中港股市观点 : 人民币回稳利好港股

尽管社会动荡仍在继续，香港股市却彰显强劲韧性。的确，与本地政治问题相比，股市在11月对全球宏观消息的反应更为强烈。香港区议会选举结束后，投资者情绪有所改善；阿里巴巴在港上市后，市场流动性有所提升，因此我们看好年底前的市场动力。

我们认为，牵动中港股市表现的两大关键因素是：

1)中美贸易谈判

2)人民币汇率

贸易紧张局势不太可能恶化，倒有可能改善

近六个月以来，能否达成贸易协议（无论是部分协议还是“第一阶段”协议）的预期，令市场的情绪经历起起伏伏。对于这些新闻仍能对市场表现造成重大影响，我们略感惊讶，但事实确实如此（如图1所示）。

展望未来，即使近期不会签署贸易协议，我们仍认为，全球最大的两个经济体之间的贸易紧张关系不太可能加剧。

从美国的角度来看，特朗普总统现面临国内政治压力，可能导致启动对其的弹劾程序。因此，他若在选举年扰乱经济和股市，是不明智的，因为经济和股市的涨幅很显然是他上任以来最有力的政绩。

从中国的角度来看，正如报道所言，由于经济放缓，中国要求美方下调现有关税及保证不加征新关税作为贸易协议的前提条件。

另一方面，我们将密切关注即将举行的中央经济工作会议。该会议每年举行一次，今年将于12月底召开，目标是为来年经济和财政政策制定国家议程。

我们认为，倘能达成部分贸易协议，中国政府将能重新关注国企改革，尤其是透过混合所有制进行改革，以提升效率。此外，我们预期，中期借贷便利(MLF)利率（如图2所示），或甚至是央行的贷款市场报价利率(LPR)会进一步下调，以进一步降低中国企业的融资成本。

人民币越强势，港股越强劲

我们认为，支撑香港股市的另一关键因素是人民币走强。随着在港上市的中资企业数量不断增多，恒生指数与人民币兑美元汇率呈高度相关关系（如图3所示）。

这种关系应不足为奇。人民币汇率对中资企业的盈利及估值构成转换效应，并影响中资企业的损益表。举例来说，外币计价的收入与其人民币成本不匹配带来的额外保证金压力，或外币计价的贷款会产生更高的利息支出。

我们的首席投资官预期，美联储会于2020年再减息两次。如上文所述，我们认为中国也有可能会继续下调贷款市场报价利率，但我们认为两国的下调幅度并不对称，因此会为人民币兑美元汇率提供一些支撑。

另一方面，我们留意到，人民币兑美元汇率自9月起不断走强，而期间经深/沪港通南下的资金有所上涨（如图4所示）。

尽管今年开局缓慢，而且4月和5月也有一小段资金流出，但如果目前的趋势能持续下去，2019年可能会创下深/沪港通资金凈流入最高的年度记录。