Focus stratégie d'investissement : janvier 2025

RÉSUMÉ

1. Les actions américaines, japonaises et allemandes ont montré une forte dynamique : les indices S&P 500, Nikkei 225 et DAX ont tous enregistré des rendements de 3% à 6% au cours des deux derniers mois de 2024, consolidant ainsi les gains solides de 2023-2024. Nous restons positifs sur les actions à l'échelle mondiale, avec une préférence pour les États-Unis et le Japon. 
2. De nouvelles baisses de taux des banques centrales sont attendues en 2025 : le ralentissement de l'activité économique souligne la nécessité pour les banques centrales de réduire davantage leurs taux directeurs en 2025, avec la BCE en tête de proue. Les marchés des taux d'intérêt anticipent désormais que le taux de dépôt de la BCE sera en dessous de 2 % (notre objectif à 12 mois) d'ici la fin 2025. 
3. La hausse des rendements obligataires américains crée des opportunités de revenus : le rendement des obligations américaines à 10 ans a augmenté de 0,9 % depuis la mi-septembre pour atteindre 4,5 % aujourd'hui. Avec l'affaiblissement de la dynamique économique américaine, l'achat d'obligations américaines à plus long terme devient plus attractif. Privilégiez le crédit « Investment Grade » américain et les obligations d'agences américaines.
4. Momentum de certaines matières premières : malgré la vigueur persistante du dollar américain au quatrième trimestre 2024, les matières premières ont bien résisté, notamment l'or, le gaz naturel, le café et le cacao. Après une année 2024 solide, l'or reste l'un de nos actifs de diversification préférés pour 2025, avec une hausse de   13 % par rapport à notre objectif de 3000 USD/once à 12 mois. 
5. Risques – L'euphorie des investisseurs particuliers américains ? Le positionnement des particuliers sur les actions américaines est élevé, à en juger par les indices de sentiment et l’investissement record des ménages américains sur les actions. Pour l'instant, le momentum favorise le maintien de l'exposition aux actions, mais nous surveillons toute contraction des bénéfices.

Il est peu probable que l’euphorie de 2023-2024 se reproduise

Le marché haussier actuel ne garantit pas des rendements exceptionnels en 2025

Depuis septembre 2022, les indices européens, japonais et américains ont enregistré des rendements cumulés impressionnants, allant de 55 % à 70 % en devise locale (22 % à 27 % annualisés). L’indice MSCI All-Country World Index (ACWI) a également offert aux investisseurs un rendement annuel de 23 % en dollars américains, malgré les performances plus faibles des marchés émergents.

Cependant, après plus de deux ans de performances boursières exceptionnellement fortes, il convient de rester prudent car une telle euphorie semble peu réaliste pour une troisième année consécutive. Historiquement, après un tel mouvement, la troisième année tend à marquer une pause avec des rendements plus modestes. Il est donc peu probable que 2025 suive le même schéma que les deux années précédentes.

Les investisseurs doivent garder à l’esprit que l’optimisme des investisseurs particuliers américains est déjà quelque peu euphorique, comme en témoignent de nombreux indicateurs de positionnement et de sentiment. Les valorisations des grandes capitalisations américaines ont considérablement augmenté pour atteindre des niveaux historiquement élevés (21,6x P/E prévisionnel). En fait, cette expansion multiple des actions américaines à grande capitalisation (de 15,5x à 21,6x) a été le principal moteur des rendements du marché américain sur deux ans.

Par conséquent, nous maintenons une perspective modeste sur les rendements des actions pour les 12 mois à venir, en nous attendant à des rendements à un chiffre pour les actions mondiales.

Le marché obligataire chinois a été plus performant

Dans un contexte où les grandes banques centrales (hors Japon) baissent leurs taux directeurs de manière coordonnée, il est surprenant de constater que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont fortement augmenté depuis septembre, au moment où la Réserve fédérale a réduit son taux de 1%. En Europe, malgré une dynamique de croissance plus faible, les rendements souverains à long terme n'ont pratiquement pas baissé depuis juin 2024, date à laquelle la Banque centrale européenne a commencé à réduire son taux de dépôt (de 1% à 3% actuellement).

Il n'est donc pas étonnant que les rendements des bons du Trésor américain aient été médiocres depuis septembre (-4%), tandis que les obligations d'État de la zone euro n'ont enregistré qu'un maigre rendement de 1%, coupons compris. En comparaison, les obligations souveraines chinoises en renminbi ont affiché une performance impressionnante de +7% en 2024. Bien que les actions et l'immobilier chinois aient peut-être souffert depuis 2021, le risque de déflation a permis aux rendements des obligations chinoises à 10 ans de baisser en dessous de ceux des obligations américaines et allemandes, à seulement 1,6%.

Les obligations souveraines des marchés émergents restent relativement performantes en dollars américains, à l'abri de la force du dollar, avec un gain de 7% coupons compris depuis le début de l'année 2024.

Points clés

Les rendements des actions devraient être modestes, car une nouvelle expansion des multiples est peu probable. Après la pentification de la courbe des taux américaine, il est conseillé d'allonger la duration des bons du Trésor américain. Privilégier les obligations « Investment Grade » américaines et européennes, ainsi que les obligations d’agences américaines.

Tendances divergentes entre la consommation et l’industrie

La consommation est robuste tandis que les investissements dans l’industrie restent faibles

L'économie mondiale évolue à deux vitesses. D'une part, les consommateurs ont dépensé pendant les fêtes, soutenant une croissance robuste des services, principalement grâce aux fortes dépenses des ménages américains. Selon Mastercard dans son enquête Spending Pulse, les ventes au détail des fêtes de fin d'année aux États-Unis ont augmenté de 3,8 % en glissement annuel entre le 1er novembre et le 24 décembre, une performance solide soutenue par un marché du travail sain et une augmentation de la richesse des ménages.

En revanche, l'activité industrielle mondiale reste faible. L'indice PMI manufacturier mondial S&P/JP Morgan a terminé l'année 2024 en dessous de 50, signalant une légère contraction due à la faiblesse aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro.

Pour encourager les investissements des entreprises et les nouvelles activités de construction, une baisse des taux d'intérêt à court et à long terme est nécessaire. Cependant, l'incertitude persistante sur les objectifs politiques de la nouvelle administration Trump retarde les investissements des entreprises américaines dans des secteurs clés comme l'énergie propre et le bâtiment.

Globalement, l'indice des indicateurs économiques avancés du G20 continue d'augmenter, selon l'OCDE. Cette tendance positive, combinée à l'anticipation d'une baisse des taux d'intérêt au premier semestre 2025, suggère que la dynamique économique mondiale devrait s'améliorer plus tôt que prévu.

La baisse des prix de l’énergie pourrait contribuer à la croissance mondiale en 2025

Les prix mondiaux du pétrole et du gaz restent cruciaux pour la croissance mondiale, en raison de la demande énergétique croissante des pays en développement. L'Agence internationale de l'énergie (AIE) prévoit une augmentation de 4 % de la demande mondiale d'électricité en 2025, portée par la tendance mondiale d'électrification, à laquelle répond une production grandissante d'énergie renouvelable et une utilisation accrue du gaz naturel, y compris le gaz naturel liquéfié (GNL).

En 2024, les prix du gaz naturel aux États-Unis et en Europe ont continué d'augmenter, mais en 2025 les prix du pétrole (Brent) devraient diminuer pour passer de 76 USD/baril à 60-70 USD/baril, en raison de l'augmentation probable et continue de l'offre des producteurs de l'OPEP+ et des pays non-membres de l'OPEP. Une baisse des prix de l'énergie dans les mois à venir pourrait stimuler la croissance mondiale et réduire l'inflation, après le choc des prix de 2022.

Nous prévoyons des rendements positifs pour les métaux précieux et industriels en 2025, après une année 2024 largement positive. Nous nous concentrons sur l'or, l'argent, le cuivre et l'étain, en raison de la forte demande mondiale et des déficits d'approvisionnement émergents pour chacun de ces métaux.

Points clés

Nous continuons de conseiller l'investissement dans les matières premières comme un outil essentiel de diversification. Après une année 2024 solide, l'or demeure l'une de nos matières premières préférées pour 2025, avec une hausse prévue de 13 % et un objectif de 3000 USD/once sur 12 mois.

Quatre tendances d’investissement porteuses en 2025

Les valeurs financières européennes surperforment l’ensemble du marché

La hausse du nombre de prêts bancaires permet aux banques européennes d’enregistrer une croissance de leurs bénéfices. Les services financiers, comme la gestion de patrimoine et le courtage, profitent de la bonne santé des marchés financiers et de volumes de transactions élevés.

Les stratégies de hedge funds à faible volatilité sont attractives

Les investisseurs qui recherchent des fonds faiblement corrélés aux marchés boursiers et obligataires peuvent privilégier les hedge funds avec des stratégies Long/Short Equity et Credit ainsi que des fonds UCITS alternatifs. Ces stratégies ont généré des rendements (jusqu’à fin novembre) bien supérieurs à ceux des obligations et du crédit à long terme tout en maintenant une faible volatilité annualisée.

Exposition aux infrastructures cotées aux États-Unis

Les infrastructures énergétiques et électriques aux États-Unis ont connu de solides performances l'année dernière. Elles demeurent selon nous un objectif clé pour 2025, en raison du besoin constant d'investissements pour répondre à la croissance de la demande d'énergie.

Stratégies optimisées pour les métaux précieux et les matières premières.

L'or et l'argent devraient connaître une forte performance en 2025, surtout si le dollar américain et les rendements obligataires connaissent un renversement de tendance après une hausse marquée depuis octobre 2024. Pour une exposition plus diversifiée aux matières premières, y compris les métaux industriels, Il convient d’envisager des stratégies « enhanced roll » c’est-à-dire d’optimisation de la gestion du portefeuille de contrats à terme visant à tirer parti de la « backwardation », (situation dans laquelle les prix des contrats à terme à long terme sont inférieurs aux prix au comptant).

Global Chief Investment Officer