Les marchés boursiers atteignent de nouveaux sommets, les rendements obligataires se compressent
Les marchés actions mondiaux s’envolent vers de nouveaux sommets
Après une envolée spectaculaire, certains thèmes porteurs comme les métaux précieux ou le nucléaire marquent une pause. Pour autant, le marché haussier global, amorcé en octobre 2022 et désormais dans sa quatrième année, ne montre aucun signe d’essoufflement malgré les tensions géopolitiques persistantes. L’indice MSCI World continue de battre des records, affichant une progression de +6 % en euros et +19 % en dollars depuis le début de l’année.
Ce qui rend cette hausse particulièrement solide, c’est son caractère large et synchronisé : de nombreux indices régionaux et nationaux atteignent simultanément des sommets historiques aux États-Unis, en Europe et en Asie. Et la dynamique ne se limite pas aux grandes capitalisations : en Europe, l’indice MSCI Europe Small Cap a franchi un nouveau record, tout comme le Russell 2000 aux États-Unis et le MSCI Emerging Markets Small Cap.
La saison des résultats du troisième trimestre aux États-Unis commence en fanfare.
La dynamique des bénéfices agrégés reste forte : sur les 198 sociétés du S&P 500 ayant déjà publié au 29 octobre, la surprise moyenne est de +2,2 % sur le chiffre d’affaires et +7,3 % sur les bénéfices. Selon Factset, les entreprises du S&P 500 devraient enregistrer une croissance de 11 % du BPA en 2025. Les marges restent proches de leurs plus hauts historiques, tandis que les rachats d’actions, qui n’ont pas encore commencé après les résultats, pourraient ajouter un soutien supplémentaire aux cours. En Europe et au Japon, bien qu’il soit trop tôt pour juger les résultats du T3, les estimations de bénéfices à 12 mois poursuivent leur progression, renforçant la tendance haussière sur ces marchés.
Les obligations souveraines et d’entreprise affichent de solides performances
La dynamique haussière ne se limite pas aux actions. Cette année, plusieurs classes d’actifs affichent de belles performances : matières premières, hedge funds et immobilier coté. Les marchés obligataires, qu’il s’agisse des titres souverains ou des obligations d’entreprise, ont également enregistré des rendements réguliers, les souverains rivalisant avec les obligations corporate Investment Grade en Europe et aux États-Unis.
Grâce à la compression des rendements depuis janvier aux États-Unis et depuis mars en Europe, les obligations souveraines de référence à 10 ans ont enregistré un rendement de 8 % depuis le début de l’année aux États-Unis, 5 % en zone euro et 6 % au Royaume-Uni (tous en devises locales).
Cette compression des rendements s’explique par une baisse des anticipations d’inflation et des primes de terme, soutenues par le recul continu de l’inflation sous-jacente : 2,4 % en zone euro et 3,2 % pour l’indice “Supercore” aux États-Unis (services hors logement).
Après cette forte compression depuis mars, la stratégie recommandée est désormais d’acheter de manière opportuniste en cas de repli. À long terme, le rendement actuel reste le meilleur indicateur des performances futures : sur cette base, les obligations souveraines américaines et européennes n’offrent pas aujourd’hui un potentiel particulièrement attractif.
Préoccupations sur le crédit privé : ce qu’il faut surveiller
Les faillites américaines ravivent les inquiétudes sur le marché du crédit privé
Les récentes faillites des équipementiers automobiles américains Tricolor et First Brands ont relancé les interrogations sur les risques liés aux fonds de crédit privé. Le PDG de JP Morgan Chase, Jamie Dimon, a accentué ces craintes lors de la publication des résultats trimestriels de la banque, déclarant : « Lorsque vous voyez un cafard, c'est qu'il y en a probablement d'autres »
Les investisseurs s’interrogent : ces défaillances sont-elles propres à ces entreprises ou à ce sous-secteur automobile, ou bien révèlent-elles un problème plus large dans certains segments du crédit privé ? Ce qui nourrit l’inquiétude, c’est le manque relatif de transparence des fonds de crédit privé et l’absence de notations généralisées pour les prêts sous-jacents.
Le marché du crédit privé, dominé par les États-Unis, a plus que triplé depuis 2020, passant de 500 milliards USD à une estimation comprise entre 1,7 et 2,1 trillions USD début 2025, selon Prequin. Cette croissance rapide alimente les soupçons : pour répondre à la demande, certains gestionnaires auraient accepté des prêts assortis de clauses moins strictes et accordés à des entreprises aux flux de trésorerie et bilans fragiles.
Dans ce contexte, la prudence s’impose : privilégier une sélection rigoureuse des gestionnaires de fonds et orienter les allocations vers l’Europe, où les covenants restent généralement plus stricts qu’aux États-Unis.
Crédit privé : pas de contagion visible aux marchés financiers pour l’instant
Les investisseurs surveillent de près si les tensions observées sur le marché du crédit privé pourraient s’étendre au reste du système financier. Pour évaluer ce risque, cinq indicateurs des marchés publics sont suivis :
a) les ETF de prêts à effet de levier aux États-Unis
b) les ETF de sociétés de développement
c) les actions de sociétés cotées spécialisées dans la gestion de fonds de crédit privé et de private equity
d) les ETF des banques régionales américaines
e) les spreads des obligations High Yield américaines
Entre le 24 septembre et la mi-octobre, ces indicateurs ont réagi aux annonces de faillite de Tricolor et First Brands. Depuis, chacun d’eux s’est stabilisé.
À titre d’exemple, le spread du crédit High Yield américain n’a progressé que de 0,3 % par rapport aux plus bas de septembre, pour atteindre 2,8 %, bien en deçà du pic annuel de 4,4 % enregistré en avril. De même, les actions et ETF suivis restent largement au-dessus de leurs plus bas d’avril.
Conclusion : à ce stade, rien n’indique un élargissement des tensions financières des marchés privés vers les marchés publics.
L’impact de la « Sanaeconomie » sur les actions japonaises
Le paradoxe japonais
Après avoir conclu une coalition avec le Japan Innovation Party (JIP), Sanae Takaichi, présidente du Parti libéral-démocrate (PLD), devient la première femme à accéder au poste de Premier ministre au Japon. Une nomination paradoxale : si elle peut sembler symboliser un progrès en matière d’égalité des genres, la réalité est plus nuancée. Takaichi est une conservatrice affirmée, opposée aux réformes structurelles qui sont au cœur du débat sur l’égalité hommes-femmes. À l’image de son mentor, l’ancien Premier ministre Shinzo Abe, elle affirme vouloir promouvoir la place des femmes dans la vie active, mais refuse de s’attaquer aux biais culturels et institutionnels qui freinent la parité. La composition de son gouvernement, avec seulement 16 % de femmes (elle comprise), en est une illustration. Nous anticipons donc une politique budgétaire plutôt conservatrice, mais orientée vers la relance.
Cap sur le stimulus budgétaire
La coalition PLD-JIP ne disposant pas d’une majorité absolue, chaque projet devra faire l’objet de négociations politiques. Ce contexte favorise généralement des compromis autour de projets politiques, projets généralement liés à des dépenses plus importantes et qui devraient donc encourager l’expansion budgétaire.
Globalement, nous anticipons une stratégie proactive et pro-croissance, renforçant notre opinion positive sur les actions japonaises.
Takaichi prépare son arsenal budgétaire pour soutenir l’économie japonaise
Face à la flambée des prix du riz et aux hausses tarifaires américaines, la nécessité de mesures fiscales pour soutenir les ménages fait consensus au sein de la classe politique. Cette situation devrait permettre à Takaichi de défendre une politique budgétaire expansionniste malgré l’opposition des faucons fiscaux du PLD. Parmi les propositions inscrites dans l’accord de coalition figurent une baisse de la taxe sur l’essence et un relèvement du seuil d’imposition sur le revenu. Des réductions des cotisations sociales sont également anticipées.
Les deux flèches de la “Sanaeconomie”
Du côté des actions japonaises, les valorisations ne paraissent plus bon marché. Toutefois, deux piliers pourraient soutenir une nouvelle revalorisation.
les initiatives de croissance prônées par le PLD et le JIP devraient renforcer les anticipations de hausse des résultats des entreprises. Une progression plus rapide du BPA soutiendrait mécaniquement des multiples de valorisation plus élevés.
D’autre part, un regain d’attention pour les réformes de gouvernance : Takaichi est une fervente défenseure des réformes axées sur les bénéfices non distribués. Si son gouvernement parvient à intensifier ces mesures, le rendement des capitaux propres des entreprises japonaises pourrait augmenter, entraînant une baisse du coût des investissements. Dans un scénario où ce coût reculerait de 50 points de base, le ratio cours/bénéfice progresserait d’un point supplémentaire.
Une hausse historique des prix des métaux précieux
Les métaux précieux ont connu une progression spectaculaire depuis le début de l’année : or +53 %, argent, platine et rhodium +60 % à +70 %, et palladium +54 %. Depuis début 2024, le prix de l’or a doublé. Ces dernières années, la hausse de l’or a été alimentée successivement par : a) les tensions géopolitiques, b) une forte inflation, c) les achats des banques centrales, d) la recherche de valeurs refuges par les investisseurs en période d’incertitude (incertitude politique, guerre commerciale, tensions militaires, hausse de la dette publique et tentatives de Trump d’influencer la Fed). À cela s’ajoute l’appétit traditionnel des investisseurs asiatiques pour les lingots et pièces d’or physiques, renforcé depuis mi-2024 par un afflux massif d’investisseurs occidentaux via les trackers or.
Les autres métaux précieux, tels que l’argent, le platine et le palladium, avaient pris du retard par rapport à l’or jusqu’en mai 2025, mais ont connu une remontée spectaculaire depuis juin. Cette reprise s’explique par la substitution à l’or dans la joaillerie (devenu trop cher), la demande croissante pour des applications industrielles (électronique, data centers, panneaux solaires, aéronautique et défense), l’intérêt accru des investisseurs pour les trackers multi-métaux, ainsi qu’une offre limitée. Il n’y a pas eu d’investissements significatifs dans de nouvelles capacités minières au cours de la dernière décennie, et des perturbations temporaires ont touché les mines de platine et d’argent en Afrique du Sud cette année. Enfin, la flambée des prix de l’argent et du platine a été amplifiée par des opérations de couverture de positions vendeuses (short covering), les investisseurs ayant dû racheter ces métaux pour clôturer leurs positions après les avoir vendus à découvert à des prix plus bas.
Nous abaissons notre opinion sur les métaux précieux de Positif à Neutre
Après avoir maintenu une opinion positive sur les métaux précieux pendant longtemps, nous la ramenons désormais à Neutre. Nous estimons que le marché est actuellement suracheté et qu’il pourrait y avoir des prises de bénéfices et une correction à court terme. À plus long terme, nous voyons encore un potentiel de hausse pour l’or et les autres métaux précieux en raison d’une offre limitée et d’un intérêt structurellement accru des investisseurs. Nous ajustons nos objectifs de prix à 12 mois légèrement au-dessus des récents sommets : or à 4 400 USD l’once (contre 4 000 USD) et argent à 55 USD (contre 50 USD). Mais après la forte hausse, le marché devra probablement consolider, offrant ainsi de meilleures opportunités d’entrée.
Certains moteurs de la fuite vers les valeurs refuges pourraient s’atténuer
Certains facteurs qui ont alimenté la recherche d’investissements refuges pourraient s’affaiblir dans les prochaines semaines. Les tensions commerciales pourraient se réduire si Donald Trump et Xi Jinping signent un accord à la fin du mois. Des rumeurs indiquent que la fermeture du gouvernement américain pourrait bientôt prendre fin. Après la trêve à Gaza, Trump travaille à une reprise des négociations entre l’Ukraine et la Russie. Si les processus de paix pour Gaza et l’Ukraine progressent, cela pourrait réduire les incertitudes géopolitiques. Quant aux craintes concernant l’indépendance de la Fed, la pression politique devrait s’atténuer à court terme puisque la Fed prévoit de baisser ses taux. Nous pensons que la perspective de taux plus bas est déjà largement intégrée dans les prix.
