L’accord concernant le fonds de relance de l'UE
#Articles — 21.07.2020

L’accord concernant le fonds de relance de l'UE

Guy Ertz, Chief Investment advisor, Luxembourg

Les dirigeants de l'UE sont parvenus à un accord concernant le fonds de relance de l'UE. La taille globale reste la même par rapport à la proposition initiale mais la répartition entre subventions et prêts est modifiée.

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L'opération comporte également une condition concernant les violations de l'État de droit. Les dirigeants se sont également mis d'accord sur un budget de l'UE de 1 Bd € pour les 7 prochaines années.

La nature de l'opération concernant le fonds de relance de l'UE

Après de longues et difficiles négociations, les chefs de l'UE ont pu se mettre d'accord ce matin. La taille globale reste la même par rapport à la proposition initiale mais la répartition entre subventions et prêts est modifiée. Les sujets clés étaient (1) la taille du fonds et la répartition des subventions/prêts, (2) la conditionnalité et la gouvernance et (3) la distribution.

La taille du fonds et la répartition des subventions/prêts : La taille mondiale du fonds sera de 750 Md EUR. Les subventions s'élèveront à 390 Md EUR et les prêts à 360 Md EUR. Ce qui est globalement conforme à nos attentes.

La proposition initiale de la Commission européenne portait sur un montant global de 500 Md EUR de subventions, il comprenait environ 70 Md EUR de garanties et un certain nombre de plus petits pots d'argent (aide humanitaire). Ces éléments ont fait les frais des coupes pour trouver un compromis, tandis que le cœur du fonds, le Recovery and Resilience Facility, est resté intact

La conditionnalité et la gouvernance : Les termes de l'accord sont assez compliqués.  Les États membres présenteront des plans nationaux, détaillant leurs stratégies de récupération post-COVID-19. Les ministres des Finances de l'UE doivent ensuite approuver à la majorité. La Commission européenne doit alors décider quand et combien chaque pays recevrait du fonds sur la base de critères prédéfinis. Si un Etat membre estime qu'il y a des « écarts graves » par rapport aux engagements d'un pays, le paiement peut être retardé. Dans une telle situation, l'affaire pourrait être portée devant les dirigeants de l'UE. La durée maximale est fixée à trois mois.

Cet arrangement crée un potentiel de tensions et d'incertitude à chaque fois qu'il y aura un décaissement à l'avenir. Le dispositif s'arrête toutefois bien en deçà d'un véritable veto, et le retard est limité. Ce sont donc des aspects positifs de l'accord. Cela devrait également faciliter le fonctionnement du fonds et avoir moins de répercussions politiques.

L'opération comporte également une condition concernant les violations de l'État de droit. Dans ce cas, une majorité pondérée des gouvernements de l'UE pourrait bloquer les paiements à un pays donné.

La distribution : La clé de répartition du fonds pour les années 2021 et 2022 sera établie conformément à la proposition de la Commission. Pour 2023, le critère du chômage de 2015-19 est remplacé par la perte cumulée du PIB réel observée sur la période 2020-21 pour prendre en compte les conséquences de la pandémie. En ce qui concerne les subventions, 70 % seront engagés en 2021-22 et le reste d'ici fin 2023.

Réactions des marchés

Une transaction de ce type était largement attendue. L'euro s'est raffermi ces derniers jours dans l'anticipation d'un tel accord et n'a pas réagi après l'annonce (il fluctue autour de 1,145). Plus tard dans l'année, après une période de consolidation, nous voyons davantage de potentiel de hausse. Les spreads des obligations périphériques se sont également resserrés ces derniers jours. Il existe un potentiel de resserrement supplémentaire. Les marchés actions européens étaient en hausse ce matin. L'optimisme général à l'égard des marchés actions a toutefois également été soutenu par les nouvelles positives concernant les essais de vaccins et les mesures de relance économique supplémentaires attendues aux États-Unis. Les marchés restent toutefois vulnérables aux nouvelles négatives concernant les tensions entre les Etats-Unis et la Chine. Nous maintenons notre stratégie d'achat à la baisse pour les marchés actions.