Perspectives mensuelles sur les devises
Résumé
1.L'indice DXY a perdu près de 2,5 % sur le mois. La Fed a ralenti le rythme de ses hausses de taux en décembre, ce qui a renforcé la confiance des marchés dans le fait que le cycle de hausses est presque terminé.
2.L'inflation annuelle générale et de base aux États-Unis a augmenté à un rythme plus lent. C'est peut-être le signe que la Fed est en train de gagner sa bataille contre l'inflation.
3.Les actions européennes bénéficient de la baisse des incertitudes liées à la crise énergétique. Cela s'est traduit par un fort démarrage en ce début d'année, devançant les actions américaines. L'euro a ainsi surperformé.
4.Nous pensons que les mauvaises nouvelles (risques de récession, inflation et poursuite du resserrement de la politique monétaire) pour le Royaume-Uni sont intégrées dans les cours. Nous n'anticipons donc pas de tendance majeure par rapport aux niveaux actuels sur un horizon de 12 mois.
5.Après le changement inattendu de politique de la Banque du Japon, le JPY s'est fortement apprécié. Nous nous attendons à ce que la banque centrale prenne de nouvelles mesures au cours des prochains mois. Nous modifions notre objectif à 3 mois à 130 et à 12 mois à 128 (valeur d'un USD).
6.L'EURCHF est au-dessus de la parité. La vigueur de l'euro est le résultat d’un regain d'optimisme à l'égard de la croissance mondiale et d’une baisse des risques d’inflation. Toutefois, le franc suisse reste une devise refuge et des fondamentaux solides continuent de soutenir la devise. Nous prévoyons une légère appréciation du CHF au cours de l'année.
7.La devise chinoise a récemment bondi et a atteint un plus haut de 6 mois. Avec l'assouplissement de la politique zéro covid, la réouverture des frontières et le soutien du gouvernement, nous sommes désormais optimistes à l'égard de la devise. Nous avons revu notre objectif à 3 mois à 6,75 et à 12 mois à 6,50.
VUE USD >>CIBLE 12M VS EUR : 1,08
Les bonnes nouvelles sont intégrées dans les cours
L'euro a poursuivi sa remontée face au dollar au cours du mois. Depuis son point le plus bas fin septembre 2022, l'EURUSD a gagné 12,5 % et se négociait autour de 1,08 mi-janvier.
Aux États-Unis, l'indice des prix à la consommation (IPC) a diminué de 0,1 % en décembre, soit la première baisse depuis mai 2020. Cette baisse a alimenté la thèse de désinflation et par conséquence les anticipations des marchés quant à la fin du cycle de hausses de la Fed. En outre, les prix du gaz se normalisent, ce qui améliore le compte courant de la zone euro et la confiance dans la région. Ces effets ont été favorables à l'euro.
Puisque les prix du gaz diminuent et que la crise énergétique s'estompe, la divergence des termes de l'échange se réduit en faveur de la zone euro. Le déficit commercial s'est rétréci et cette tendance devrait se poursuivre. La fin de l'hiver éliminera une source de risque importante pour la zone euro, en particulier si les niveaux de stocks restent élevés. Cela est favorable à l'euro. En outre, l'USD est surévalué selon les estimations de juste valeur à long terme (parité de pouvoir d'achat, PPA).
À court terme, les incertitudes politiques et la crise ukrainienne pourraient susciter de nouvelles craintes. Cela pourrait conduire à un rebond temporaire de l'USD.
L'amélioration des facteurs en faveur de l'euro est désormais largement intégrée dans les cours et la hausse de l'euro nous semble limitée au cours de l'année à venir.
Nous maintenons nos objectifs à 3 et 12 mois à 1,03 et 1,08 respectivement (valeur d'un euro).
VUE GBP >>CIBLE 12M VS EUR : 0,88
Vue neutre
La livre sterling s'est dépréciée de plus de 1,6 % au cours du mois. Cette évolution est expliquée par la réunion de décembre de la Banque d'Angleterre au cours de laquelle deux membres ont voté pour le maintien de la politique monétaire, ce qui pourrait indiquer que la banque centrale mettra un terme à son cycle de resserrement monétaire plus tôt que prévu.
En outre, la combinaison d'un resserrement monétaire et budgétaire est susceptible d’être un frein supplémentaire aux perspectives de croissance déjà moroses par rapport à la zone euro.
Le PIB britannique était déjà en territoire négatif au T3 2022, et le T4 devrait également être négatif. L'économie britannique devrait sous-performer la zone euro avec une croissance de -0,9 % et -0,5 % respectivement. L'indice PMI manufacturier est tombé à 45,3 en décembre, tandis qu'il a augmenté dans la zone euro à 47,8.
Le déficit du compte courant du Royaume-Uni s'est réduit au T3. Toutefois, le compte courant britannique dépend des financements étrangers qui devraient s'affaiblir en raison de la faiblesse du marché intérieur et du ralentissement de l'économie mondiale.
Dans l'ensemble, la plupart des facteurs négatifs semblent être pris en compte par les marchés. Nous maintenons notre objectif 3 mois à 0,88 mais révisons notre objectif à 1 an à 0,88 (valeur d'un euro).
VUE CHF >> CIBLE 12M VS EUR : 0,98
La récente faiblesse devrait être temporaire
L'EURCHF a fortement progressé au cours du mois et a récemment atteint la parité.
La récente appréciation de l'euro est probablement due à l'amélioration de l'environnement économique mondial, en particulier à la réduction des risques liés à la crise énergétique et aux risques d'inflation qui en découlent. Le CHF reste une devise refuge. La réduction des risques et de l'aversion au risque pèse sur la devise suisse.
La plupart des bonnes nouvelles sont probablement déjà intégrées dans les cours. Une inflation plus faible en Suisse par rapport à la zone euro, une probabilité plus importante de resserrement de la part de la Banque nationale suisse (BNS) et la réticence des investisseurs nationaux à acheter de la dette étrangère sont autant de facteurs qui laissent penser que le CHF pourrait rester fort au cours des prochains mois.
La BNS a relevé son taux directeur de 50 pb en décembre et n'a pas exclu de nouvelles hausses de taux. Elle a également affirmé sa volonté de soutenir le CHF.
L'excédent du compte courant s'est élargi au T3 2022, le plus important depuis que les données sont enregistrées. Le compte courant devrait rester positif au cours de l'année.
Les fondamentaux de l'économie suisse sont et devraient rester bons, ce qui devrait limiter la baisse de la devise.
Nous adaptons notre objectif à 3 mois à 0,98 (valeur d'un euro) et maintenons notre objectif à 1 an à 0,98. Cela suggère une légère appréciation du franc suisse par rapport aux niveaux actuels.
VUE JPY >>CIBLE 12M VS USD : 128
Amélioration des perspectives du JPY
Le JPY a gagné environ 6 % le mois dernier, porté par des anticipations de hausses plus faibles aux États-Unis et le récent changement de politique de la Banque du Japon (BdJ).
L'inflation a de nouveau grimpé en décembre pour atteindre 3,7 %. L'indice PMI composite a rebondi à 49,7 en décembre, quasiment en expansion et a renversé la contraction du mois précédent. En décembre, la banque centrale a annoncé un ajustement de son programme de courbe des taux permettant au taux 10 ans de fluctuer à 50 pb au lieu de 25. Toutefois, le taux directeur est resté inchangé. Nous prévoyons désormais que la BdJ élargira la fourchette de contrôle de la courbe des taux de 50 pb à 0 % ± 100 pb en mars. Cette décision pourrait être prise dès la réunion de janvier. Cela devrait être haussier pour le yen.
En outre, la dynamique des flux devrait également soutenir la devise. Nous anticipons une baisse de la demande japonaise pour les actifs obligataires américains cette année.
Le Japon a enregistré un excédent de son compte courant en novembre qui pourrait davantage s'élargir à mesure que les prix du gaz et du pétrole se normalisent, ce qui est positif pour le yen.
Nous révisons notre objectif à 3 mois à 130 (valeur d'un USD) et l'objectif à 12 mois à 128. Cela suggère une stabilisation du JPY après la récente appréciation.
VUE SEK >>CIBLE 12M VS EUR : 11
Proche de nos objectifs
La SEK a chuté de 2,4 % sur un horizon de 30 jours. La devise a souffert des craintes de récession et de resserrement de la politique monétaire.
La banque centrale suédoise a relevé ses taux de 75 pb en décembre et a indiqué que de nouvelles hausses pourraient s'avérer nécessaires pour lutter contre l'inflation qui a bondi à 12,3 %, son niveau le plus élevé depuis plus de 30 ans.
Le marché suédois du logement est vulnérable car le pays a une forte proportion de prêts hypothécaires à taux variable. Les prix des maisons ont baissé de 10 % en 2022 et de nouvelles baisses sont possibles. Cela pourrait limiter la banque centrale dans son cycle de hausses, donc réduire le différentiel de taux et peser sur la SEK.
L'excédent du compte courant s’est fortement contracté au T3 et devrait également avoir diminué au T4. Toutefois, la baisse des prix de l'énergie et les meilleures perspectives pour la zone euro (première importatrice de biens suédois) devraient inverser la tendance et soutenir l'économie.
Nous maintenons nos objectifs à 3 et 12 mois à 11 (valeur d'un euro). Cela suggère l’absence de tendance claire pour la devise.
VUE NOK >>CIBLE 12M VS EUR : 9,80
Hausse de la NOK
La NOK s'est également dépréciée de 2,4 % sur un mois. Cette performance s'explique par la récente baisse des prix de l'énergie.
La banque centrale a relevé son taux directeur de 25 pb lors de sa réunion de décembre et n'a indiqué aucune hausse en janvier et une dernière hausse en mars. Cependant, depuis cette réunion, les indicateurs avancés ont pour la plupart surpris à la hausse.
En décembre, le taux d'inflation est tombé à 5,9 %, l'indice PMI manufacturier à 50, le taux de chômage à 3,2 % bien en dessous du taux de 6,5 % de la zone euro. L'économie norvégienne semble en meilleure santé que celle de la zone euro.
La NOK est la devise la plus sensible aux actifs risqués parmi les pays du G10. L'appétit pour le risque devant s'améliorer au cours de l'année, les prix du pétrole ont davantage de chances d’augmenter. La NOK devrait s'apprécier par rapport aux niveaux actuels.
Même si le solde du compte courant a atteint un niveau record au T3, il est probable qu'il se réduise en 2023 à mesure que les prix de l'énergie chutent. Cela limitera probablement l'impact positif sur la devise.
Nous maintenons nos objectifs à 3 et 12 mois à respectivement 10,2 et 9,8 (valeur d'un euro). Cela suggère un potentiel d'appréciation par rapport aux niveaux actuels.
VUE AUD >>CIBLE 12M VS USD : 0,70
Objectif atteint
Le dollar australien s'est apprécié d'environ 3,7 % au cours du mois dernier en raison d’un dollar plus faible à la suite de six baisses consécutives des chiffres d'inflation.
Comme prévu, la banque centrale australienne a relevé ses taux d'intérêt de 25 pb et a exprimé sa dépendance aux données. Jusqu'à la prochaine réunion, les données publiées ne seront pas suffisantes pour confirmer que le pic d'inflation a été atteint. Par conséquent, le marché anticipe une nouvelle hausse de 25 pb en janvier.
Contre toute attente, le compte courant australien a enregistré un déficit au T3, porté par la contraction de l'excédent commercial. Cela pourrait être une conséquence du ralentissement de l'activité chinoise.
La Chine est le premier partenaire commercial de l'Australie. Le récent revirement de la politique du zéro covid et le soutien politique en Chine sont des facteurs haussiers pour l'économie chinoise et donc également pour le dollar australien. La plupart des bonnes nouvelles semblent intégrées dans les cours.
Nous ajustons notre objectif à 3 mois à 0,70 (valeur d'un AUD). C'est également notre objectif à 12 mois. Cela suggère une stabilisation de la devise autour des niveaux actuels.
VUE NZD >> CIBLE 12M VS USD : 0,65
Nous nous rapprochons de notre objectif
Après la hausse à 0,65 le mois dernier, le NZD s'est stabilisé au cours du mois autour de 0.64 (valeur d’un NZD), perdant 0,4 %.
La banque centrale a relevé ses taux d'intérêt de 75 pb en novembre et a signalé 125 pb de nouvelles hausses à venir. Cependant, à l’instar de la Suède, la Nouvelle-Zélande compte une proportion élevée de prêts hypothécaires à taux variable et les prix de l'immobilier pourraient limiter l'action de la banque centrale.
Le déficit du compte courant s'est creusé au T3 probablement en raison de la baisse de la croissance économique en Chine. La réouverture de la Chine devrait entraîner un redressement du compte courant, comme pour l'Australie.
En outre, une dynamique de l'USD plus modérée dûe à des prévisions de hausses de taux plus faibles est un facteur haussier pour le NZD.
Nous ajustons nos objectifs à 3 mois et à 12 mois à 0,65 (valeur d'un NZD). Cela suggère une légère appréciation du NZD par rapport aux niveaux actuels.
VUE CAD >> CIBLE 12M VS USD : 1,30
Plus de potentiel de hausse du CAD
Le CAD a gagné environ 2,4 % au cours du mois écoulé. Les signes de désinflation aux Etats-Unis ont conduit à des anticipations de hausses moins élevées.
En novembre, la Banque du Canada a relevé ses taux de 50 pb à 4,25 % et une hausse de 25 pb est attendue lors de la réunion de janvier. Toutefois, le dernier discours de la banque centrale a été plutôt accommodant en décembre. En outre, l'inflation a ralenti ce qui suggère une possible fin du cycle de hausse. La banque centrale américaine devrait toutefois arrêter avant la banque canadienne.
Le Canada a enregistré un déficit courant au T3. Cette tendance devrait se poursuivre au T4, les prix du pétrole s'étant stabilisés. Nous anticipons davantage de hausse des prix du pétrole, ce qui devrait soutenir la monnaie canadienne.
En termes relatifs, la dynamique économique est devenue plus favorable à l'économie canadienne. Cela devrait se poursuivre, car nous anticipons une plus grande faiblesse de l'économie américaine en raison des effets différés de la hausse des taux hypothécaires. La fin des révisions à la baisse de la croissance économique est probablement proche et une dynamique plus positive de la croissance mondiale devrait soutenir le CAD.
Nous révisons notre objectif à 3 mois à 1,30 qui est également notre objectif à 12 mois. Cela suggère un potentiel d'appréciation modéré par rapport aux niveaux actuels.
VUE CNY >> CIBLE 12M VS USD : 6,50
Reprise progressive
Le CNY s'est apprécié de près de 3 % au cours du mois écoulé. Ce mouvement fait suite à la réouverture de la Chine et les perspectives croissantes de la fin du cycle de resserrement de la Fed.
En janvier, la Banque populaire de Chine a laissé son taux directeur inchangé mais a augmenté les liquidités du système bancaire. La banque centrale suit une politique d'assouplissement monétaire visant à stimuler l’économique intérieure.
Le PIB a augmenté au T3 (+3,9 %) et au T4 (+2,9 %). Nous prévoyons un rebond du PIB au premier trimestre et une poursuite de la reprise au cours de l'année.
Les exportations chinoises ont chuté de 9,9 % en rythme annuel en décembre. Cette tendance devrait s'inverser compte tenu des perspectives de hausse de l'activité économique mondiale.
La baisse attendue des rendements obligataires américains pourrait également soutenir la devise.
Nous avons révisé nos objectifs à 3 et 12 mois à 6,75 et 6,50 respectivement (valeur d'un dollar). Cela suggère une appréciation modérée du CNY par rapport aux niveaux actuels.