Jeremy Fasquelle
Bonjour et bienvenue dans un nouvel épisode du podcast hebdomadaire de BNP Paribas Wealth Management. Je suis Jeremy Fasquelle, et je suis aujourd’hui accompagné de Edouard Desbonnets, Senior Investment Strategist au Luxembourg, pour discuter de son analyse des marchés sur l’année écoulée, 2025. Bonjour Edouard.
Edouard Desbonnets
Bonjour Jeremy.
Jeremy Fasquelle
2025 a été une année très volatile, marquée par de nombreux événements, parmi lesquels l’investiture du président Trump en début d’année, la montée des risques géopolitiques dans le monde et l’annonce de l’augmentation des droits de douane américains, qui a secoué les marchés, un nouveau Premier ministre au Japon et bien d’autres. Pour commencer, pourriez-vous nous donner une vue d’ensemble macroéconomique de cette année ?
Edouard Desbonnets
Oui, bien sûr. Comme vous l’avez mentionné, sur le plan géopolitique, nous avons connu beaucoup de volatilité. Et pourtant, de manière assez surprenante, l’économie mondiale s’en est plutôt bien sortie. La croissance économique mondiale est restée positive. Nous sommes en milieu voire fin de cycle économique aux États-Unis, en Europe, en Chine et au Japon. Dans toutes les grandes régions, la croissance se poursuit.
En parallèle, nous observons des taux d’intérêt stables voire en baisse. Nous nous attendons, par exemple, à ce que la Réserve fédérale américaine, qui vient de baisser ses taux en décembre, continue à le faire l’année prochaine, suivie par plusieurs banques centrales des marchés émergents. Globalement, l’environnement des taux reste favorable aux marchés financiers.
Enfin, parlons de l’inflation. Les taux d’inflation, extrêmement élevés après le déclenchement de la guerre en Ukraine en 2022, sont restés hauts en 2023, mais ont progressivement diminué depuis. 2025 a été une année où l’inflation a encore reculé. Nous ne sommes pas encore au niveau cible de 2 % des banques centrales, mais nous nous en rapprochons. C’est une évolution favorable.
Quant aux marchés financiers, quel a été le résultat ? Une performance globalement positive, ce qui est inhabituel. Normalement, certains marchés sont en hausse, d’autres en baisse. Mais cette année, comme en 2024, pratiquement toutes les classes d’actifs ont affiché des rendements positifs.
Jeremy Fasquelle
Pour entrer dans le détail du marché obligataire, notamment dans ce contexte de modération globale et de baisse des taux d’inflation, comment les banques centrales ont-elles réagi ?
Edouard Desbonnets
Comme je l’ai dit, certaines banques centrales, comme aux États-Unis, ont baissé leurs taux malgré une inflation qui n’est pas encore revenue à 2 %. Elles l’ont fait car la tendance est à la baisse.
Il est important de rappeler que nous avons terminé et poursuivi l’année avec des niveaux très élevés de dette souveraine aux États-Unis, en Europe et en Asie. Malgré cela, et malgré le besoin de refinancer ces dettes, les rendements obligataires mondiaux sont restés bien contenus. Par exemple, le taux des bons du Trésor américain à 10 ans, qui était à 4,8 % en mai, est aujourd’hui proche de 4 %. Les rendements ont donc baissé, surtout aux États-Unis.
Cela montre que les gouvernements ont réussi à refinancer leurs dettes sans trop de difficultés cette année. Reste à voir si ce sera encore le cas en 2026, où les besoins de refinancement, notamment aux États-Unis, resteront élevés. Mais on peut dire que les gouvernements et les banques centrales ont été inventifs pour maintenir des coûts d’intérêt relativement stables.
Jeremy Fasquelle
Autre sujet : depuis l’investiture de Donald Trump, le dollar américain s’est affaibli. Peut-on y voir une conséquence des nouvelles politiques de Trump ?
Edouard Desbonnets
Oui, je pense que c’est lié, ce qui est intéressant. Lors de son élection en novembre 2020, les marchés pensaient que le dollar allait se renforcer, car ses politiques semblaient favorables à la croissance. Il a effectivement relevé les droits de douane, notamment en avril lors du « Liberation Day », avec une vague massive de tarifs douaniers.
Pourtant, le dollar s’est affaibli, surtout en début d’année, avant de se stabiliser puis de rebondir légèrement au second semestre. Mais en décembre, il recommence à baisser. La Fed a encore réduit ses taux. L’administration Trump a aussi reculé sur certains tarifs. Et n’oublions pas la décision imminente de la Cour suprême sur la légalité de ces mesures tarifaires prises par décret. Si elles sont invalidées, cela pourrait accentuer la baisse du dollar, combinée à la poursuite des baisses de taux par la Fed.
Jeremy Fasquelle
Passons aux actions : après la correction d’avril, les marchés actions ont rebondi et offert des rendements élevés. Que pouvez-vous nous dire sur ce marché en 2025 ?
Edouard Desbonnets
Le marché actions est particulier. Aux États-Unis, le thème dominant a été l’IA. Il y a un débat sur une bulle comparable à celle des années 2000. Je pense qu’il y a une forme de bulle, mais impossible de savoir où nous en sommes. Les excès peuvent durer longtemps.
Oui, les valorisations sont élevées dans la tech, mais ce qui est intéressant, c’est que la performance a été forte ailleurs aussi. L’Europe a largement surperformé les États-Unis, tout comme le Japon, la Corée du Sud et la Chine, en partie grâce à la baisse du dollar. Et même en monnaie locale, ces marchés ont bien progressé, souvent grâce aux banques et aux secteurs cycliques, pas seulement la tech. En 2026, on pourrait voir une rotation vers ces secteurs : banques, industriels.
Jeremy Fasquelle
Enfin, les matières premières ont été les vedettes de l’année, avec des records pour les métaux précieux. Quelles en sont les raisons ?
Edouard Desbonnets
L’incertitude géopolitique a soutenu l’or, qui profite des crises. Les banques centrales achètent aussi beaucoup d’or pour remplacer des réserves en dollars. L’or est désormais le deuxième actif le plus important après les bons du Trésor américain pour les banques centrales hors États-Unis.
Les particuliers ont aussi acheté massivement. Mais au-delà de l’or, le platine et l’argent ont encore mieux performé, grâce à leurs usages industriels et à des déficits d’offre. Les métaux industriels comme le cuivre et l’aluminium ont aussi été très forts, portés par l’électrification. Même certaines énergies comme l’uranium et le gaz naturel ont progressé, ce dernier soutenu par la hausse de la demande électrique aux États-Unis.
En résumé, 2025 a été une année haussière pour les matières premières, et nous pensons que cela continuera en 2026, car les investisseurs restent sous-exposés à cette classe d’actifs.
Jeremy Fasquelle
Très intéressant. Merci beaucoup Edouard pour cette analyse. Espérons que la dynamique positive des marchés se poursuive en 2026. Merci également à notre audience pour votre écoute. N’hésitez pas à liker, partager et vous abonner à notre série de podcasts. À bientôt, au revoir.