UN NUEVO RÉGIMEN DE INFLACIÓN

El conflicto militar en Ucrania ha alimentado aún más la incertidumbre en torno a la inflación. Las comparaciones interanuales de los precios al consumo han alcanzado últimamente máximos de varias décadas. Por tanto, la inflación sigue siendo la principal fuente de preocupación para los inversores. Los motores de la inflación parecen más amplios de lo habitual. No obstante, esperamos que la inflación alcance su punto máximo en los próximos meses, pero la velocidad de normalización es bastante imprevisible. Esto se debe principalmente a los elevados y sostenidos precios de la energía y a los cuellos de botella de la cadena de suministro. También esperamos una aceleración temporal del crecimiento salarial. Sin embargo, no esperamos que se produzca un bucle “precio-salario" (una mayor inflación que impulsa el aumento de los salarios y, a su vez, hace que los precios suban aún más), como ocurrió durante el periodo de estanflación de la década de 1970. No obstante, los riesgos siguen siendo al alza y los inversores deberían considerar soluciones que ofrezcan protección contra la inflación inesperada o incluso que se beneficien de ella. 

NUESTRAS RECOMENDACIONES

Temática transversal: bonos, acciones, real estate, infraestructuras y materias primas.

• Nos centramos en la generación de ingresos y en los bonos con rendimientos atractivos, como el crédito financiero y los bonos de los mercados emergentes. También nos gustan los bonos de tipo flotante, los fondos de rendimiento absoluto o de bonos flexibles, el crédito largo/corto, los productos vinculados a la inflación con cobertura del riesgo de tipos de interés (o de corta duración) y los bonos convertibles.
• Favorecer las empresas con poder de fijación de precios y modelos de negocio con poco capital.
• Los activos reales (materias primas, inmuebles, infraestructuras) proporcionan una cobertura razonable de la inflación a largo plazo. Nos inclinamos especialmente por las compañías del sector salud y los inmuebles comerciales con uso de almacén.
• Las materias primas han sido tradicionalmente las que mejor se han comportado en un contexto de mayor inflación. También seguirán siendo una fuente de inflación debido a los cambios estructurales hacia las energías renovables y la seguridad energética. Esperamos una fuerte demanda de materias primas energéticas fósiles en los próximos trimestres (sustitución del suministro ruso) y de materias primas relacionadas con las baterías y las energías renovables en los próximos años

PRINCIPALES RIESGOS

• El principal riesgo es que la inflación caiga más rápido de lo previsto. Esto podría ocurrir si los precios de la energía disminuyeran y/o se redujeran los cuellos de botella en las cadenas de suministro y los mercados de trabajo.
• Una subida de los tipos de interés más brusca de lo previsto podría desencadenar una recesión, lo que, a su vez, reduciría los riesgos de inflación.

Las materias primas y el superciclo

Históricamente, las materias primas han constituido una excelente cobertura contra la inflación y la depreciación de las divisas. Sin embargo, se trata de una cobertura imperfecta porque las materias primas pueden ser a menudo volátiles a corto plazo. En el contexto actual, se caracterizan por el aumento de la demanda y las limitaciones de la oferta debido a la falta de inversión desde 2012. Por tanto, consideramos que los riesgos a la baja son limitados.

La carrera hacia la independencia energética de Rusia: el conflicto militar en Ucrania ha sido una llamada de atención para los países europeos, incluida Alemania. Esto no implica únicamente el gas natural, sino también al petróleo. A corto plazo, esperamos un fuerte aumento del gasto en infraestructuras de energías fósiles, como las infraestructuras portuarias de GNL en Europa y las perforaciones de petróleo y gas de esquisto en EE. UU. Las energías renovables y las tecnologías de almacenamiento también se beneficiarán de este nuevo entorno, ya que las inversiones se acelerarán.

El camino hacia una economía baja en carbono: la construcción de la generación de energía renovable. Requiere enormes cantidades de metales básicos. El desarrollo de nuevas minas es un proceso largo -a menudo una década o más-, mientras que el potencial para aumentar la producción de las minas existentes es limitado. Por tanto, el crecimiento de la oferta es limitado a medio plazo. Los metales más atractivos son el cobre, el aluminio, el estaño y, por supuesto, los metales para baterías: níquel, litio, cobalto, manganeso y grafito. El platino también debería considerarse por su papel esencial como catalizador en las pilas de combustible de hidrógeno.

Oportunidades en la renta variable y en el sector inmobiliario

Centrarse en el poder de los precios: todas las empresas se enfrentan a presiones de costes (además de los continuos problemas de la cadena de suministro) que están afectando especialmente a los sectores industrial, de servicios públicos, de algunos materiales y de hardware tecnológico, que son

menos capaces de trasladar los aumentos de costes a los clientes finales. Preferimos las empresas que no están muy valoradas y que son capaces de mantener o incluso aumentar sus márgenes operativos en este entorno.

Los valores relacionados con la energía y las materias primas siguen siendo una muy buena cobertura: están respaldados por activos tangibles con valoraciones al alza, sus balances son más sólidos que nunca y suelen mostrar rendimientos de flujo de caja libre muy elevados, lo que permite realizar nuevas inversiones, repartir dividendos y recomprar acciones. Estos sectores siguen siendo baratos, especialmente en Europa.

En cuanto al sector inmobiliario, ha llegado el momento de ser más selectivo. El sector inmobiliario estadounidense parece tener un precio justo hoy en día, mientras que los REIT europeos (inmobiliarios cotizados) se han quedado atrás durante la fase de recuperación. El sector inmobiliario es un buen diversificador y una cobertura contra la inflación, especialmente cuando los rendimientos reales son tan bajos. Favorecemos la exposición a los sectores inmobiliarios de almacenes (logística industrial, comercio electrónico) y ciencias de la vida/cuidado de la salud.

En cambio, las empresas de crecimiento muy valoradas tienden a sufrir cuando la inflación repunta. Seguimos evitando las empresas que anuncian malos resultados/previsiones, son muy caras o muestran una baja rentabilidad, porque siguen siendo muy vulnerables en el entorno actual.

Utilizar los bonos como cobertura de la inflación

Los bonos ligados a la inflación pueden ser una buena forma de cubrirse contra la inflación. Dicho esto, pueden sufrir cuando los rendimientos reales suben más rápido de lo esperado. Esto es especialmente cierto en el caso de los bonos a largo plazo. Por ello, hay que favorecer los productos vinculados a la inflación con cobertura del riesgo de tipos de interés (para una duración corta).

Los bonos a tipo flotante son más adecuados para el actual entorno de subida de los tipos de interés debido a la elevada inflación, ya que sus cupones se ajustan trimestralmente a un tipo de referencia a corto plazo, concretamente el Libor a 3 meses o, más recientemente, el Secured Overnight Financing Rate (SOFR) en EE. UU.

Por lo tanto, su sensibilidad a los tipos de interés es muy baja. Los bonos a tipo flotante tienen calificación de grado de inversión, por lo que el aumento del diferencial puede ser relativamente bajo, pero son emitidos principalmente por bancos, que tienden a obtener mejores resultados que otros sectores cuando los rendimientos de los bonos suben.