debilidad del dólar iba en contra de los fundamentales económicos. Sobre todo si nos fijamos en el momentum económico relativo y en el diferencial de tipos de interés. La fuerte apreciación del dólar ha normalizado los excesos y en principio no esperamos una mayor apreciación a no ser que se dé una mayor crisis política en la Eurozona.

De hecho, si observamos las  diferencias en el momentum económico, ya hemos alcanzado niveles extremos, pero vemos poco probable que la brecha se amplíe.

En cuanto a los bancos centrales se refiere, creemos que la Fed va a realizar 4 subidas de tipos en total este año y 2 adicionales en 2019, por lo que los tipos de interés se situarían en el 3% a finales del 2019. Por el lado del Banco Central Europeo, no esperamos que suban tipos antes del otoño del 2019 y las subidas serán muy graduales. Si nos fijamos en el diferencial de tipos a dos años, hemos alcanzado niveles récord y las previsiones de los bancos centrales no sugieren mayores subidas.

En términos de análisis técnico, el tipo de cambio EUR/USD ha caído por debajo de su media móvil a 50 y 200 días.

Modificamos nuestro objetivo a 3 meses al 1,19 (desde el 1,22).

Perspectivas de un  dólar más en el medio plazo

Más allá de los factores a corto plazo, existen otros obstáculos para que se mantenga la apreciación del dólar. La reforma tributaria de la administración de Trump debería disminuir sus efectos después de 2018 y debería tener un mayor impacto en los “Twin déficit” o déficit gemelos (cuenta corriente y déficit público) y en la deuda gubernamental en los próximos meses. En el medio plazo, el principal catalizador seguirá siendo la paridad del poder adquisitivo (PPA). El valor razonable a largo plazo estimado por la OCDE por un euro es de 1,28 dólares (basado en los datos de Alemania).No esperamos que este nivel se alcance en los próximos meses, pero podría alcanzarse en un horizonte a varios años. Mantenemos nuestra previsión del 1,22 para el tipo de cambio EUR/USD en un horizonte a 12 meses.