Neues Inflationsregime

Der militärische Konflikt in der Ukraine hat noch mehr Unsicherheit über die Inflation geschürt. Im jährlichen Vergleich haben die Verbraucherpreise kürzlich seit über zehn Jahren einen Höchststand erreicht. Daher ist die Inflation nach wie vor die wichtigste Quelle der Besorgnis der Anleger. Die inflationstreibenden Faktoren scheinen vielfältiger als üblich. Dennoch gehen wir davon aus, dass die Inflation in den kommenden Monaten ihren Höhepunkt erreichen wird, aber das Tempo der Normalisierung ist unvorhersehbar. Dies ist vor allem auf anhaltend hohe Energiepreise und Engpässe in der Lieferkette zurückzuführen. Ebenso erwarten wir eine vorübergehende Beschleunigung des Lohnwachstums. Wir rechnen jedoch nicht mit einer „Lohn-Preis-Spirale“ (höhere Inflation führt zu höheren Löhnen, was wiederum zu noch höheren Preisen führt), wie es während der Stagflation in den 1970er Jahren der Fall war. Dennoch überwiegen die Aufwärtsrisiken, und Anleger sollten Lösungen in Betracht ziehen, die Schutz vor unerwarteter Inflation bieten oder sogar davon profitieren. 

UNSERE Favoriten

Asset-übergreifende Themen: Anleihen, Aktien, Immobilien, Infrastruktur und Rohstoffe.

• Konzentrieren Sie sich auf die Ertragsgenerierung und Anleihen mit attraktiven Renditen, wie Unternehmensanleihen und Anleihen aus Schwellenländern. Ebenso bevorzugen wir variabel verzinsliche Anleihen, „Absolute Return“-/ flexible Rentenfonds, Long/Short-Anleihen, inflationsgebundene Produkte mit Zinsrisikoabsicherung (oder kurzer Duration) und Wandelanleihen.
• Favorisieren Sie Unternehmen mit Preismacht und „Capital Light“-Geschäftsmodellen.
• Sachwerte (Rohstoffe, Immobilien, Infrastruktur) bieten eine angemessene langfristige Inflationsabsicherung. Wir bevorzugen insbesondere die Sektoren Biowissenschaften/Medizin und Lager-/Logistikimmobilien.
• Rohstoffe entwickelten sich in einem Umfeld höherer Inflation traditionell am besten. Sie werden auch aufgrund der strukturellen Verlagerung hin zu erneuerbaren Energien und Energiesicherheit eine Quelle der Inflation bleiben. Für die kommenden Quartale rechnen wir mit einer starken Nachfrage nach fossilen Energierohstoffen (Substitution des russischen Angebots) sowie nach Rohstoffen für Batterien und erneuerbare Energien in den kommenden Jahren. 

WESENTLICHE RISIKEN

• Das Hauptrisiko besteht darin, dass die Inflation schneller fällt als erwartet. Dies könnte eintreten, sollten die Energiepreise sinken und/oder Engpässe in den Lieferketten und Arbeitsmärkten abnehmen.
• Ein stärkerer Anstieg der Zinsen als erwartet könnte eine Rezession auslösen, was wiederum die Inflationsrisiken verringern würde.

Rohstoffe und der Superzyklus

In der Vergangenheit boten Rohstoffe eine ausgezeichnete Absicherung gegen Inflation und Währungsabwertung. Dies ist jedoch eine unvollkommene Absicherung, da Rohstoffe kurzfristig häufig volatil sein können. Im gegenwärtigen Kontext sind sie von steigenden Angebots- und Nachfragebeschränkungen aufgrund fehlender Investitionen seit 2012 gekennzeichnet. Daher halten wir die Abwärtsrisiken für begrenzt.

Die Eile in Richtung Energieunabhängigkeit von Russland: Der militärische Konflikt in der Ukraine war ein Weckruf für europäische Länder, einschließlich Deutschland. Das gilt nicht nur für Erdgas, sondern auch für Öl. Kurzfristig erwarten wir einen starken Anstieg der Infrastrukturausgaben für fossile Energien wie LNG-Hafeninfrastrukturen in Europa und US-Schieferöl- und -gasbohrungen. Erneuerbare Energien und Speichertechnologien werden ebenfalls von diesem neuen Umfeld profitieren, da die Investitionen beschleunigt werden.

Der Weg zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft mit erneuerbaren Energien: Der Ausbau der erneuerbaren Energien erfordert riesige Mengen an Industriemetallen. Die Erschließung neuer Minen ist ein langer Prozess - oft ein Jahrzehnt oder mehr -, während das Potenzial zur Erweiterung der Produktionskapazitäten bestehender Minen begrenzt ist. Das Angebotswachstum ist somit mittelfristig begrenzt. Die attraktivsten Metalle sind Kupfer, Aluminium, Zinn und natürlich Batteriemetalle: Nickel, Lithium, Kobalt, Mangan und Graphit. Platin sollte auch für seine wesentliche Rolle als Katalysator in Wasserstoffbrennstoffzellen in Betracht gezogen werden.

Chancen bei Aktien und Immobilien

Fokus auf Preismacht: Alle Unternehmen stehen vor einem Kostendruck (plus anhaltende Probleme in der Lieferkette), der sich insbesondere auf Industriewerte, Versorger, einige Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe sowie Hardware-Technologiesektoren auswirkt, die weniger in der Lage sind, Kostensteigerungen an Endkunden weiterzugeben. Wir bevorzugen Unternehmen, die nicht hoch bewertet sind und in der Lage sind, ihre operativen Margen in diesem Umfeld zu halten oder sogar zu steigern.

Energie- und rohstoffbezogene Aktien bleiben eine sehr gute Absicherung: Sie werden durch Sachanlagen mit steigenden Bewertungen gestützt, ihre Bilanzen sind stärker als je zuvor und zeigen tendenziell sehr hohe Free-Cashflow-Renditen, was neue Investitionen, Dividenden und Aktienrückkäufe ermöglicht. Diese Sektoren sind nach wie vor günstig, insbesondere in Europa.

Im Hinblick auf Immobilien ist es nun an der Zeit, selektiver zu werden. US-Immobilien erscheinen heute fair bewertet, während europäische REITs während der Erholungsphase zurückblieben. Immobilien sind eine gute Diversifikation und Absicherung gegen die Inflation, insbesondere wenn die Realrenditen so niedrig sind. Wir favorisieren das Engagement in den wachstumsstarken Immobiliensektoren wie Lagerhallen (Industrielle Logistik, E-Commerce) und „Life Sciences“/Gesundheitswesen.

Wir vermeiden weiterhin Unternehmen, die schlechte Ergebnisse/Prognosen bekanntgeben, sehr teuer sind oder eine geringe Rentabilität aufweisen, da sie im derzeitigen Umfeld weiterhin sehr anfällig sind.

Verwenden Sie Anleihen als Inflationsabsicherung

Inflationsgebundene Anleihen können ein guter Weg sein, sich gegen die Inflation abzusichern. Allerdings können sie leiden, wenn die Realrenditen schneller steigen als erwartet. Dies gilt insbesondere für längerfristige Anleihen. Daher favorisieren wir inflationsgebundene Produkte mit Zinsrisikoabsicherung (mit kurzer Duration).

Variabel verzinsliche Anleihen eignen sich aufgrund der hohen Inflation besser für das derzeitige Umfeld steigender Zinsen, da sich ihre Kupons vierteljährlich an einen kurzfristigen Leitzins anpassen, nämlich den 3-Monats-Libor oder kürzlich die Secured Overnight Financing Rate (SOFR) in den USA.

Daher ist ihre Zinssensitivität sehr gering. Variabel verzinsliche Anleihen haben ein Investment-Grade-Rating, so dass der Spread-Anstieg relativ niedrig sein kann, aber sie werden hauptsächlich von Banken begeben, die bei steigenden Anleiherenditen tendenziell eine Outperformance gegenüber anderen Sektoren erzielen.