解讀2026年下半年市場關切
2026 年夏季特刊（7–8 月）
關鍵議題包括：
1. 2026年下半年，市場的主要關切
是甚麼？
2. 這些關切將如何影響市場？
3. 投資者在2026年下半年及未來
應如何佈局？
1. 2026年下半年，市場的主要關切是甚麼？
地緣政治風險 – 霍爾木茲局勢是否會改善？
截至今年七月，美伊局勢仍然變化不定。衝突初期推高油價與海運保險費，但今年六月中旬的臨時和平協議曾一度讓外界憧憬會在雙方會在外交方面取得突破，使布倫特油價曾回落至每桶約70美元，船隻也開始陸續進出霍爾木茲海峽 (見圖1）。然而，該停火局面很快於七月破裂，伊朗恢復對美國監督航道的商船發動攻擊。美方隨即重新實施海上封鎖，令霍爾木茲海峽成為活躍且多變的軍事熱點，眼下尚無即時解決方案。
關鍵在於，該海峽仍然是世界上最重要的海上要塞，全球約20%的石油和液化天然氣須經此運輸。第一波通脹已滲入全球經濟。儘管如此，其他產油國的供應與替代能源迅速填補石油供應缺口，緩解石油庫存進一步減少的擔憂（見圖2）。
我們對石油維持「低配」，對布倫特原油價格的12個月目標區間為每桶60-70美元。即使短期內衝突有再升級風險，但我們預期市場將回到供應過剩的狀態，故此我們將目標價調回美伊戰事爆發前的水平。雖然中東局勢仍難以預測，但可以肯定的是，最壞的情勢已經過去。
央行鷹派擔憂 – 是否會加息？
大多數經濟體正為油價上升所引發的「第二輪」通脹效應做準備。從全球消費物價指數(CPI)數據的軌跡可以看出，日常商品和服務的成本均持續上揚。這一形勢迫使央行採取稍微偏鷹派的立場，以防止工資價格飆升並抑制通脹預期。
在新任美聯儲主席凱文(Kevin)上任後主持召開的首次聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上，他強調對穩定物價作出嚴格承諾，並警告指出，若允許通脹持續蔓延，將會破壞長期經濟信譽。美聯儲的立場比預期更加鷹派（見圖3），使市場開始預期美聯儲最早於今年九月議息會上加息，並在2027年年中前加息兩次（每次25個基點）。
雖然降低通脹可能需要高利率，但過度緊縮恐導致經濟過度冷卻，進而引發大量裁員和失業率上升。目前，勞動力市場較外界預期的更為疲軟。美國六月非農就業數據即是證明。
更重要的是，基於霍爾木茲海峽情勢已過最壞階段，我們仍認為當前通脹是暫時性的（見圖4）。因此，我們認為目前的通脹水平足以促使美聯儲在2026年十二月前加息25個基點，但我們並不認為這是加息週期的開端，亦即今年之後不會再有加息。
2. 這些關切將如何影響市場？
顯然，目前市場更關注基本面，而非地緣政治風險。我們過去曾提到，市場通常是前瞻性的。各資產類別的波動性並未因地緣政治緊張局勢再度升溫而上升，在此期間的風險溢價甚至有所下降（見圖5），表明投資者的風險偏好提升。近期的AI科企IPO以及半導體/AI基礎建設熱潮皆證明這一點。然而，集中度風險開始顯現：僅兩隻個股就已佔韓國綜合指數（KOSPI）約一半權重。這暗示資產類別內部可能很快會出現輪動。華爾街已略顯端倪，道瓊斯指數最近有所走強，而科技股佔比高的納斯達克指數則稍顯波動。
資產輪動之際，資金亦可能流向不被青睞且已經歷六個月整固的貴金屬領域。全球央行繼續增持黃金，而通脹走高的預期歷來對黃金有利。儘管利率預期較年初有所上升，但我們維持通脹是暫時性 (而非失控) 的基本預測，意味著美元強勢將在2026年下半年趨緩。故此，我們繼續看好黃金和白銀（白銀的貝塔係數更高，且供應/採礦資本支出受限），12個月的目標價分別為每安士5,500美元和90美元。
3. 投資者在2026年下半年及未來應如何佈局？
雖然股票、固定收益與外匯市場的波動率普遍保持在低位（見圖6），但短期波動仍有回升可能。市場持續關注前述的兩大關切。若霍爾木茲海峽局勢惡化，可能會重新點燃市場對經濟陷入滯脹甚至衰退的預期。雖然這並非我們的基本預測，但美國政府行事風格捉摸不定，仍不容全盤排除這一可能性。AI基礎建設主題也面臨着嚴峻的現實檢驗。巨額資本支出與實質營收之間的落差、循環融資模式以及更重要的過高估值，皆持續飽受質疑。繼SpaceX之後，即將到來的超級AI巨頭IPO也加劇對AI泡沫的猜測。
因此，投資者必須保持高度多元化，以抵禦任何短期或長期的波動。就股票而言，我們繼續建議分散投資，減少對美國超大型股的依賴，並傾向於我們認為有更多上升潛力的領域，例如日本及中國A股。投資風格而言，我們偏好價值股（尤其是醫療保健和工業板塊）。地區而言，我們對歐洲和新興市場保持中性；不過，若霍爾木茲海峽前景變得更加明朗，我們可能會重新檢視亞洲配置。
就固定收益而言，我們對整體政府債券持「中性」看法，更看好以歐元及英鎊計值的投資級別企業債券。就貨幣而言，未來12個月來看，我們更看好非美元貨幣，預期去美元交易因上文所提及的因素而有望恢復勢頭。另類投資未來也有望發揮更大作用。貴金屬及房地產/基建等實體資產仍是對沖通脹的良好工具。未來數年，能源基礎設施、可再生能源和數據中心產能建設將提升對工業金屬的結構性需求，故此我們繼續高配工業金屬，尤其是銅和鋁。
投資者需留意，在當前環境下應堅持紀律化的投資方式。我們的首席投資官(CIO)釐定的策略資產配置(SAA)和戰術資產配置(TAA)，可幫助投資者降低下行波動，同時保持市場參與。此做法亦能減少認知偏誤（如市場時機判斷），同時仍允許投資者保持財務靈活性，以便捕捉其他領域的戰術性高信心機會。
我們的首席投資官(CIO)資產配置概覽_ 2026年7月
常見問題
新任美聯儲主席凱文·沃什 (Kevin Warsh ) 上任後，美聯儲的政策方向可能走向何處？
這位新任主席凱文·沃什新官上任便展現出比先前預期更為鷹派的立場。他近期講話釋放的訊息以穩定物價為核心，而能源價格飆升促使許多美聯儲政策制定者更傾向於考慮加息。主席沃什亦計劃透過成立五個專項工作小組，全面檢討美聯儲的貨幣政策運作，其中一個小組專門負責溝通策略，已於近期議息會會後聲明中取消前瞻指引與利率預測。
霍爾木茲海峽目前的最新情況為何？
截至2026年7月，先前達成的停火協議已不復存在。雖然美國與伊朗之間的諒解備忘錄尚未正式廢止，但實際上已名存實亡。在最初的停火簽署不到一個月後，衝突再次升溫，雙方互相發動軍事打擊，就霍爾木茲海峽的控制權爭端使協議徹底破裂。該區域的船舶進出量先前在備忘錄簽署後曾大幅回升，但商業船舶再次遭襲，通過該海域的船舶數量急劇下降。儘管如此，外交渠道尚未完全中斷，透過中介國的會談也仍在持續進行。這些最新情況進一步印證了我們的基本預測：海峽重新開放的前景不太可能平穩順利。局勢仍瞬息萬變，但我們認為最壞的情況大概已過。
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