Perspectives mensuelles sur les devises

Résumé

1.Le dollar a continué de se renforcer dans un contexte de hausse des anticipations du taux terminal de la FED et d'aversion au risque global. L'indice dollar (DXY) a progressé de 4,9 % sur les 30 derniers jours et de 19 % depuis le début de l'année.

2.Face à la baisse de leurs devises, certaines banques centrales doivent intervenir comme la Banque du Japon qui a défendu le yen en vendant le dollar ou la Banque d'Angleterre qui a acheté des maturités de dette à long terme.

3.Les anticipations des marchés sont assez élevées pour la Fed et nous pensons que c'est exagéré.

4.Pour l'EURUSD, nous visons désormais la parité 3 mois en raison d'une incertitude persistante à court terme. Nous maintenons nos perspectives à 1,08 car nous anticipons une baisse progressive des incertitudes.

5.La Banque nationale suisse est plus agressive qu’anticipé dans sa politique de hausse des taux d'intérêt, ce qui nous a conduits à revoir nos objectifs EURCHF.

6.Au Royaume-Uni, le plan initial du Premier ministre a créé de nouvelles incertitudes. Nous avons récemment assisté à une certaine stabilisation. Nous abaissons nos objectifs sur l'EURGBP et nous tablons désormais sur 0,90 à 3 et 12 mois.

7.La Banque du Japon n'a toujours pas relevé son taux directeur. La devise pourrait subir davantage de pertes à court terme.

8.L'AUD et le NZD ont été affectés par les craintes de récession et le ralentissement chinois. Le CNY est également sous pression. Nous modifions nos objectifs sur ces 3 devises.

VUE USD >>CIBLE 12M VS EUR: 1,08

USD à des niveaux extrêmes

L'EUR a perdu 0,4 % sur les 30 derniers jours. Il a touché un point bas autour de 0,95 avant de se rapprocher de la parité début octobre.

L'euro reste faible en raison d'une réévaluation des hausses de taux de la Fed après des chiffres d'inflation américains supérieurs aux attentes.

En effet, l'inflation est restée supérieure à 8 % en août et septembre, au-dessus du consensus. Ce qui inquiète les marchés, c'est que l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) s'est accélérée de 6,3 à 6,60 %. Cela s'explique principalement par l'inflation des services (loyers, assurance maladie). En zone euro, l'inflation a atteint 10 % en septembre contre 9,1 % en août. Cela s'explique notamment par une hausse de 40 % des prix de l'énergie et de 12 % des prix de l'alimentation. Nous pensons que les anticipations de taux directeurs sont quelque peu exagérées. Nous tablons désormais sur un taux terminal de 4,5 % d'ici la fin de l'année. Pour la BCE, nous prévoyons un taux terminal de 2,75 % et la BCE accélérera le processus.

Les indicateurs économiques tels que les PMI et la confiance des consommateurs se redressent fortement en septembre aux États-Unis, ce qui nous incite à anticiper un dollar plus fort qu'avant à court terme.

L'USD est principalement soutenu par une aversion au risque extrême. Nous nous attendons à ce que cela diminue progressivement au cours des prochains mois. Les fondamentaux devraient  se reprendre et nous anticipons donc toujours un affaiblissement progressif du dollar.

Nous modifions notre objectif à 3 mois à 1,00 (contre 1,03 précédemment) car l'incertitude pourrait durer plus longtemps. Nous maintenons notre objectif de 12 mois à 1,08 (valeur d'un euro). Cela suggère un affaiblissement du dollar. 

VUE GBP >>CIBLE 12M VS EUR: 0,90

GBP à forte volatilité

La livre s'est redressée après les pertes initiales après que la nouvelle Premiere ministre Liz Truss ait partiellement réduit l’ambition de son plan budgétaire initial.

La Banque d'Angleterre a changé de position. Elle avait prévu de commencer son resserrement quantitatif cet automne et a finalement repris l'achat d'obligations pour faire face à l'envolée des taux et fournir de la liquidité. Les anticipations de hausse des taux ont diminué ces derniers jours. Le marché anticipe désormais un taux terminal de 5,5 % contre plus de 6 % anticipé fin septembre.

La livre sterling s'est fortement redressée après avoir atteint un point bas au-dessus de 0,9 (valeur d'un euro). La Premiere ministre Liz Truss a annulé la réduction d'impôt prévue pour les personnes à revenu élevé. Cela lui permet de retrouver une certaine crédibilité et de rassurer les marchés.

Lors de sa réunion de novembre, la Banque d'Angleterre devrait relever ses taux de 100 pb, ce qui porterait le taux directeur actuel à 3,25 %.

En septembre, l'indice PMI composite a atteint 48,4, son plus bas niveau depuis 20 ans. Les entreprises ont souligné l'impact négatif des prix élevés et la détérioration des perspectives économiques liées à l’inflation.

Dans ce contexte, nous passons de 0,84 (valeur d'un euro) à 0,90 nos objectifs à 3 mois et 12 mois. Cela suggère que la livre sterling devrait s'affaiblir quelque peu au cours des prochains mois. 

VUE SEK >>CIBLE 12M VS EUR: 10,70

Hausse modérée

La SEK s'est dépréciée d'environ 2,7 % au cours du dernier mois malgré une hausse de 100 pb de la banque centrale (Riksbank).

L'inflation a atteint 9 % en Suède, ce qui a contraint la Riskbank à relever son taux directeur de 1 % à 1,75 %.

La situation économique s'est fortement détériorée en Suède en août en raison du ralentissement du secteur automobile et de la stagnation de la consommation. L'enquête sur les entreprises manufacturières (PMI) a chuté pour le quatrième mois consécutif en septembre et s'établit désormais à 49,2. Le troisième trimestre devrait également être marqué par une contraction et la Suède devrait entrer dans une récession technique. La Riksbank devrait relever ses taux de 50 pb en novembre. C'est moins qu'auparavant en raison du ralentissement économique.

Au niveau actuel, nous restons positifs sur la couronne suédoise. Le taux terminal est estimé à 3 % et devrait être atteint d'ici mars, ce qui serait plus élevé que dans la zone euro. Cela devrait être un facteur de soutien pour la monnaie suédoise.

Nous maintenons nos objectifs de 10,4 (valeur d'un euro) et de 10,7 pour l'horizon 3 et 12 mois. Cela implique un potentiel haussier modéré pour la SEK au cours de l'année à venir.

VUE NOK >>CIBLE 12M VS EUR: 9,60

Recherche d’un rebond

La NOK a perdu près de 5 % par rapport à l'euro le mois dernier. Cela s'explique principalement par la faible liquidité de la devise qui la rend vulnérable dans un climat d'aversion au risque.

Norges Bank a décidé de relever ses taux de 50 bp, portant son taux directeur à 2,25 %. Norges Bank devrait relever ses taux de 50 pb en novembre et de 25 pb en décembre.

La baisse de la production pétrolière de l'OPEP + devrait soutenir la monnaie norvégienne. La Norvège a enregistré un solde courant positif en juin, à 29,4 milliard de $, tandis que la zone euro enregistre actuellement des déficits record. En septembre, l'enquête sur les entreprises manufacturières (PMI) a atteint 50 suggérant une stagnation de l'industrie.

Nous restons positifs sur la NOK. L'amélioration des termes de l'échange face aux prix élevés du pétrole brut et au différentiel de taux d'intérêt avec la zone euro devrait soutenir la monnaie norvégienne.

Nous maintenons nos objectifs à 3 et 12 mois à 9,6 (valeur d'un euro), ce qui laisse entrevoir un potentiel d'appréciation de la NOK par rapport aux niveaux actuels. 

VUE AUD >> CIBLE 12M VS USD: 0,70

Moins de potentiel haussier attendu

L'AUD a perdu environ 4 % face au dollar au cours du mois écoulé. Il a été pénalisé par les craintes de récession mondiale.

Lors de la réunion du 4 octobre, la Reserve Bank of Australia (RBA) a relevé ses taux de 25 pb, portant le taux monétaire à 2,6 %. Le marché attendait 50 bp et l'AUD s'est dépréciée dans un premier temps avant de se redresser. La banque centrale justifie cette décision par le fait que l'économie a besoin d'une hausse plus progressive des taux. Le taux terminal ne devrait être atteint qu'en août 2024 et devrait être légèrement supérieur à 4 %.

L'inflation devrait atteindre 7,75 % en 2022 en Australie. Cela est principalement dû à l'environnement mondial et à la dépréciation de la monnaie, même si la forte demande intérieure y contribue également. Le taux de chômage est en effet très faible et est tombé à 3,5 %.

La faible croissance en Chine, mise en évidence par les dernières enquêtes sur les entreprises (PMI), continue de peser sur l'AUD. Nous pensons que la réunion du Parti communiste chinois marquera un nouveau coup de pouce à la croissance chinoise. L'environnement reste cependant très incertain.

Nous sommes moins optimistes à l'égard de l'AUD, principalement en raison du message central et de l'incertitude entourant la Chine. Nous révisons notre objectif à 3 mois de 0,72 à 0,66 (valeur d'un AUD) et notre objectif à 12 mois de 0,74 à 0,70.

VUE NZD >>CIBLE 12M VS  USD: 0,62

Perspectives positives

Le NZD a chuté d'environ 7 % face au dollar dans un climat d'aversion au risque et de pressions sur les taux américains.

La Reserve Bank of New Zealand a relevé ses taux de 50 bp lors de sa réunion d'octobre, portant le taux officiel au comptant à 3,5 %. Le taux terminal devrait atteindre 4,8 % d'ici mai 2023. Selon la banque centrale, l'inflation est beaucoup trop élevée et les ressources en main d'œuvre trop rares. Les bilans des ménages restent solides malgré la récente baisse des prix de l'immobilier.

L'économie néo-zélandaise résiste avec le plein emploi et des dépenses intérieures élevées. Toutefois, le resserrement des politiques entraînera une moindre croissance pour la Nouvelle-Zélande et ses partenaires commerciaux dans les mois à venir. La Chine, qui représente près de 25 % des exportations néo-zélandaises, reste confrontée à de fortes incertitudes.

Nous modifions notre objectif à 3 mois de 0,65 à 0,58 (valeur d'un NZD). A 12 mois, nous visons désormais 0,62 pour le NZD contre 0,64 précédemment. Cela implique un potentiel d'appréciation du NZD par rapport aux niveaux actuels.

VUE CAD  >>CIBLE 12M VS USD: 1,30

Moindre potentiel d’appréciation

Le CAD a perdu environ 4 % sur le mois écoulé en raison des fortes incertitudes et malgré les prix élevés du pétrole (WTI).

La Banque du Canada a relevé ses taux de 75 pb lors de sa réunion de septembre et le taux directeur s'établit désormais à 3,25 %. En fait, l'inflation reste trop élevée, atteignant 7 % en août. De plus, le taux final de la Banque du Canada est maintenant inférieur à celui de la Fed alors qu'il était similaire auparavant. Il est attendu à 4,2 % au Canada contre 4,6 % aux États-Unis (anticipations du marché).

Malgré une inflation élevée, l'économie canadienne a continué de croître de 3,3 % au deuxième trimestre et un taux de chômage extrêmement bas. Les indicateurs de la demande intérieure restent bien orientés. La consommation progresse de 9,5 % et l'investissement de 12 %.

Nous pensons que la reprise des prix du pétrole dans le contexte des réductions de production de l'OPEP sera un facteur de soutien pour le CAD. Les produits pétroliers représentent environ 20 % des exportations canadiennes.

VUE CNY >>CIBLE 12M VS USD: 6,7

Recherche d’une reprise progressive

Le yuan a perdu environ 3 % face au dollar au cours du mois écoulé en raison de la faiblesse économique et des politiques monétaires divergentes.

La Chine est toujours pénalisée par sa politique zéro Covid qui limite ses exportations et donc sa balance courante. Les jeunes ont eu plus de difficultés à entrer sur le marché du travail. Le taux de chômage officiel des jeunes a ainsi atteint 18,7 %. De plus, l'enquête sur les entreprises manufacturières chinoises (PMI) s'est encore détériorée, passant de 49,5 en août à 48,1 en septembre. Les nouvelles commandes et les exportations ont atteint leur plus bas niveau depuis plusieurs mois.

Après avoir abaissé ses taux en août, la Banque populaire de Chine devrait marquer une pause. Les taux sont plus attractifs aux États-Unis, ce qui a entraîné des sorties de capitaux sur la dette chinoise, ce qui continue d'accroître les pressions baissières sur la devise.

Le congrès du parti à la mi-octobre devrait être suivi d'annonces politiques. Nous prévoyons davantage de mesures de relance économique et donc une amélioration progressive dans le courant de l'année.

Nous restons positifs sur un horizon de 12 mois. Nous visons désormais 7,1 (valeur d'un dollar) à 3 mois contre 6,8 auparavant et 6,7 (contre 6,6) à 12 mois.

La politique plus restrictive de la Fed limite le potentiel d'appréciation du CAD. Nous anticipons désormais une moindre appréciation. Nous modifions l'objectif 3 mois à 1,35 vs 1,25 (valeur d'un dollar) précédemment et l'objectif 12 mois à 1,30 vs 1,25 précédemment.