迎接“秋季受压、冬季获利”季节性投资策略
《投资导航》亚洲版九月刊
关键议题包括：
1. 导致“秋季受压”的主要因素
2. 推动“冬季获利”的主要催化剂
3. 投资者可如何应对“秋季受压”，并为潜在“冬季获利”做好部署？
1. 导致“秋季受压”的主要因素
1.1. 全球收益率向上，令金融环境收紧
短期而言，环球收益率向上或会收紧金融环境，对风险资产未必有利。
美国财政部长贝森特公布的“国债扭转操作”计划，将长年期债券回购规模倍增，或有助限制收益率升幅，但基于以下基本因素，我们预计其未必能显著压低收益率：
1. 由于持续的地缘政治冲突及经济韧性，导致持久的通胀预期，再加上美联储的鹰派语调，已经推高了加息预期。
2. 超大规模云端服务商的大规模举债，正挤压美国国债及其他投资评级债券的供应。
3. 美国财政收支持续恶化，7月份录得自2021年3月以来最高的单月财政赤字（见图1），部分原因是关税退款、关税收入减少，以及国防开支持续上升。
4. 日本、英国及法国亦面对沉重财政压力，政府债券收益率升至数十年高位。
5. 日本或曾沽售美国国债，为支持日元的干预行动提供资金（见图2）。美国财政部近期就日元采取联合干预行动，并公布债券回购计划，或旨在减少日本央行沽售美国国债。贝森特不愿见到外资进一步沽售美国国债，这一立场亦可从其评论得到印证：美联储应考虑扩大与日本的“外国及国际货币当局债券附买回交易”（FIMA Repo Facility）机制，让日本央行可在公开市场毋须沽售所持美国国债的情况下筹集美元。
6. 达2.3万亿美元规模的挪威主权基金近日建议，将政府债券权重由70%下调至50%，当中美国国债为其最大持仓，以提升投资回报。此举或对市场情绪构成压力。
1.2 - 美国即将举行的中期选举相关不确定性
市场在美国中期选举前夕通常会较为波动。近期民调结果显示，民主党的支持度明显增强，主要受美国总统特朗普支持率跌至历史低位所带动。目前预计，民主党夺得众议院控制权的机会上升，而参议院仍可能平分议席。
市场一般在选举后会大升，因选举结果明朗化，且不确定性消退。然而，市场似乎低估民主党全面胜选的可能性，若此情景出现，短期市场波动或会加剧。
1.3 - Anthropic潜在首次公开招股及SpaceX股份解锁带来的大规模股票供应
市场估计，Anthropic可能于2026年10月进行首次公开招股(IPO)，按其2万亿美元估值计，集资额或达1,000亿美元。这将超越SpaceX近期创下的纪录（约860亿美元），并成为史上最大型的公开股票首次发行。这宗超大型IPO或加剧由流动性驱动的市场波动，因零售及机构投资者或需沽出现有持仓，以筹集现金参与认购。
若相关标的提早被纳入指数，亦可能触发被动型指数追踪基金被迫沽货。此外，SpaceX于上市后分阶段解禁内部人士持股，将大幅增加公开流通股份供应。
2. 推动“冬季获利”的主要催化剂
2.1 - 大选后政治不确定性消除
从历史经验看，中期选举后政治及政策不明朗因素通常会消退，带动风险溢价回落，并推动股票市场反弹
若选举结果符合市场对国会分裂普遍预期，市场或出现纾缓性大升，因投资者通常偏好分治政府格局，这样可能会减少大规模的立法突袭，从而让投资者重新聚焦经济基本面和企业盈利。
2.2 - 盈利动能强劲，人工智能热潮持续不变
2026年第二季度的盈利季整体表现强劲，整体盈利预测均上调，并不仅限于与人工智能相关的行业。 超大规模云端服务商持续上调资本开支指引，为人工智能生态系统所需的“基础设施与配套”提供支持。部分超大规模云端服务商，例如亚马逊和微软，其云端收入增长快于资本开支增长，亦属利好讯号。
第三季盈利季将就人工智能变现能力提供更多细节，并将影响市场对2027年及之后的资本开支预期。与此同时，若盈利预测上调的广度持续改善，非科技股板块料将继续追落后。
2.3 - 中国加大政策支持力度
我们预期中国不会推出“大水漫灌”式的刺激方案，但当局很可能会推出更多具针对性、循序渐进的政策措施，以支持放缓中的经济，并实现北京全年国内生产总值增长达4.5-5.0%的目标。近期，财政部公布向大型国有银行及保险公司注资3,600亿元人民币（约540亿美元）。
鉴于财政政策是对冲短期经济增长下行的最有效方法，我们预计将推出新一轮刺激措施，包括增加中央政府或地方政府债券额度。我们亦预计未来数月将推出一些新的政策性金融工具。
3. 投资者可如何应对“秋季受压”，并为潜在“冬季获利”做好部署？
投資者可透過以下方式應對市場波動：
1. 在各资产类别、国家／地区、板块及货币建立充分多元化的投资组合
2. 透过结构性方案（把握高波动率）、派息股及优质投资级别债券，聚焦收益策略
3. 对冲基金策略
4. 大宗商品，例如黄金、白银及铜
5. 私募市场，例如基础设施基金，以及聚焦医疗保健等较防守性板块的私募股权基金
6. 日本、韩国、台湾及中国A股是我们看好的市场。宜趁低买入，为年底大升作准备
我们的首席投资官(CIO)资产配置概览_ 2026年9月
常见问题
为何市场短期内或面临”秋季受压“期？
多项因素或令风险资产在短期内出现波动。当中包括环球债券收益率走高，导致金融状况趋于紧缩、即将举行的美国中期选举存在不确定性，以及Anthropic潜在首次公开招股(IPO)和SpaceX股份解禁所带来的大量股票供应。收益率走高或对股权估值构成压力，而选举相关不确定性及大规模集资活动，亦可能加剧市场波动率和流动性压力。
市场波动之后有哪些潜在的因素可以带动”冬季获利“？
美国中期选举后政治不确定性消除，或有助支持市场反弹。从历史经验看，一旦选举结果明朗，且风险溢价回落，市场表现往往会变好。此外，随着不确定性缓和和投资者信心改善，风险资产在9月和10月任何季节性偏弱过后，亦有望回升。若盈利动能维持强势，且人工智能热潮仍然强劲，加上中国加大政策支持力度，亦可能成为带动冬季大涨的潜在催化剂。
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